中国太平洋保险（2601 HK）：预计寿险业务的新业务价值将同比增长约5％（13年1月预览）

费用比例损失率预测与估值每股收益中国太保于2013年8月25日发布1H13业绩。我们预计净利润为人民币4.0b元，同比增长50％，比目前彭博市场共识的人民币3.1b元高28％。净利润的强劲增长将受到净投资收益的增加以及减值损失减少的推动。我们预计公司1H13的总净投资收入将达到RMB11.3b，年化投资收益率为c.3.5％（vs。1H12为3.1％）。2013F2014F 中国太平洋保险（2601 HK）2013年7月22日CPIC – 1H13F结果预览人民币百万元 扣除少数股东权益前的利润/（亏损）少数群体利益 净利润/（亏损）关键比率（％）：保留率中国/香港中国保险预期寿险业务将显示NBV的增长。同比增长5％（1H13预览）2013年7月22日中国太平洋保险（2601 HK）公司评级：跑赢大盘（保持）我们维持优于大盘评级和30港币的目标价。CPIC为20尽管中国人寿保险业的经营环境仍然困难重重，但我们预计新业务将实现稳健的新业务价值增长以及代理商生产率的持续提高，这将提高新的业务利润率。 A股市场近期的疲软对太保财险的影响不大，因为太保的股本投资中超过99％可供出售。 该公司目前的交易价格为1。17倍FY13F P / EV，比历史平均水平1低38％。90倍。 我们的目标价为30港币。20代表潜在的18％上涨空间，基于FY13F P / EV的低要求。5倍或6的NB倍数。CPIC寿命为2倍，目标P / B为1。适用于CPIC P＆C的6倍。价钱：目标：港币25元。70港币$ 30。20（保持）交易数据52周范围的市场测试版市值（m）（A股和H股）3M每日平均T / O（m股）3M每日平均T / O（百万美元）H股流通量（m）H股自由流通量（％）2013年7月22日收盘价港币$ 22。30 – 32。50HK $ 200,488 / US $ 25,843股票价格与 国企指数港币12年7月23日12年9月13日12年12月26日13年2月16日13年4月9日13年5月31日太保国企指数（重设）资料来源：彭博社资料来源：公司数据，CCBIS估算岳坚 kennethyue @ ccbintl。com13年1H净利润潜力同比增长50％。 。2015F净利润（元）m）同比变化每股收益（港元）同比变化市盈率（X）新病毒（港元）P / B1.30（X）11.638.32,775.365.9DPS（港元）333231302928272625242322产量 净资产收益率 财产险综合成本率可能下降至约97％。根据中国保监会公布的数据，整个财产险行业的已付损失率从2012年5月的45.6％下降到13年5月的49.1％，在我们看来，这是由于索赔通货膨胀和激烈的竞争所致。因此，我们估计CPIC P＆C在1H13F的合并比率约为97％（与1H12的94.2％相比）。我们对太保财险业务的1H13F净利润预测为人民币1.4b元，同比下降13％，约占集团1H13F净利润的34％。免责声明：太保寿险1H13F的偿付能力充足率应保持稳定在200％左右（2012年末为211％）；但是，我们预计其1H13F的财险偿付能力充足率将降至约176％（2012年末为188％）。从目前的情况来看，我们认为太保在2013年将不必筹集资金。(852) 2532 25641H122H1220121H13F上半年变化（％）同比变化（％）收入证明：毛保费毛额8,3135,0779,66111,59813,996净赚保费(%)-3-39902021净书面保费其他收入/支出1.220.711.351.621.95净赚保费(%)-3-42902021索赔和利益承保结果21.136.419.115.913.2发生的净索赔额其他收入/支出11.2913.4214.5115.8417.41总支出承保结果2.31.91.81.61.5投资收益及净收益其他收入/支出0.440.440.470.570.68除所得税前溢利/（亏损）(%)1.71.71.82.22.7所得税费用(%)10.65.99.710.711.7 损失率费用比例投资收益率（年化）有效税率版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。年度股本回报率香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097CPIC Life –内含价值和新业务价值预览（人民币百万元）1H112011财年90,51172,71798,6003691H12(6,625)(5,170)(6,512)26(2)2012财年83,88667,54792,08836101H13F(2,983)(611)(4,069)56636调整后的净资产80,90366,93688,018319有效业务岗位偿付能力的价值(26,965)(29,446)(32,030)919内含价值(39,146)(24,975)(39,286)570内含价值同比增长（％）(66,111)(54,421)(71,317)318一年新业务在偿付能力成本之前的价值(19,248)(18,976)(22,228)1715偿付能力成本(19,248)(18,976)(22,228)1715偿付能力后一年新业务的价值(4,456)(6,461)(5,527)(14)24新业务价值同比增长（％）8,4199,64111,3071734（人民币百万元）(482)(548)(647)18341H113,4812,6325,13495472H11(813)(170)(1,129)564391H122,6682,4624,00563502H12(30)(23)(48)109601H13F2,6382,4393,9576250半年偿还成本后的新业务价值半年新业务价值同比增长（％）92.792.993.4––资料来源：公司，CCBI估计81.781.381.0––等级定义23.828.325.3––优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％3.13.23.5––中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％23.46.522.0––分析师认证：0.90.71.1––本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。6.85.68.3––免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别严格禁止以任何方式未经授权将本研究报告的全部或部分重新分发给任何人，版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ 建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097 损失率费用比例关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律法规，CCBIS可以向您提供有关投资的研究材料。特别是，本报告仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或间接地分发或传输给美国或任何美国人。本报告也不能直接或间接分发或传输到日本和加拿大，也不能分发给或传播给中华人民共和国（出于本报告的目的，不包括香港，澳门和台湾）。CCBIS对第三方分发本研究报告的行为不承担任何责任。CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。调整后的净资产31,59231,38134,99235,37133,627有效业务岗位偿付能力的价值39,41941,61145,79049,89553,576内含价值71,01172,99280,78285,26687,803内含价值同比增长（％）7.53.413.816.88.7一年新业务在偿付能力成本之前的价值8,1928,1848,1198,3168,575偿付能力成本(1,499)(1,470)(1,348)(1,256)(1,295)偿付能力后一年新业务的价值6,6936,7146,7717,0607,280新业务价值同比增长（％）21.810.11.25.27.5接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所