2021年年报点评：盈利能力突出，“双百战略”稳步推进

研究助理：王玲瑶 维持评级56.63元 推荐 洽洽食品2021年年报：4月11日公司发布2021年年报，2021年实现收入59.9亿元，同比+13.2%，实现归母净利润9.3亿元，同比+15.5%。每10股派发现金红利8.5元。 当前价格：相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）：瓜子品类龙头，产品渠道双轮驱动剑指“百亿”营收 瓜子稳健增长，坚果快速放量，推动全年业绩较快增长。2021年公司实现收入59.9亿元，同比+13.2%，其中Q1-Q4分别同比+20.2%/-12.7%/+10.7%/+28.3%，在Q2进行组织变革之后，充分调动全员积极性。分产品看，瓜子/坚果/其他品类分别实现收入39.4/13.7/6.8亿元，分别同比+5.9%/+43.8%/+9.9%，瓜子作为公司基本盘，长期保持稳健增长，推动公司整体业绩向好发展，坚果作为成熟的第二曲线，持续快速放量贡献业绩增量，同时春节期间坚果礼盒的销售增速明显提升，带来坚果又一增长点。分渠道看，经销/直营分别实现84.6%/15.4%收入占比，其中直营KA/电商分别实现5.9%/9.5%收入占比，在线下市场中，南方/北方/东方/海外区域分别达成32.3%/20.3%/26.9%/8.7%收入占比，洽洽在线下市场已建立深厚的渠道优势，截至2021年年末，公司拥有980余个国内经销商及50余个国外经销商。 2.洽洽食品（002557.SZ）：2021年业绩快报点评，Q4增长提速，看好提价红利逐步释放3.【民生食饮】洽洽食品（002557.SZ）2021年三季报点评：组织变革助力季度改善，瓜子提价将增厚毛利 4.洽洽食品（002557.SZ）2021年半年报点评：Q2业绩短期承压，业绩目标指引长期成长空间 5.洽洽食品（002557.SZ）深度报告：产品曲线清晰、成长路径稳健,估值底部反转可期 成本涨幅可控，提价红利逐步释放。2021年洽洽整体毛利率32.2%，同比+0.3pct，其中瓜子/坚果毛利率分别为34.1%/29.3%，分别同比+0.8/1.0pct。 洽洽在2021年10月22日对瓜子系列提价8%-18%，目前已顺利传导至终端，在春节前公司已采购全年瓜子60%用量，采购成本+5%-10%，提价可覆盖成本涨幅，坚果整体采购成本基本平稳，海运费稍有上涨，预计2022年整体成本保持平稳，提价红利释放将带动整体毛利率提升。2021年期间费用率为14.8%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/4.4%/0.8%/-0.5%，分别同比+0.3/-0.2/+0.1/-0.03pct，整体保持相对平稳。全年净利率为15.5%，同比+0.3pct。 百亿收入、百万终端持续推进，未来增长空间可期。产品端，把握瓜子+坚果两大品类，持续推进“百亿收入”（含税）目标。瓜子沿着红袋品质提升、蓝袋风味延伸、葵珍高端升级的路径发展，红袋在渠道下沉、散装替代的推动下，持续实现稳健增长，蓝袋新推藤椒、陈皮、海瓜子，市场反馈良好，将继续扩大推广城市，葵珍品质及包装全面升级，把握高端市场。坚果把握每日坚果大单品，2021年销售额近10亿，拓展风味化每日坚果及坚果创新产品，同时积极开拓坚果礼盒，把握节庆团购市场，推动三四线城市渗透。渠道端，公司坚定推进“百万终端”计划，从2021年初40万终端，规划未来3-5年达成百万终端，加大渠道下沉和弱势市场的覆盖力度。公司于2021Q2与经销商联合推动数字终端，包含业务员访销、终端动销等情况，有力加大公司对终端把控力，目前已覆盖近12万终端，未来在百万终端建设过程中，将陆续覆盖全部终端。 投资建议：预计2022-2024年公司实现收入70.86/82.06/94.78亿元，同比+18.4%/+15.8%/+15.5%；实现归母净利润11.18/13.16/15.17亿元，同比+20.4%/+17.7%/+15.3%，EPS分别为2.21/2.60/2.99元，对应PE分别为26X/22X/19X。公司目前估值略高于目前休闲食品板块2022年预期估值22X（Wind一致预期，算术平均法），但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张，并且在短期将充分受益于提价红利的释放，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响超预期，成本端超预期上涨，食品安全风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）