可转债周报：高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？

债券周报2025年08月24日 【债券周报】 高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？ ——可转债周报20250824 高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？ 华创证券研究所 中低平价投资价值大幅减弱，高平价转债的交易拥挤度上升。自从2024-09-24以来，权益市场震荡走强，转债估值螺旋式上涨。在此背景下，偏债型转债性价比来到历史低位，中等平价转债估值也均在历史高位。与之相对的是容量不断提升的高平价转债，以10%左右的市场余额占比贡献了余额70%的成交额，高平价转债交易拥挤度正在大幅上升，高平价转债的估值等也即成为市场近期的关注重心。 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 高平价转债估值近2月快速抬升，也至历史顶部区间。①转股溢价率大于10%的高平价转债快速抬升至8月22日的64只，占全部高平价转债的比值为52%，但距离历史最高73%的占比尚有一定距离。②高平价转债转股溢价率均值也在近期出现明显的抬升：由6月初不到8%左右的均值一路攀升至8月22日的13.16%。高平价转债6月前具备的相对估值优势也在近两个月内被快速抹平，从溢价率均值角度看已经接近历史高点附近，但从高溢价率转债占比看尚还有一定距离。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 继续与2021年底至2023年中的长期高估值时期比较，当前高平价转债无论是价格还是平价的上限均还有抬升空间：当时转债均价在200元以上、平价在170元溢价率均维持了较长时间，此外高平价转债转股溢价率抬升也伴随着正股波动率的抬升，有其支撑基础。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0818-0824）：供需偏不利，定价修复或有难度》2025-08-24《【华创固收】配置性价比≠交易好时机——债券周报20250824》2025-08-24《【华创固收】赎回扰动反复，信用债如何参与？——信用周报20250823》2025-08-24《【华创固收】现货涨势收窄，二手房成交继续回暖——每周高频跟踪20250823》2025-08-23《【华创固收】政策双周报（0807-0821）：财政贴息政策落地，政策性工具有望推出》2025-08-22 综上，股牛、转债高估值背景下，高平价转债相对其他性价比过低的板块更受到市场关注，交易拥挤度在近期大幅抬升。但与此同时，6月以来高平价转债的多项估值指标也出现明显抬升，但距离2021年底至2023年中的高估值时期仍有一定抬升空间，且历史上估值高位也出现了长期的高位震荡维持。展望后市，高平价转债继续由估值抬升提供的收益空间或相对有限，但正股波动率高位时支撑力也在，后市延续顺势而为、偏重择券的策略。 上周6只转债公告赎回，起帆转债董事会提议下修 截至8月22日，金现、正海、崇达转2、大元、东杰、荣泰转债公告提前赎回；思特、万凯、东风、赛龙、易瑞、华医、远信转债公告不提前赎回；鹤21、华友、神通、博23、金埔、交建、西子、水羊、宏辉、华宏、金轮、永和转债公告预计满足强赎条件。 截至8月22日，本周内起帆转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；4支转债公告不下修，包括天赐、天能、恒逸转2、嘉元、盛虹、侨银、裕兴、汇通转债。 上周金威转债发行，本周微导转债上市，总待发规模约227亿 上周金威转债发行，规模12.92亿元，本周微导转债上市，规模11.70亿元。上周5家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+5、+3、+0、+0。 截至8月22日，共有2家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模14.50亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模89.79亿元。上周隆华新材、特变电工、圣泉集团、久吾高科、金三江新增董事会预案，规模122.54亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、高平价转债拥挤度提升，估值怎么看？.................................................................4 二、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升.............................................................6 （一）周度市场行情：转债市场继续上涨，多数板块表现偏强.................................6（二）估值表现：高评级转债溢价率抬升.....................................................................7 三、条款及供给：4只转债公告强赎，总待发规模约227亿......................................9 （一）条款：上周4只转债公告强赎，起帆转债董事会提议下修.............................9（二）一级市场：上周金威转债发行，总待发规模约227亿...................................101、上周金威转债发行，本周微导转债上市.............................................................102、上周申能股份新增董事会预案，总待发规模约227亿.....................................11 四、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1低平价转债近乎失去可投性.....................................................................................4图表2中等平价转债估值过高.............................................................................................4图表3高平价转债容量大幅上升.........................................................................................4图表4不同平价区间转债成交额占比.................................................................................4图表5高平价中高溢价率占比大幅抬升.............................................................................5图表6高平价转债溢价率均值也大幅抬升.........................................................................5图表7高平价转债价格及平价仍有上升空间.....................................................................6图表8高平价转债波动率也同步抬升.................................................................................6图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................8图表16不同价格分位数走势...............................................................................................8图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表22各平价区间占比分布...............................................................................................9图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至8月22日）.............................................9图表24上周及本周转债发行上市情况.............................................................................11图表25新增董事会预案公告数量（个）.........................................................................11图表