花旗蓝思科技300433SZ6613HK与英特尔开展玻璃基板合作 2026072612页

镜头技术（300433.SZ / 6613.HK）与英特尔合作开发玻璃基板 中信的观点 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王雪娜 英特尔和 Lens Tech 于 7 月 25 日宣布达成战略合作，专注于加速开发基于玻璃基板的封装解决方案，以实现未来计算平台性能更高、互连密度增加以及功耗效率提升。英特尔于 2023 年推出其首款玻璃基板，并于 2025 年 5 月介绍了 EMIB-T 技术。我们相信英特尔有商业化玻璃基板和 EMIB-T 的雄心，生产规模可能在 2027-28 年扩大。需要建立战略供应链合作。Lens Tech 三年前开始研发玻璃基板解决方案。该公司认为，凭借其在玻璃研磨和抛光工艺方面已被证明的大规模生产能力，能够帮助商业化玻璃基板技术，从而促进提高 TGV（穿晶过孔）的良率，并减少大尺寸、高功率芯片的微裂纹和翘曲。我们预计该公司今年将进行某些资格认证流程，其客户明年可能推出相关产品。 +852-2501-2755karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 +852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 +852-2501-2857yiming.li@citi.com李一铭，CFA 镜头技术 公司简介 成立于2006年的镜头技术公司，为智能手机、平板电脑、可穿戴设备等生产外壳。苹果和小米是该公司的两大主要客户。其中国OEM客户包括小米和华为。 投资策略 尽管我们对 Lens Technology 的汽车和 iPhone 玻璃升级以及金属外壳市场份额增长和组装业务的增长引擎保持乐观，但鉴于其公允估值，我们将其 A股评级列为中性。 估值 我们的目标价30.0元人民币，基于2H26-1H27E每股收益30.0倍估算，并得到我们预计31%三年盈利复合年增长率（CAGR）的支持。我们相信， Lens Tech正处于由金属外壳和新能源汽车业务份额增长以及利润率改善所驱动的上行周期。 风险 可能阻碍股票达到我们目标价格的关键风险包括：1）可折叠iOS智能手机推出的潜在延迟或加速；2）全球智能手机、平板电脑、汽车、XR和AI智能眼镜的增长低于/高于预期；3）电子设备关税豁免的逆转；4）盖板玻璃ASP低于/高于预期；5）汽车需求低于/高于预期；以及6）由于宏观不确定性导致的汇率波动。 镜头技术 公司简介 成立于2006年的镜头技术公司，为智能手机、平板电脑、可穿戴设备等生产外壳。苹果和小米是该公司的两大主要客户。其中国OEM客户包括小米和华为。 投资策略 我们看好 Lens Technology，主要基于其在汽车级和iPhone盖板玻璃升级以及金属外壳市场份额增长和组装业务这两个增长引擎上的表现。 估值 我们的目标价25.0港元，是基于2H26-1H27E每股收益23.0倍的目标市盈率计算得出，较我们的A股目标市盈率倍数有25%的折扣。该H股在2025年11月11日上市当天，其交易价格较A股有25-26%的折扣。我们相信H股 很可能会根据即将到来的关键升级周期，将EMS的估值重新划分为组件估值，该周期由iOS折叠设备中盖板组件的升级所驱动。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键风险包括：1）可折叠iOS智能手机的发布可能延迟，2）全球智能手机/平板电脑/汽车/XR和AI智能眼镜的增长低于预期，3）电子设备关税豁免的逆转，4）盖板玻璃ASP低于预期，5）汽车需求低于预期，以及5）由于宏观不确定性导致的汇率波动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的常规发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures(https://www.citivelocity.com/cv2针对本Citibank所涉公司的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除...之外，同样重要的披露信息包括。估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在中找到。关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对总回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 哥伦比亚共和国投资者披露 由此文件引起或相关之事项。该产品旨在向合格投资者销售。 投资者。因此，在根据建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适用性，并考虑其目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，获取该产品相关要约文件并决定是否购买该产品的责任在于客户。 卡类洞察。本报告引用卡类洞察数据时，卡类洞察数据来源于花旗自有信用卡交易的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以确保所有客户信息机密和安全；数据高度聚合并已匿名化，因此在报告作者接收或对外分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来理解此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表花旗自有信用卡交易的一个子集，不应被视为花旗或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过往业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。