可转债周报：平价估值双驱动，转债延续上涨

平价估值双驱动，转债延续上涨 可转债周报（7.28-8.1） 投资要点 2025年07月28日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至7月25日，上证指数周环比上涨1.67%，收于3593.66点；上证转债周环比上涨2.02%，收于407.01点；中证转债周环比上涨2.14%，收于463.57点；深证转债周环比上涨2.31%，收于333.71点。利率债收益率上行。7月25日，1年期国债收于1.38%，周环比上行3BP；10年期国债收于1.73%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，建筑材料、煤炭、建筑装饰等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为10.68%、6.42%、5.09%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为天路转债、塞力转债、利柏转债、广核转债和大禹转债，周涨跌幅分别为69.08%、35.83%、32.16%、29.8%和28.39%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为宏丰转债、惠城转债、博汇转债、明电转债和利民转债，周涨跌幅分别为-13.77%、-13.48%、-7.09%、-6.35%和-5.69%。4）转债估值分化。截至7月25日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.1%和39.88%，周环比分别下跌0.25个百分点和下跌1.38个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.89%、25%、15.66%、11.61%、7.43%，周环比分别下跌0.79、上涨1.65、上涨0.45、上涨0.53、上涨1.3个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.21-7.25）：市场延续活跃，转债需求仍强2025-07-242可转债周报（7.14-7.18）：权益情绪回暖，转债顺势而为2025-07-183可转债周报（7.7—7.11）：转债市场缩量，结构性行情延续2025-07-10 一级市场跟踪：上周（7.21-7.25）无转债发行，共2只转债上市，为广核转债、利柏转债。截至2025年7月28日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计44亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计39.5亿元。 核心观点：平价估值双驱动，转债延续上涨。“反内卷”政策持续发力、雅鲁藏布江下游水电工程正式开工等因素催化下，权益市场延续上涨态势，交易热情持续活跃，股市走强带动转债平价上升；此外，近期可转债ETF份额持续增长或反映转债配置需求较强，权益动能较足、转债供需矛盾等因素仍对转债估值存在一定支撑；平价和估值对转债形成双驱动，转债中位数上行突破129元，接近130元。展望后市，权益市场回稳向好态势具备一定延续性，后续关注7月底中共中央政治局会议的相关政策表述及中美贸易谈判，转债策略来看，建议顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持仓位参与，但当前转债价格和估值均处于高位，需警惕估值回落风险。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.21-7.25）........................................................7表2：转债发行和上市情况（7.21-7.25）......................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场延续回稳向好态势。情绪面，市场逢利空而不跌、逢利好则大涨，投资容错率明显提升；资金面，踏空资金入场将带来潜在做多动力，对宽基指数形成支撑。中期来看，后续指数即使调整，预计幅度及时间都相对有限，本轮行情仍有较好的延续性，对后续市场高度可更为乐观。但短期看，本周将面临“反内卷”交易阶段性兑现、海外关税谈判日临近等扰动，预计市场将震荡调整。 债市：长端调整明显。上周在股债跷跷板效应、资金面收紧等因素影响下，债市产生调整，其中长端和超长端利率债调整更为明显。资金面来看，上周前四天央行公开市场操作持续净回笼资金，以及“反内卷”行情推动下权益和商品产生一定共振，跷跷板效应下资金波动被放大，非银赎回压力上升，资金面超预期收紧，后续上周五央行超量续作MLF和OMO，呵护资金面平稳的态度较为明显。展望后市，总体而言，我们更倾向于资金面短期收紧、股债跷跷板效应为短期扰动因素，经济基本面、央行态度等中长期支撑因素未发生根本性改变，利率转为上行趋势的概率较小。 转债：平价估值双驱动，转债延续上涨。“反内卷”政策持续发力、雅鲁藏布江下游水电工程正式开工等因素催化下，权益市场延续上涨态势，交易热情持续活跃，股市走强带动转债平价上升；此外，近期可转债ETF份额持续增长或反映转债配置需求较强，权益动能较足、转债供需矛盾等因素仍对转债估值存在一定支撑；平价和估值对转债形成双驱动，转债价格中位数上行突破129元，接近130元。展望后市，权益市场回稳向好态势具备一定延续性，后续关注7月底中共中央政治局会议的相关政策表述及中美贸易谈判，转债策略来看，建议顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持仓位参与，但当前转债价格和估值均处于高位，需警惕估值回落风险。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。 2重要动态跟踪 反内卷：7月24日，《价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿强调，当前价格工作面临的形势发生明显变化，绝大多数商品和服务价格已由市场形成，新经济新业态新模式不断涌现，一些行业低价无序竞争问题凸显，对价格调控监管提出新要求。意见稿进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。同时，意见稿还调整对经营者不正当价格行为的处罚规定，提高经营者违反明码标价规定的处罚标准；并明确经营者拒绝或者虚假提供成本监审、调查等资料的法律责任等。 中央城市工作会议：中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。习近平在重要讲话中总结新时代以来我国城市发展成就，分析城市工作面临的形势，明确做好城市工作的总体要求、重要原则、重点任务。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、进一步做好城市工作作了具体部署。会议部署城市工作7个方面的重点任务。一是着力优化现代化城市体系。二是着力建设富有活力的创新城市。三是着力建设舒适便利的宜居城市。四是着力建设绿色低碳的美丽城