可转债周度跟踪：转债估值修复受限，立足平价参与择券
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 转债估值修复受限 立足平价参与择券 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年01月16日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年01月16日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数上涨0.18%，表现弱于主要指数及正股；转债日均成交量环比回落，高估值个券成交占比再度下滑，低平价转债成交占比持续回升。 ➢ 权益各风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.28%、0.15%、0.21%，大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。能源、日常消费、医疗保健行业转债领涨，公用事业、信息技术行业转债领跌。 ➢ 权益市场规模风格有所分化，转债估值持续压缩。上周仅高平价转债转股溢价率小幅提升，其余平价区间转债转股溢价率均小幅回落。债性、平衡型转债转股溢价率下降，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比有所回落。 ➢ 政策发力叠加外资持续流入，增强短期反弹持续性。年初第二周权益市场继续反弹，这受到了内外部因素共振的影响。国内确诊人数度峰，线下消费逐渐恢复，房地产融资、销售政策继续发力，同时互联网平台型企业的监管也处在转折中，产业政策的调整有助于市场风险偏好回升。而海外市场对于中国经济复苏的预期也推动了铜价、人民币汇率等资产价格显著上升，家电、食品饮料都是外资偏好的价值股近期同样涨幅领先。即便在春节后经济修复力度有待确认，外资的积极态度也有望强化价值股行情的持续性。而如果价值板块的修复足够带来市场风险偏好的回暖，成长股行情也有望受益，市场或将开启价值与成长板块轮番表现的行情，高弹性的成长板块有望成为内资增配重要方向。 ➢ 转债估值修复力度不足，立足平价参与择券。虽然转债面临的市场风格不是绝对占优，但年初以来以有色、电力设备、汽车、通信等高弹性转债分布相对集中的行业涨幅居前，也有助于相关转债行情。估值方面，尽管节前资金面的波动使得债券市场再度调整，转债估值修复的力度受限。但我们认为在当前权益反弹方向较为确定的背景下，转债的参与价值依旧较高，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。个券方面，低波动组合关注苏利、塞力、建工、晨丰、利群、文科、上银、青农、重银、齐鲁等；稳健性组合关注海亮、远东、奥佳、新北、拓尔、百达、永02、杭叉、锂科、裕兴等；高弹性组合关注天壕、美联、斯莱、上能、朗新、润建、瑞鹄、银轮、万顺转2、明新等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数小幅上涨，表现弱于主要指数及对应正股 ........................................................................ 4 权益市场风格有所分化 转债整体估值持续压缩.............................................................................. 6 转债估值修复受限 立足平价参与择券 ............................................................................................. 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比回落，低平价转债成交占比持续回升（单位：亿元） ................ 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数小幅上涨，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数小幅上涨0.18%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数小幅上涨0.18%，我们编制的正股指数上周上涨0.72%，万得全A指数上涨1.22%,上证综指上涨1.19%，中证500指数上涨0.75%，沪深300指数上涨2.35%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比回落，高估值个券成交占比再度下滑，低平价转债成交占比持续回升。上周转债日均成交规模451.52亿，环比回落。成交量前20的个券占全市场成交量的比率44.63%，环比继续下滑；上周4只转债上市，其中华宏转债上市首日涨幅最高达到30%；上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的18.86%，环比前一周再度下滑，低平价转债成交占比环比持续回升。 权益各风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，大盘股、绩优股、消费风格领涨，低价股、亏损/微利股、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.28%，对应正股下跌0.10%；中等规模转债余额加权价格上涨0.15%，对应正股上涨0.56%；大规模转债余额加权价格上涨0.21%，对应正股上涨0.89%，大规模转债涨幅高于其余规模段转债，各规模段转债表现均弱于对应正股。 能源、日常消费、医疗保健行业转债领涨，公用事业、信
