长江证券红利价值系列第2期纪要：红利资产投资机会梳理

一、会议概况 本次为长江证券研究所面向白名单客户的专属电话会议，是红利价值系列第2期，主题为“红利归来哪些有望创新高”，由策略团队联合公用事业、资源、消费等行业组联合分享，主讲人为长江证券自由首席戴青及各行业分析师。

二、核心逻辑与选股框架

1. 红利资产占优需满足两大条件：当前市场主线不清、利率处于低位，符合红利占优条件。
2. 红利选股分为三类：公用事业（低波稳定）、资源类（供给约束）、消费出口类，需结合景气度、股息率等指标筛选。

三、各行业投资观点与标的建议

1. 电力公用事业：
   • 水电龙头长江电力仍有上行空间。
   • 核电具备稳定收益、产能增长预期，估值提升空间大。
2. 银行板块：
   • 本轮调整到位，估值进入修复周期，重点推荐低估值港股大行、核心区域城商行。
3. 煤炭板块：
   • 兼具红利与周期弹性，短期供给偏紧、需求回暖，中长期煤价中枢上行，推荐弹性标的与稳健标的。
4. 铝板块：
   • 类比2023年煤炭，底部红利特征明显，供给边际约束、需求替代空间大，成本左侧龙头标的具备配置价值。
5. 电信运营商：
   • 股价已反映增值税影响，未来利润有望平稳，新兴业务贡献收入，资本开支下行利于提升盈利，是AI时代稀缺红利资产。
   • 基本面悲观预期已消化，A股中国移动股息率高，港股中国移动、中国电信具备配置性价比。
6. 环保行业（垃圾焚烧、水务）：
   • 采用EPS增长+股息率+估值修复投资范式，2025年垃圾焚烧EPS增4%、水务增约1%，2026-2027年龙头或增10%-15%。
   • 现金流改善，资本开支下行，分红意愿提升，推荐瀚蓝环境、军信股份。
7. 商用车行业：
   • 景气度平稳，兼具红利与成长，核心推荐宇通客车，其为全球客车龙头，国内受益新能源公交以旧换新补贴，海外出口空间大。
   • 2025年股息率近8%，分红达55亿，2025年Q2新能源出口增50%，全年业绩增势明确。
8. 家电行业（白电）：
   • 红利机会以白电为主，内销平稳或小幅增长，海外空调渗透率仍有空间，龙头份额提升，下半年增长中枢抬升，成分端缓释，出口订单良好。
   • 核心标的分红回购力度大：美的承诺未来3年利润全部用于分红+回购，当前股息率5%以上，分红收益率约2%；海尔2026年分红率提至5%，100亿元回购且70%用于注销，回购回报率约2个点，综合回报率至少7个点。
9. 白电龙头估值与配置建议：
   • 美的估值中枢14-15倍，当前估值偏高，定价逻辑或从业绩增长转向股息率视角，若股价涨至股息率4%左右（符合保险资金预期），叠加回购加持，估值或进一步上行。
   • 海尔、格力估值更低，修复弹性更大，建议重点持有美的，适当加大海尔、格力配置，白电龙头红利配置收益率空间较大，可重点布局。