中国再保险桥社承保盈利能力突出集团ROE稳步改善20260727

核心观点与投资逻辑

中金认为中国再保险（中再）存在较好的投资机会，主要基于以下几点：

1. ROE改善：中再ROE从上市初的低个位数提升至预计8%-9%，主要得益于境外收购的桥社以及境内业务的发展。
2. ROE支撑因素：
   • 桥社：桥社在特种险领域具有竞争优势，预计未来仍能保持优于行业的承保盈利能力。
   • 境内业务：健康险和财险再保险业务有望迎来增长机遇。健康险方面，中再具备数据优势，可通过整合医疗资源提升产品竞争力；财险再保险方面，随着非车险业务占比提升，再保需求将增加。
3. 行业背景：中国再保险市场规模滞后于直保市场，但随着行业结构转型（车险向非车险转移、保障型人身险发展），再保需求有望释放，行业进入新成长周期。

公司业务情况

1. 业务结构：公司三大业务为财产再保险（37%）、人身再保险（34%）和财产险直保（28.8%）。
   • 财产再保险：境内业务（58%）、境外业务（7%）和桥社（35%）。桥社是主要盈利来源，2024年综合成本率下降至87.6%，贡献了境外财再承保利润的96%。
   • 人身再保险：分为保障型（39%）、储蓄型（增长23%）和财务型（下滑49.5%）。
   • 财产险直保：通过大地保险开展，市占率持续下滑，2025年保费收入528亿，行业排名第六。
2. 竞争格局：中再市场份额领先，尤其在人身再保险领域（60%份额）。

财务预测与估值

1. 财务预测：
   • 2026年归母净利润预计增长6.6%（104.14亿元），2027年增长1%（105.17亿元）。
   • 境内财再保费增速3.4%，桥社保费增速7%，人身再保险保费分别增长2.8%和7.5%，大地财险服务收入下滑1.9%。
2. 估值：
   • 相对估值：ROE中枢7%-9%，对应2026年P/BROE 0.6倍，目标价1.79港元。
   • 绝对估值：三阶段股利折现模型，合理市值938亿元，目标价1.79港元。

风险提示

1. 保险需求疲弱、供给端竞争加剧导致保费增速不及预期。
2. 资本市场大幅波动影响投资回报率。
3. 自然灾害导致赔付支出超预期。
4. 政策及监管不确定性。
5. 地缘冲突影响境外业务盈利能力。