新华人寿（1336 HK）：1H13预览–预计净利润将同比增长约30％，而新业务价值将同比下降约5％。

公司评级：中性（保持）13年1月预览–预计净利润将同比增长约30％，而新业务价值将同比下降约5％。2013年7月29日新华人寿（1336 HK） 我们维持中性评级，并将目标价从30.80港币下调至25.70港币。我们预计新中国人寿（NCI）的NBV增长将是中国四大寿险公司中最弱的，尽管其股价至少应相当于其FY13F每股内含价值，即25.70港币。该公司目前的交易价格仅为FY13F内含价值的0.82倍。然而，由于新业务价值增长动力相对疲弱，我们对该股维持中性评级。 预计净利润将同比增长约30％。新华保险将于2013年8月27日公布1H13业绩。我们预期净利润为人民币2.5b元，同比增长30％，较彭博市场普遍预期的人民币2.1b元高17％。我们将净利润的增长归因于NCI的可靠投资回报。 新业务价值下降约5％。基于新华保险疲弱的保费收入增长（1H13同比下降8.2％），我们预计其第一年的单年和常规保费收入分别为人民币7.6b元和人民币6.9b元，同比分别下降45％和20％。我们预计其1H13新业务价值将达到人民币2.2亿元，同比下降5％。最后，我们预计公司报告的内含价值约为人民币57.4b元，比去年同期仅增长1％，这是由于考虑到投资经验差异的预期负面调整，鉴于上交所在1H13下跌了13％。 年化投资收益率约为4％。截至2012年底，NCI仅将其投资资产的7％用于股权投资。其大约90％的股权投资被归类为可供出售。因此，如损益表所示，1H13的SHCOMP表现不佳对NCI的整体投资回报几乎没有影响。我们预计公司的总投资收益为人民币9.8b元，年化投资收益率为4.0％。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F净利润（万元）2,7992,9335,7276,7257,777同比变化（％）24.54.895.217.415.7每股盈利（港元）1.571.192.322.733.15同比变化（％）(33.6)(24.4)95.217.415.7市盈率（x）13.818.29.38.06.9BVPS（港元）17.6014.5516.2217.9119.47PBR（x）1.21.51.31.21.1每股股息（港元）0.720.000.230.270.32产量 （％）3.30.01.11.31.5净资产收益率（％）14.88.715.116.016.9资料来源：公司数据，CCBIS估算中国保险价钱：目标：HK $ 21.00HK $ 25.70（原价HK $ 30.80）交易数据52周范围的市场测试版市值（m）（A股和H股）3M每日平均T / O（m股）3M每日平均T / O（百万美元）H股流通量（m）H股自由流通量（％）2013年7月29日收盘价HK $ 20.95 – 33.901.36HK $ 78,865 / US $ 10,1673.912.01,034.164.2股价及国企指数（重估）港币34323028262422202012年7月30日2012年10月29日2013年1月28日2013年4月29日2013年7月29日国家癌症研究所国企指数（重设）资料来源：彭博社岳坚(852) 2532 2564 新华人寿（1336 HK）2013年7月29日2新华人寿在13年1季度实现净利润14.65亿元人民币。我们预计其13年2季度净利润将下降约10亿元人民币环比增长31％我们预计新华保险的内含价值将达到人民币57.4b元，半年环比仅增长1％。NCI – 1H13F结果预览人民币百万元1H122H121H13F上半年变化（％）同比变化（％）收入证明：毛保费总额（包括保单费）56,11441,96751,52423(8)分保再保险费40(35)37(205)(8)净书面保费56,15441,93251,56023(8)未赚保费的变化(227)92(183)(299)(19)净赚保费55,92742,02451,37722(8)索赔和利益(12,046)(13,021)(16,389)2636生命储备增加(40,130)(24,701)(32,625)32(19)投资合同收益(364)(296)(334)13(8)发生的净索赔额(52,540)(38,018)(49,348)30(6)承保和保单获取成本(3,825)(3,222)(3,609)12(6)行政费用(4,517)(5,268)(4,176)(21)(8)总支出(8,342)(8,490)(7,786)(8)(7)承保结果(4,955)(4,484)(5,756)2816投资收益及净收益7,3036,2569,7765634其他收入/支出(840)(992)(1,020)321除所得税前溢利/（亏损）1,5087803,00028599所得税费用397249(525)(311)(232)扣除少数股东权益前的利润/（亏损）1,9051,0292,47514130少数群体利益(1)0(1)不适用0净利润/（亏损）1,9041,0292,47414030关键比率（％）：保留率100.199.9100.1––损失率93.990.596.1––费用比例14.920.215.2––投资收益率（年化）3.62.74.0––有效税率(26.3)(31.9)17.5––资产收益率（年化）0.90.41.0––股本回报率（年化）11.85.913.6––资料来源：公司数据，CCBIS估算NCI –内含价值和新业务价值预览人民币百万元1H112011财年1H122012财年1H13F调整后的净资产17,67321,96626,34825,45823,720偿付能力保证金成本后的有效业务价值24,64927,02529,80231,41233,714内含价值42,32248,99156,15056,87057,434内含价值同比增长（％）不适用74.432.716.12.3一年新业务的价值（不包括偿付能力利润）6,5146,0545,8895,6245,471偿付能力保证金成本(1,805)(1,694)(1,588)(1,452)(1,413)一年新业务的价值（扣除偿付能力裕度成本后）4,7104,3604,3024,1724,059新业务价值同比增长（％）不适用(8.0)(8.7)(4.3)(5.7)人民币百万元1H112H111H122H121H12扣除偿付能力保证金成本后的半年新业务价值1,9882,3381,8342,225半年新业务价值同比增长资料来源：公司数据，CCBI估计不适用不适用(1.4)(7.7)(4.8) 新华人寿（1336 HK）2013年7月29日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律法规，CCBIS可以向您提供有关投资的研究材料。特别是，本报告仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或间接地分发或传输给美国或任何美国人。本报告也不能直接或间接分发或传输到日本和加拿大，也不能分发给或传播给中华人民共和国（出于本报告的目的，不包括香港，澳门和台湾）。严格禁止以任何方式未经授权将本研究报告的全部或部分重新分发给任何人，CCBIS对第三方分发本研究报告的行为不承担任何责任。版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097