中国太平洋保险（2601 HK）：09财年和1季度业绩强劲，保费增长强劲

中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日 中国太平洋保险（集团）有限公司（中国太保，2601 HK）显示出强劲的09年和2010年第一季度业绩，净利润分别同比增长186.3％和192.1％。盈利的增长主要是由于整体投资收益的强劲增长，分别提高至人民币19.3亿元和人民币5.2亿元，分别对应09财年和2010年1季度的同比增长138.2％和63.4％。 太保09财年寿险保费收入同比增长29.6％，总承保保费收入为62亿元人民币。增长主要来自销售参与产品的重点，同比增长46.6％。太保的新业务价值增长也强劲，从08财年的21.1％增长到36.9％。然而，由于更多地依赖银行保险分销，该业务的新业务利润率从08财年的32.6％下降至27.4％，同比增长39.4％。价钱：HK $ 32.45目标：HK $ 40.70（原价HK $ 40.90）交易数据52周范围HK $ 27.50 – 36.45市场beta 0.99市值（m）（A-＆H股）已发行H股256,540港元/ 33,043美元（米）2,313H股自由流通量（％）96.5％2010年4月30日收盘价股价与国企指数港币 太保的2009年非寿险综合成本率从08财年的102.9％降至98.3％，这要归功于2009年的赔率经验。其2009财年的非寿险净利润也同比大幅增长了173.6％，而太保的非寿险承保表现仍然最佳在同行中。 鉴于太保的新业务价值强劲增长以及非寿险业务的承保业绩始终出色，我们维持其优于大市的评级。我们已经审查了我们对2010F和2011F的盈利预测。基于我们的修订假设，基于分部加总估值法，我们将太保的目标价从40.90港币下调至40.70港币。36343230282624资料来源：彭博社36343230 282624 中国太平洋保险 国企指数岳坚(852) 2532 2564请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国保险超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）2009财年和2010年第1季度业绩强劲，保费收入稳步增长 09年12月22日2010年1月7日2010年1月23日10年2月8日2010年2月24日2010年3月12日2010年3月28日2010年4月13日2010年4月29日预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F净利润（万元）2,5697,35611,52812,79613,852同比变化（％）(77)18657118每股盈利（港元）0.381.081.521.691.83同比变化（％）(82)18641118市盈率（x）85.5029.9421.2819.1717.71新业务价值（港元）8.7710.0111.0712.4213.92PBR（x）3.703.242.932.612.33每股股息（港元）0.340.350.340.340.34产量 （％）1.051.071.051.051.05净资产收益率（％）3.9110.9814.5614.4113.91资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日209和2010年第一季度概述中国太保的2009年完整H股年度报告和基于中国会计准则的2010年第一季度业绩均已于2010年4月30日公布。太保基于新的会计变更重述了08财年和2009年第一季度的会计数据，因此可用于比较与2009财年和2010年第1季度的情况相同。但是，1H09和3Q09的结果仍然基于过期的会计准则，并且1H09和2H09之间以及4Q09和1Q10之间的比较结果并不真实。因此，下面仅显示了全年和第一季度的比较：2008财年和09财年损益比较（基于香港财务报告准则会计）（人民币百万元）20082009同比变化（％）2009F与估计（％）收入证明：毛保费毛额75,75296,3422764,41850分保再保险费(8,435)(9,791)16(9,872)(1)净书面保费67,31786,5512954,54659未赚保费的变化(1,064)(2,424)128(2,995)(19)净赚保费66,25384,1272751,55063索赔和利益(32,417)(31,916)(2)(19,463)64生命储备增加(24,050)(40,981)70(23,469)75发生的净索赔额(56,467)(72,897)29(42,932)70承保和保单获取成本00不适用(6,928)不适用行政费用(17,951)(21,475)20(7,981)169总支出(17,951)(21,475)20(14,910)44承保结果(8,165)(10,245)25(6,291)63投资收益及净收益8,11019,31613817,44311其他收入/支出(6,793)(9,810)44(7,601)29除所得税前溢利/（亏损）1,3179,5066229,842(3)所得税费用1,350(2,033)(251)(2,460)(17)少数股东损益前的利润2,6677,4731807,3811少数群体利益(98)(117)19(125)(6)净利润/（亏损）2,5697,3561867,2561键率（％）：保留率88.989.8–84.7–损失率85.286.7–83.3–费用比例27.125.5–28.9–综合比例112.3112.2–112.2–投资收益3.06.4–5.5–有效税率(102.5)21.4–25.0–技术储备率369.2342.6–567.4–资产净值/净赚保费90.690.0–167.1–资产收益率0.82.1–1.9–股本回报率资料来源：公司数据，CCBIS估算3.911.0–10.0–由于会计上的变化，我们对2009财年的预测与实际的最高收入数字之间存在很大差异。但是，09财年净利润的底线与我们的预期相符。总体而言，太保表现出优于预期的投资回报，主要是由于股票证券的已实现收益强劲增长，其09财年总计为4.6b人民币，而08财年为亏损0.4b人民币。 中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日32009年1季度和2010年1季度损益比较（基于中国GAAP）（人民币百万元）09年1季度2010年1季度同比变化（％）收入证明：毛保费毛额26,77242,35758分保再保险费(2,766)(4,121)49净书面保费24,00638,23659未到期溢价准备金的变动(1,536)(3,350)118净赚保费22,47034,88655发生的净索赔额(18,515)(29,164)58总支出(5,300)(6,779)28承保表现(1,345)(1,057)(21)投资收益3,1535,15363其他收入/支出(488)(515)6营业利润1,3203,581171营业外收入/支出1512(20)税前收益1,3353,593169所得税(357)(738)107扣除少数股东权益前的净利润9782,855192少数群体利益(15)(42)180归属股东净利润资料来源：公司资料9632,813192寿险保费增长中国太保在09财年的寿险保费收入同比增长29.6％，并继续专注于提供更多普通保费参与产品，这使公司在09财年的新业务价值大幅提升至5.0亿元人民币，同比增长36.9％。然而，由于更多地依赖银行保险分销，该业务的新业务利润率从08财年的32.6％降至09财年的27.4％，同比增长39.4％。太保寿险产品按分销渠道组合的寿险保费100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010F 2011F2012F传统参与的普遍生活短期事故与健康100%80%60%40%20%0%2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F个人生活银保集团保险资料来源：公司数据，CCBIS估计资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日4新业务价值和新业务利润概览（人民币百万元）200820092010F2011F2012FFYP –单身19,45522,08024,28826,71729,388五年计划–定期9,26016,06720,38725,27730,600年度FYP旧13,37518,94623,21727,916–新11,20618,27522,81627,94933,539变化（％）(16.2)(3.5)(1.7)0.1–AFYP增长（％）旧28.441.722.520.2–新7.663.124.822.520.0新病毒旧3,6515,3056,7338,375–新3,6515,0006,3437,9389,726变化（％）0.0(5.7)(5.8)(5.2)–新业务价值增长（％）旧21.145.326.924.4–新21.136.926.925.122.5NB保证金（％）旧27.328.029.030.0–新资料来源：CCBIS估算32.627.427.828.429.0常规保费占第一年保费总额（FYP）的百分比人民币b3025201510502004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010F 2011F2012F定期定期保费（LHS）占总FYP（RHS）的百分比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日5市场领先的非寿险承保利润率中国太保在非寿险业务中一直表现出强大的承保纪律，自2004年以来（合并率一直受重大灾难事件影响）自2004年以来始终低于100％。太保的2009年非寿险综合成本率从08财年的102.9％降至98.3％，这要归功于2009年的赔率经验。其2009财年的非寿险净利润也同比大幅增长了173.6％，而太保的非寿险承保表现仍然最佳在同行中。太保财险的承保利润和综合比率人民币百万元2,0001,5001,0005000(500)(1,000)2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010F 2011F2012F承保费用（LHS）综合比率（RHS）104%102%100%98%96%94%92%90%88%86%资料来源：公司数据，CCBIS估算综合比率比较106%104%102%100%98%96%94%92%2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010F 2011F中国人民财产保险股份有限公司中国财产保险股份有限公司资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国太平洋保险（2601 HK）2010年5月3日6收益预测和目标价格修正鉴于太保的新业务价值强劲增长，以及非寿险业务的承保业绩始终出色，我们维持其优于大市的评级。我们还预计，太保将成为即将到来的上海养老金改革的主导者，因为其在中国养老基金管理业务的市场领导者之一长江养老中拥有控股权。我们还修订了2010F和2011F的预测，并引入了2012F的盈利预测为人民币13.9b元，同比增长约8％。在我们调整后的盈利预测的基础上，我们将目标价格从40.90港币小幅下调至40.70港币，较当前股价有25％的上涨空间。我们的目标价意味着其寿险业务的FY10F P / EV为4.3倍或NBx为24.4倍，其非寿险业务的合理P / B倍为1.6倍，太保的企业和其他业务为1.0倍。收益修正（人民币百万元）新2009A旧变化（％）新2010F旧变化（％）新2011F旧变化（％）收入证明：毛保费毛额96,34264,41849.6116,16577,45350.0139,41891,64852.1分保再保险(9,791)(9,872)(0.8)(12,228)(11,896)2.8(14,945)(14,245)4.9净书面保费86,55154,54658.7103,93865,55758.5124,47377,40360.8未赚保费的