中国人寿1H26业绩预览：NBV增长32%、净利润预告同比+225%

中国人寿（2628.HK/601628.SS）2026年中期业绩预告：新业务价值增长32%；净利润同比增长225%符合此前预告；净资产收益率预计扩大8-9个百分点 AC+852-2501-2723michelle.ma@citi.com米歇尔·马，CFA持证人 中信的观点 我们预计中国人寿2026年上半年（预期）新业务价值将实现377亿元人民币的32%同比增长，主要受16%同比增长的新业务价值利润驱动，同时受益于到期银行存款带来的流动性增加，以及公司向长期产品转型推动新业务价值利润率在2026年上半年（预期）基础上扩大2.5个百分点至20.2%。正如其在盈利预警中预先宣布的，预计中国人寿2026年上半年净利润将同比增长215%~235%，主要由于2026年第二季度（预期）资本市场表现改善带来的投资收益改善。因此，我们预计其账面价值将在2026年上半年（预期）增长8%~9%至6480亿元人民币。相应地，我们将2026年（预期）每股收益预测上调19%，以反映更高的投资收益预测，并将H股目标价上调至362港元（从360港元），将A股目标价上调至410元人民币（从408元人民币）。 amy.jy.chen@citi.com陈艾米 2026年上半年新业务价值同比增长32%，主要受规模增长和利润率提升双重驱动——我们预计中国人寿2026年上半年新业务价值将同比增长32%，达到377亿元人民币，主要得益于16%的年度新业务保单保费增长（得益于到期银行存款带来的流动性增加），以及新业务保单保费利润率在2026年上半年同比增长2.5个百分点至20.2%（随着公司产品结构向长期型转变）。我们预计代理渠道和银保渠道将实现全面的新业务保单保费增长，同时预计银保渠道在2026年第二季度将保持持续的业务势头。 根据预告，净利润同比预增225%；净资产值同比预增8%~9%——如其盈利预警所述，中国人寿预计2026年上半年（1H26E）将实现215%~235%的净利润同比大幅增长，这主要得益于2026年第二季度（2Q26E）资本市场表现更佳带来的投资收益改善。相应地，我们预计其净资产值将在2026年上半年（1H26E）同比扩张8%~9%，达到6480亿元人民币。 H股目标价上调至362港元；A股目标价上调至410元人民币——我们更新模型以纳入最新经营趋势。我们将2026年每股收益预期上调19%，以反映更高的投资收益预测。据此，我们将H股目标价从360港元适度上调至362港元，A股目标价从408元人民币上调至410元人民币。 关闭催化剂观察——鉴于预期中的2026年上半年盈利预警催化剂已实现，我们将对中国人寿A和中国人寿H的积极催化剂观察进行关闭。 移除中国人寿保险（2628.HK）30天催化剂观察名单 上行 2026年7月3日 赢利 Catalyst:添加日期： 我们已关闭对中国人寿H股的看涨催化剂仓位，原因是预期的催化剂——2026年上半年盈利预警——已实现。 移除中国人寿保险（601628.SS）30天催化剂观察名单 上行 2026年7月3日 赢利 Catalyst:添加日期： 我们已关闭对中国人寿A的看涨催化剂仓位，原因是预期的1H26E盈利警报已实现。 牛市/熊市：中国人寿保险（2628.HK） 牛市/熊市：中国人寿保险（601628.SH） 中国人寿保险 公司简介 中国人寿是中国最大的国有保险集团，按保费计，并拥有中国最大的海外保险分销渠道。该公司在2025年承保保费总额7300亿元人民币，截至2025财年年底，总资产达7.591万亿元人民币。该上市实体成立于2003年6月30日，而其保险业务始于1949年10月。公司提供一系列人寿保险产品，包括个人寿险、团体寿险、意外伤害与健康险和年金。通过其子公司，中国人寿还提供第三方资产管理及养老金服务。 投资策略 我们给予中国平安股票“买入”（1）的评级，目标价为36.2港元。我们看好中国平安，原因在于其知名品牌、最大的线下分销网络以及中国平安复兴改革的努力。 估值 我们采用评估价值法来确定目标价格，该方法结合了内嵌价值（EV）与新增业务价值（NBV）。我们进而使用三阶段增长模型来预测NBV。关键假设包括：第一阶段的增长率为11%（三年，2025-2028年预期），第二阶段的增长率为4.5%，以及终期增长率为2.0%。我们的目标价格为港币36.2元，这意味着2026年预期的市价/内嵌价值倍数为0.57倍。 风险 可能阻止该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：剧烈的股权市场修正、中国任何宏观放缓、对保险代理人的监管更加严格、债券收益率下降、管理层变更后的任何功能失调、回归到量价策略、行业加速开放、竞争加剧、现金管理计划（WMPs）监管放松、盈利/净值增长（NBV）不及预期，或出现广泛传播的传染病疫情，例如COVID-19疫情。 中国人寿保险 公司简介 中国人寿是中国最大的国有保险集团，按保费计，并拥有中国最大的海外保险分销渠道。该公司在2025年承保保费总额7300亿元人民币，截至2025财年年底，总资产达7.591万亿元人民币。该上市实体成立于2003年6月30日，而其保险业务始于1949年10月。公司提供一系列人寿保险产品，包括个人寿险、团体寿险、意外伤害与健康险和年金。通过其子公司，中国人寿还提供第三方资产管理及养老金服务。 投资策略 我们对中国人寿A股的评级为中性（2）。我们认为该股票当前市盈率等估值指标是合理的，这可能反映了其1）知名的企业品牌 中国最广泛的分销网络（尤其是在低线城市）以及2）中国人寿复兴改革的努力。 估值 我们采用评估价值法确定目标价，该方法结合了内嵌价值（EV）与新增业务价值（NBV）。我们进而使用三阶段增长模型来预测NBV。关键假设包括：第一阶段增长率为11%（三年，2025-2028年预期），第二阶段增长率为4.5%，以及终期增长率为2.0%。我们计入26%的A股溢价，以反映H股与A股市场之间的估值差异。我们的目标价为41元人民币，对应2026年预期的P/EV倍数为0.71倍。 风险 可能阻止该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：剧烈的股权市场修正、中国任何宏观放缓、对保险代理人更严格的规定、债券收益率下降、管理层变更后的运营功能障碍、回归到量价策略、行业加速开放、竞争加剧、现金管理计划（WMPs）放松、盈利/净值增长（NBV）不及预期，或出现广泛的传染病爆发（如Covid-19）。可能推动该股票超过我们目标价格的上行风险包括：强劲的股权市场反弹、债券收益率上升、管理层过渡比预期更顺利、盈利/净值增长（NBV）优于预期，以及经济表现强于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的确认分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 公司至少曾经在中国人寿保险股份有限公司的公开交易股票上建立过市场。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从中国人寿保险获得投行业务服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将收到或意图从中国人寿保险获得投行业务服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从中国人寿保险获得除投行业务以外的产品及服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投行业务客户：中国人寿保险。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投行业务及证券无关：中国人寿保险。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投行业务及非证券相关：中国人寿保险。花旗全球市场公司及/或其附属公司与中国人寿保险存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的《利益冲突管理政策》）。分析师的报酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 此类工具。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，所述证券可能与产品中建议的证券相关。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份从客户处买入或卖出。 公司是中国人寿保险股份有限公司的做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的公司的实际运营情况。有关本花旗研究报告产品所涉及的公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露副本），请联系花旗研究，地址为纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在关于相关公司的最新研究报告/报告中找到。根据市场滥用监管规定，可在花旗速度（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户访问过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师