可转债周报：权益市场再度突破，后市转债怎么看？

债券周报2025年10月26日 【债券周报】 权益市场再度突破，后市转债怎么看？ ——可转债周报20251026 上周多数事项指向权益市场方向或将出现：其一伴随二十届四中全会公报发布，“十五五”规划做出了方向性的定调，一方面降低了收缩政策的预期、另一方面科技方向再次得到明确；其二10月24日上证指数再次放量上涨达到新高收于3950.31点，技术指标上也是利好；其三，上周五晚美国CPI及第三方就业数据再启披露，也在提升外围流动性宽松的预期。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 类似的背景在今年6月底也出现过，对应的是“反内卷”政策深化推动、中美关税摩擦初步缓和、上证指数三连阳突破震荡上沿以及美债利率加速下行等，A股在6月底至8月底出现了较持续的单边上涨行情，以史为鉴： 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 7-8月股市主线在科技成长和反内卷，结构分化明显；展望后市，内外环境均利好科技成长方向。6月底至8月底市场交易主线高度集中，以TMT、创新药、军工等为代表的科技成长，以有色、电力设备、化工等为代表的反内卷，出现了明显的超额收益，与之对应的是消费、金融、地产链等在6月底至8月底期间整体无明显涨幅。十五五规划中定调“高质量发展”，“科技自立自强水平大幅提高”写入发展目标；强调“原始创新”、”自主创新“、“关键核心技术攻关”、“科技创新与产业创新深度融合”等表述，进一步强化了科技成长的共识。此外，无论是外围流动性进一步宽松的预期还是中美摩擦的担忧都推动避险情绪的缓解，也是对科技成长方向的明确支撑。四季度考虑9-10月科技成长调整后性价比还有所回升，方向上依然推荐TMT、军工、创新药等。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“宽信用”工具逐步显效——每周高频跟踪20251018》2025-10-18《【华创固收】关税扰动再起，历史有何借鉴？——可转债周报20251014》2025-10-14《【华创固收】把握关税扰动中的信用补涨行情——信用周报20251012》2025-10-13《【华创固收】关税扰动反复，什么可以借鉴？——债券周报20251012》2025-10-12《【华创固收】存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏弱或掣肘存单修复空间》2025-10-12 7-8月转债估值整体拔升，结构差异不明显；展望后市转债估值预期偏保守，择券难度增大。7-8月与权益市场两融余额类似，可转债ETF份额同样实现了快速的增速，大额增量资金进入市场推动转债估值快速拔升。不过从结构上，转债估值的拔升在不同平价区间未出现明显的分化，转债估值整体抬升。考虑到四季度普遍来说固收类机构投资者止盈压力偏大等因素，历年四季度转债估值以回落为主（2019、2021年主要系转债市场快速发展的早期，2024年为四季度权益熊转牛的强势期），叠加考虑当前历史90%+分位数的百元溢价率，展望2025年四季度，转债估值或难再有大幅度的突破变化，更多以结构性机会为主。此外，由于2025年权益牛市推动大量转债退市以及尚未彻底恢复的转债供给，截至10月24日2025年转债净减少99只，尤其退出的转债反而以科技成长类为主，后市转债择券压力或明显增加。 上周彤程转债公告强赎，蓝帆转债董事会提议下修 截至10月24日，彤程转债公告提前赎回；友发、富春转债公告不提前赎回；亿田、亿纬、华亚、冠中、中金、集智、航宇、松霖、神马、金诚、安集、柳工转2转债公告预计满足强赎条件。 截至10月24日，上周蓝帆转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；6支转债公告不下修，包括垒知、三角、丝路、万孚、开润、家悦转债，7只转债公告预计触发下修，包括通22、欧晶、龙大、宏川、声迅、东时、绿动、风语转债。 上周应流转债发行，本周金25转债即将上市，总待发规模约120亿 上周应流转债上市，规模15亿元，本周金25转债上市，规模20亿元。 上周2家新增董事会预案、2家新增股东大会通过、2家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+3、+1、-1、+2。 截至10月24日，共有5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模40.00亿元。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模35.80亿元。上周2家新增董事会预案，包括湖北宜化、科博达，合计规模47.91亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、权益市场再度突破，后市转债怎么看？.................................................................4 二、市场复盘：转债周度微涨，估值小幅抬升.............................................................6 （一）周度市场行情：转债市场微涨，多数板块上涨.................................................6（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率抬升较多.............................................7 三、条款及供给：彤程转债公告强赎，总待发规模约120亿.....................................9 （一）条款：上周彤程转债公告强赎，蓝帆转债董事会提议下修.............................9（二）一级市场：金25转债即将上市，总待发规模约120亿.................................101、上周应流转债发行，本周金25转债即将上市...................................................102、上周2家新增董事会预案，总待发规模约120亿.............................................11 四、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1上证指数2025年市场表现.......................................................................................4图表2 6.24-8.25申万行业指数涨跌幅.................................................................................5图表3科技成长与消费金融比较.........................................................................................5图表4 2年期美债收益率（%）...........................................................................................5图表5 A股风险溢价与VIX.................................................................................................5图表6可转债ETF份额与两融余额均大幅增长................................................................6图表7转债分平价拟合溢价率（%）..................................................................................6图表8转债历年百元溢价率较10月初变动值（%）........................................................6图表9 2025年转债上市及退市只数比较............................................................................6图表10转债指数周度走势...................................................................................................7图表11主要指数周度涨跌幅...............................................................................................7图表12申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表13 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表14转债加权平均收盘价...............................................................................................8图表15百元平价拟合溢价率...............................................................................................8图表16转债收盘价格分布...................................................................................................8图表17不同价格分位数走势...............................................................................................8图表18各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表20按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表21按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表22按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表23各平价区间占比分布........................