花旗美国经济美联储FOMC会议前瞻内部纷争 20260724 9页

美国经济FOMC前瞻——家庭纷争 中信的观点 AC+1-212-816-0325andrew.hollenhorst@citi.com安德鲁·霍伦霍斯特 若缺乏新的经济预测，且考虑到瓦什主席不提供前瞻指引的意愿，市场在周三下午2点可能除了政策行动本身外，缺乏其他反应的素材。油价上涨使市场预计加息概率约为30%，但我们认为，鉴于6月核心CPI远低于预期，委员会在本次会议上加息的可能性不大。我们预计将出现多个不同意见（在我们的基准情景中，哈马克和洛根将分别提出异议），因为一些官员最近已表达支持提高政策利率的立场。我们认为，瓦什在国会作证时关于通胀的评论基调偏鸽派，若在会后新闻发布会上重申，可能会引发市场相应反应。 AC+1-212-816-8830veronica1.clark@citi.com克拉克，维罗妮卡 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 我们认为，市场已计入的约30%的加息概率高估了周三出现该结果的可能性。这意味着美联储维持利率不变将传递鸽派信息，导致利率下降，美元走弱。 在6月FOMC会议上，当九位官员发布“点”信号，表明倾向于今年加息时，市场做出了鹰派的反应。在缺乏主席沃什的指引的情况下进入7月会议，市场正反映出对近期发展将如何影响美联储反应函数的不确定性。 依我们看，委员会多数成员可能会审视近期数据，并得出结论：美国经济很可能没有过热，利率处于“恰当水平”。失业率保持稳定，但这仅仅是因为6月份的参与率大幅下降。三个月平均的工资增长从高于18万的速度放缓至看似更可持续的11.1万。最重要的是，核心CPI在6月份录得0.0%的月率，这意味着核心PCE月率仅为0.18%——远低于预期，且与疫情前通胀水平一致。若通胀和就业数据均偏软，则难以解释6月份选择不加息，而7月份却又加息。 鹰派观点认为，油价上涨和市场定价将促使沃什主席和委员会多数成员通过意外加息来向市场传递其抗击通胀的承诺信号。在我们看来，鉴于市场通胀预期已降至低水平，表明市场对通胀持续超调鲜有关切，官员们此时出于信誉原因而感到有压力进行加息，时间点颇为古怪。 一些地区联邦储备银行行长继续公开呼吁加息，其中包括选民哈马克和洛根。我们预计他们会提出异议。如果异议超过两人，将发出更鹰派的信号。沃什可能会将异议描述为关于政策利率正确设定的一场健康的“家庭内部纷争”的一部分。 华什对不提供前瞻指引的解读包括不评论数据或美联储可能如何对此反应。在国会作证时，他做了两条我们解读为略微鸽派的评论。首先，他将与人工智能相关的通胀描述为未必是更广泛消费者通胀的证据，这意味着货币政策无需对此作出反应。其次，他拒绝说明通胀是否高于3%，而是称这取决于如何衡量。在新闻发布会上重申这些表态可能略微鸽派。 但总体而言，我们预计沃什将继续其模式，即有意不提供关于未来利率政策的指导，或描述美联储将如何对不同情景做出反应。这可能使利率继续追踪油价，直到出现一个更具决定性的方向。在我们的基准情景中，如果未来几个月就业报告疲软、通胀温和（核心CPI年率低于2.5%），那么加息预期将被消化，美联储将在10月重新开始降息。 预期声明变更 联邦公开市场委员会以12-0-2的投票结果，批准了以下声明供发布： 委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3 1/2至3 3/4个百分点的水平，以支持美联储的双重使命。委员会重申其维持银行体系充裕储备的政策。 尽管部分源于中东地区的冲突导致不确定性有所上升，但经济活动正以稳健的步伐扩张。生产力增长和资本投资均表现强劲。就业增长与劳动力规模同步，失业率基本未变。 通胀水平相对于委员会2%的目标仍然较高，部分反映了导致能源等特定领域价格上涨的供应冲击。委员会将实现价格稳定。 反对该政策行动的投票者倾向于在本次会议上将联邦基金利率的目标区间上调0.25个百分点。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的常规发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户买入或卖出。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 花旗全球市场公司 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 哥伦比亚共和国投资者披露 土耳其共和国投资者须知 持有人预付与CMO相关的抵押贷款及利率变动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税率和计税基础可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。产品不声称要指明特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡类洞察。本报告引用卡类洞察数据时，卡类洞察数据来源于花旗自有信用卡交易的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以确保所有客户信息机密和安全；数据高度聚合并已匿名化，因此在报告作者接收或对外分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来理解此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表花旗自有信用卡交易的一个子集，不应被视为花旗或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过往业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。