转债估值被动抬升，后市怎么看？——可转债周报20260727

【债券周报】 转债估值被动抬升，后市怎么看？ ——可转债周报20260727 ❖今年7月再现久违的转债估值被动抬升，回顾历史在反弹时更显差异。2025年两次估值被动抬升过程转债价格相对平价均有较明显的韧性，但更有区分度的是反弹的结果：（1）2025年1-2月反弹平价均值回到前高水平但转债价格却进一步上扬，直至2月底后转债百元溢价率见顶，平价在尾段再次上行时才出现转股溢价率的进一步回落。（2）2025年4-5月，平价大幅反弹近15%但转债价格的反弹却很克制，相较同年1-2月有更明显的估值透支迹象。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 ❖2025年两次行情经验可拆解为：估值起点、资金面及百元溢价率变化。（1）起点并不算高的转债估值，2025年1月2日转债百元溢价率20.52%，相较于今年7月长期维持在40-45%附近明显更低；（2）反弹期处在市场资金面偏强的时期；（3）转债百元溢价率也在被动反弹，这一点是历史上较为罕见的能与2026年7月匹配的状况。而2025年3-5月的估值起点在20%附近也不高，反弹时资金面处在偏弱的4、5月，百元溢价率在回调时未出现被动抬升。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 2026年7月这轮估值被动抬升的特征：（1）起点估值极高，且百元溢价率也大幅抬升，百元溢价率起点在40%附近；（2）转股溢价率抬升幅度罕见，转股溢价率均值从60%附近抬升至87%历史新高位置。与2025年两次经验相比，今年的估值起点过高，或会在未来反映出更显著的估值透支。 相关研究报告 《【华创固收】30y行情如何参与？政治局会议怎么预期？——债券周报20260726》2026-07-26《【华创固收】存单周报（0720-0726）：隔夜逆回 购稳定预期，存单窄幅波动》2026-07-26《【华创固收】融资政策边际收紧，信用如何表现？——信用周报20260725》2026-07-25《【华创固收】港口周转放缓，聚焦会议定调——每周高频跟踪20260725》2026-07-25《【华创固收】增持政策支撑，行情转向结构重估——可转债周报20260720》2026-07-20 ❖历史两次行情的反弹结构上也有差异，2025年1-2月反弹时：低平价、科技&制造及次新券估值反弹靠前，2025年4-5月反弹时：次新券有阶段性表现，其余各分组估值表现均平平。 ❖展望后市，（1）中高价平衡型转债的相对调整而带来性价比回升，再考虑市场主线出现前可能轮动加速也利好平衡型转债，后市可适当关注；（2）本轮被动抬升中科技、制造或周期反弹明确，均处在极高位，更需关注正股/板块机会而轻转债估值性价比判断；（3）考虑到当前本就在极端非理性估值的次新券估值，或在后续反弹期间有阶段性交易机会但仍需审慎对待；（4）各评级转债估值上涨均匀，历史经验看差异也不显著 ❖转债策略：股市依然看多，转债性价比偏低 展望后市，转债期限结构上，小微盘及部分次新券的再次冲高或主要系资金更少关注转股溢价率指标，而更博弈其高弹性与市值空间等因素，但偏高的估值依然会构成后续回调及正股业绩不及预期引发的“双杀”压力，建议审慎对待；临期转债本轮也并未出现明显调整，性价比依然偏低。平价结构上，本轮科技等权益板块的调整并未对偏债型及平衡型转债产生过多影响，部分偏债型转债估值及价格反而均出现上涨，考虑当前偏债型转债的纯债替代与底线保护价值凸显，已具备较高的防守反击性价比，可以考虑依个券情况逐渐逢低加仓建立底仓；平衡型及偏股型转债中重点关注近期超调的高景气方向，但偏高的估值也需要关注后市权益若延续震荡可能带来的估值、平价双压风险，因而依然建议保持重中报业绩兑现、基本面扎实的小仓位高弹性配置策略。 ❖无转债公告强赎，圣泉、鼎通、火星转债提议下修 截至7月24日，无转债公告新增提前赎回；无转债公告不提前赎回；洪城转债公告预计满足强赎条件。 截至7月24日，上周圣泉、鼎通、火星转债发布董事会提议向下修正议案的公告，湘佳转债（未到底）、中特转债（到底）公告下修结果；天23、国微、三房、翔26转债等公告不下修，24只转债公告预计触发下修。 ❖上周3只转债新券发行，3只转债上市，总新增推进规模约108.59亿 上周申能转债、炬申转债、久吾转02新券发行，合计规模26.80亿元，肇民转债、维科转债、圣泉转债上市，合计规模37.20亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 三、市场复盘：转债周度微涨，估值被动抬升...................................................................8 （一）周度市场行情：转债市场微涨，权益热点分散...............................................8（二）估值表现：各评级拟合转债溢价率表现抬升...................................................9（三）策略组合回顾.....................................................................................................11 四、条款及供给：无转债公告强赎，总新增推进规模约108.59亿................................12 （一）条款：上周无转债公告强赎，圣泉、鼎通、火星转债提议下修..................12（二）一级市场：上周3只转债新券发行，总新增推进规模约108.59亿.............131、上周3只转债新券发行，3只转债上市............................................................132、上周1家新增董事会预案，总新增推进规模约108.59亿..............................14 五、风险提示.........................................................................................................................15 图表目录 图表1转债价格、平价及转股溢价率均值.........................................................................5图表2三次被动估值抬升及修复回顾.................................................................................5图表3转债市场资金面有明显的季节性.............................................................................6图表4平价分组拟合溢价率.................................................................................................6图表5板块分组拟合溢价率.................................................................................................6图表6剩余期限分组拟合溢价率.........................................................................................7图表7评级分组拟合溢价率.................................................................................................7图表8万得全A及中证转债走势........................................................................................7图表9主要行业指数周度涨跌幅.........................................................................................7图表10转债价格中位数（元）...........................................................................................8图表11百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................8图表12平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................8图表13剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................8图表14主要指数周度涨跌幅...............................................................................................9图表15 Wind热门板块周度涨跌幅.....................................................................................9图表16转债收盘价格分布...................................................................................................9图表17不同价格分位数走势...............................................................................................9图表18各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................10图表19各类型转债拟合溢价率（%）..............................................................................10图表20按规模划分转债的拟合溢价率（%）..................................................................10图表21按评级划分转债的拟合溢价率走势（%）..........................................................10图表22按平价划分转债的拟合溢价率（%）..........................................................