周生生1H13业绩预览：净利润同比增长20％，受淘金热推动强劲的销售增长37％

2013年8月27日 亚洲日报周生生维持领先2013年上半年业绩预告：黄金推动销售强劲增长37％，净利润同比增长20％赶EPS：▼TP：▼Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●周生生将于2013年8月29日公布1H13业绩。我们预计自13年2季度以来的淘金热将推动1H13珠宝销售强劲增长，同比增长41％至103亿港元，毛利率将下降1.9个百分点。由于销售组合向利润率较低的黄金产品和贵金属批发的重大转移，营业利润率上升至15.7％。总体而言，我们预计净利润同比增长20％至5.26亿港元。●香港的租金周期似乎已经达到顶峰，淘金热的影响在7月扩大了，这对香港的珠宝商来说是积极的。但是，当淘金热的影响减弱时，我们对2H13的前景保持谨慎。●鉴于其成本控制较为保守，黄金价格的对冲水平适中，但我们也同样喜欢周生生，该行业对淘金热的收益也持类似态度。●通过应用最新的黄金价格水平并延续至2014年，我们将目标价从23.5港币略微下调至22.91港币（基于2014财年市盈率）。维持优于大市的评级。价格（13 Aug 13，HK $）19.68TP（上一个TPHK $）22.91美东时间。锅。 ％chg。至TP 1652周范围（港元）23.5 -交易上限（港元/百万美元）13,321.8 / 1,717.7表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC116香港/ 0116.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股份（百万）676.92每日交易量-600万平均（百万）0.7每日交易价值-600万平均（百万美元）1.8自由流通量（％）43.8大股东Everwin Co. Ltd.(17.73%)绝对（％）相对（％）8.71.88.64.217.16.0年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）17,15818,26023,62025,10729,144EBITDA（百万港元）1,5571,3811,6832,0192,494净利润（百万港元）1,0989851,1811,4101,791每股盈利（港元）1.621.451.742.082.65-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(11)(23)(26)-共识每股收益（港币）不适用不适用1.722.132.55每股收益增长（％）39.5(10.3)19.919.427.0市盈率（x）12.113.511.39.47.4股息收益率（％）3.02.83.13.74.7EV / EBITDA（x）9.510.58.66.85.2市净率（x）2.11.91.71.51.3净资产收益率（％）18.214.715.917.018.9净债务（现金）/权益（％）22.917.314.34.6(2.9)注1：周生生主要从事黄金，宝石镶嵌珠宝产品和手表的制造和零售（2011年收入占总收入的70％），贵金属批发，证券和商品经纪，金条贸易和房地产投资。1H13E净利同比增长20％至5.26亿港元周生生将于2013年8月29日公布1H13业绩。我们预计13年第二季度的淘金热将带动珠宝销售和贵金属批发的强劲增长，分别同比增长41％和20％，至103亿港元和21亿港元。然而，由于销售组合向低利润金产品的重大转变以及金价疲软，尽管收入增长强劲，我们预计收入仅同比增长20％至5.26亿港元。请注意，我们认为，黄金价格下跌对毛利率的不利影响在很大程度上被更快的库存周转所抵消。因此，毛利率下降了1.9个百分点。同比增长15.7％，主要是由于不利的销售组合。图1：周生生1H13成绩预测截至13年6月30日止6个月（百万港元）1H13E1H12A同比变化周转-珠宝的制造和零售10,2517,27541%-贵金属批发2,0911,74320%-证券和期货经纪171610%-其他业务66635%12,4269,09637%毛利1,9511,59722%毛利率（％）15.70%17.6%-1.9点其他的收入45435%租金费用-337-26328%其他营业费用-909-75720%息税折旧摊销前利润75162021%折旧-80-6720%财务净成本-16-155%应占联营公司溢利/亏损2-2不适用除税前溢利65653722%税-128-9436%非控制性权益-3-3-13%净利润52643920%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算然而，谨慎的2H13黄金需求放缓预期最近的新闻流表明，香港的租金周期可能已经达到顶峰，这对零售商总体而言是积极的。但是，我们认为只有在2-3个季度后才能确认收益。图2：硬奢侈品的租金增长率与零售额增长率(%)806040200-20-40资料来源：CEIC，仲量联行，瑞士信贷估计另一方面，鉴于黄金需求放缓和较高的比较基数在13年4季度开始，我们对2H13的前景持谨慎态度。维持优于大市话虽如此，我们仍然喜欢周生生，因为其保守的成本控制和适度的金价套期保值水平，但也有类似的机会受益于淘金热。我们根据最近的黄金价格水平将13-15年的盈利预测下调了14-25％。将估值延期至2014年，我们将目标价略下调至22.91港币，基于2014财年11倍的市盈率。维持优于大市的评级。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 整体素数优质素数高街珠宝钟表销售增长 2013年8月27日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2013年8月27日）周生生（0116.HK，HK $ 19.34，优于大市[V]，目标价HK $ 22.91）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周生生（0116.HK）三年价格及评级历史0116.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分2012年9月10日17.30 20.00 O *2012年9月16日18.4225.002013年1月22日21.60 24.102013年3月21日21.40 23.502013年5月16日20.5023.50**星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2013年8月27日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（39％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参考以上定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标股价：周生生（0116.HK）（12个月）方法：我们的目标价22.91港币是基于11xCY14市盈率设定的。风险：我们将CSS的目标价定为22.91港币的主要风险包括：（1）大中华地区的显着放缓； 2）租金上涨； 3）黄金价格下跌；和4）旅行流量减慢请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-suisse.com/researchdisclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0116.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开