行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

甲骨文AI基础设施相关研究报告

2026-07-27 德意志证券洪雁

核心观点与关键数据

AI 基础设施业务前景: Oracle 对其 AI 基础设施业务充满信心，认为其具有吸引力且能产生价值，具有多年经常性收入、健康的毛利率（30-40%）、较低的增量运营支出以及高 EBIT 利润率（20% 至 30%），税后 EBITDA 转化为自由现金流接近 100%。
执行与建设: Oracle 相信其 AI 基础设施建设计划按计划进行，大部分主要开发地点已度过与土地收购、许可、电力采购和初始融资相关的最高风险阶段。目前仍在等待新墨西哥州最终的大气许可证，但预计不会影响项目启动时间表。
融资、信用与资本配置: Oracle 坚决维护其投资级信用评级，并认识到杠杆和短期资金需求限制了其承担额外 RPO 的能力。公司正在评估多种外部融资方案，并强调其资金策略是管理层关注的重点。BYOHW 和预付款等资本密集型业务模式允许其保持市场活跃度并关注需求信号。
AI 基础设施业务的经济性: 当前阶段投资水平异常高，这是由于过去一年客户承诺的规模和时机相对于当前基础而言巨大。随着时间推移，在更大的基础上实现更正常的扩张速度，预计将在未来几年内实现自我融资的增长业务。
合同、定价与通胀保护: 大型 AI 基础设施合同通常采用成本加成模式，最终定价在容量准备就绪时确定，从而保护了 Oracle 的毛利率。在组件成本上升的环境中，这将导致 CapEx、收入和毛利率美元数增加。在 5-6 年的合同期内，Oracle 将收回所有 CapEx 投资，并获得其认为强劲的高 20% 以上 ROIC。
客户需求与市场结构: Oracle 认为其与其他 AI 基础设施供应商的区别在于其专注于为客户建设和运营容量的商业模式，以及利用数十年来在 networking 和 clustering 等领域的研发和技术专业知识来增加价值。目前市场供需不平衡，但 Oracle 认为，随着时间的推移，资本密集型市场将只会剩下少数几个领导者，其中之一将是 Oracle。