东财论消费：掘金边际改善高股息资产

一、核心要点
本次会议聚焦消费板块从“无基之弹”向“有基反转”的推进，重点关注高股息和边际改善标的，参会团队涵盖家电、食品饮料、纺织服装等板块分析师。

二、各板块投资线索

1. 食品饮料板块

   • 白酒：五粮液、泸州老窖、古井贡酒等2025年动态股息率超5%（泸州老窖、五粮液达7%），剔除净现金后估值约10倍，经营现金流及现金储备稳健，具备长期分红能力。
   • 低度酒：重啤、青啤股息率约5%，青啤剔除净现金估值12倍，账上净现金近130亿，2025年净现金流约46亿，分红比例维持七成，产能布局完善后或提升分红比例。
   • 大众品：伊利股份估值16倍，股息率5%，经营现金流充沛，原奶周期有望2025年下半年上行利好头部乳企；蒙牛股息率约4%；康师傅、统一估值不足15倍，股息率近7%，经营现金流稳健，无大额资本开支计划。

2. 纺织服装板块

   • 品牌端：比音勒芬2025-2027年净利润分别为7亿、9.3亿，给予20倍估值，当前股价或有30%上涨空间，2025年分红比例提至90%，股息率约5%；报喜鸟中高端男装“杰斯”营收高增，主品牌改革后利润基数低，2026年业绩值得期待，2025年一季度已验证改善；森马服饰2025年分红比例约90%，股息率约6.3%，品牌营销向上，二季度终端销售增长；罗莱生活、水星家纺跟随睡眠经济风口，线上运营积极，2025年利润预计双位数增长，罗莱股息率约6.6%，水星约6%。
   • 制造端：海外品牌需求承压，台企制造数据下滑，伟星股份上半年净利润持平，下半年费用管控及订单加速后有望增长，股价已超跌反弹；深州国际、华瑞集团股价处于历史低点，或先于基本面反弹。

3. 家电板块

   • 出口端：中国家电耐用品出口2025年为低点，2026年二季度后由负转正，2026年5月、6月出口增速分别达15%、两位数，海外需求消化后，2026年下半年及2027年延续修复，推荐安克创新、春风动力等细分赛道龙头，当前估值较低，业绩高增。
   • 高股息标的：美的集团估值约13倍，2026年空调出口受益于欧洲高温，海外利润或提升约7-8个百分点，有望成为欧洲空调第一品牌，具备长期配置价值。

4. 零售板块（重百集团）

   • 估值与分红：2025年现金分红4.2亿，股息率约4.8%，2026年股价从30元跌至19元，估值8-9倍。
   • 主业改善：超市业态剔除关店后同店增长3-4%，在建订单农业、提升自有品牌及生鲜占比，新建前置仓；百货业态核心门店客流、销售增长，规划14个项目落地；电器业态2026年上半年收入增12%，下半年有望加速；汽贸业态持续低效门店关停，向电车转型，2026年目标扭亏；2026年投资收益预计2亿以上，全年收入约149亿、利润约10.4亿。

三、风险与关注

1. 消费修复不及预期，政策落地进度慢于预期。
2. 海外需求波动影响家电、纺织制造板块业绩。
3. 原奶价格、汇率、成本变动影响食品饮料板块利润。
4. 关注点：2025年9-12月财政政策落地情况、食品饮料原奶周期上行幅度及时间、家电出口后续增长持续性、重百集团各业态业绩兑现情况。