7月再现久违的转债估值被动抬升。自2024年9月以来，转债估值整体处于震荡上行通道，但2024年12月、2025年3月及2026年7月出现了平价均值回落而转债价格均值相对稳定的状况，同时转股溢价率均值出现明显逆势上涨。2025年两次估值被动抬升与消化的经验可拆解为估值起点、资金面及百元溢价率变化：2025年1-2月反弹时起点估值不算高（2025年1月2日转债百元溢价率20.52%），反弹期市场资金面偏强，且百元溢价率被动反弹；2025年3-5月估值起点同样不高（3月估值起点在20%附近），反弹时资金面偏弱，百元溢价率未被动抬升。2026年7月这轮估值被动抬升的特征为起点估值极高（百元溢价率起点在40%附近），转股溢价率抬升幅度罕见（均值从60%附近抬升至87%历史新高），与2025年两次经验相比，今年估值起点过高，未来或更显著估值透支。
历史两次行情的反弹结构差异：2025年1-2月反弹时低平价、科技&制造及次新券估值反弹靠前；2025年4-5月反弹时次新券有阶段性表现，其余各分组估值表现平平。
展望后市：中高价平衡型转债的相对调整带来性价比回升，市场主线出现前可能轮动加速利好平衡型转债；科技、制造或周期反弹明确但处在极高位，更需关注正股/板块机会；次新券估值本就在极端非理性水平，后续反弹期间或有阶段性交易机会但需审慎；各评级转债估值上涨均匀，历史经验看差异不显著。
转债策略：股市依然看多，转债性价比偏低。小微盘及部分次新券再次冲高或主要系资金博弈高弹性与市值空间，但偏高位估值构成后续回调及正股业绩不及预期引发“双杀”压力，建议审慎；临期转债本轮未现明显调整，性价比依然偏低；平价结构上，科技等权益板块调整未对偏债型及平衡型转债产生过多影响，部分偏债型转债估值及价格反而上涨，已具备较高防守反击性价比，可考虑依个券情况逐渐逢低加仓建立底仓；平衡型及偏股型转债中重点关注近期超调的高景气方向，但需关注后市权益若延续震荡可能带来的估值、平价双压风险，建议保持重中报业绩兑现、基本面扎实的小仓位高弹性配置策略。
上周市场复盘：转债周度微涨，估值被动抬升。上周主要股指分化表现，转债微涨0.39%，权益市场整体大幅震荡，转债整体表现与正股均偏弱，估值被动抬升3.19pct至45.76%。热门概念上，多数热门概念集中于央企及周期，上涨板块包括超节点、上涨点位贡献、工业金属精选等；下跌居前概念包括短剧游戏、宠物经济等。估值表现上，各评级拟合转债溢价率均值表现抬升，AA/AA+评级溢价率抬升2.64pct，AA/AA-评级溢价率抬升3.63pct，A/A-评级溢价率抬升2.98pct；中大规模转债溢价率表现偏弱，50亿以上转债溢价率压缩2.38pct，10-20亿规模转债溢价率压缩4.52pct；110-130平价区间转债的拟合溢价率压缩3.95pct较为明显。策略组合回顾上，多数偏股类策略表现相对不理想，转债表现呈现明显“防守修复”特征：平衡、低价、偏债组合分别上涨0.94%、0.82%、0.79%，显著优于转债指数0.39%。
条款及供给：无转债公告强赎，总新增推进规模约108.59亿。上周无转债公告新增提前赎回；无转债公告不提前赎回；洪城转债公告预计满足强赎条件。上周圣泉、鼎通、火星转债发布董事会提议向下修正议案的公告，湘佳转债（未到底）、中特转债（到底）公告下修结果；天23、国微、三房、翔26转债等公告不下修，24只转债公告预计触发下修。上周3只转债新券发行，3只转债上市，总新增推进规模约108.59亿。
