1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■市场回顾 本周上证综指下跌1.13%，中证转债下跌0.45%，沪深300下跌1.28%，中小板指下跌，创业板指下跌，中证100下跌。中信一级行业中，涨幅前三的分别为建材、有色金属、商贸零售，国防军工、电子元器件、银行跌幅最为明显。 ■重要数据 2月全社会债务数据显示，春节过后，政府和非金融企业杠杆水平并未如期下行，实体部门中只有家庭债务余额同比增速持续走弱，合并来看，2月实体部门杠杆水平与前值基本相当（对应着前两个月实体数据的反弹，但在家庭部门持续去杠杆下，房地产数据表现疲软），此后实体部门杠杆大概率趋于回落，通胀和实体数据亦会随之下行。 ■策略展望 本周权益市场下跌，我们关注的个券中，宁行转债下跌0.5%、光大转债下跌0.7%、雨虹转债下跌1.2%、铁汉转债下跌1.5%、九州转债下跌1.6%、从稍长期的角度来看，对于权益市场，我们维持此前的判断，即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看，全年难有趋势性机会，开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关，盈利则大概率继续走弱；我们将密切关注市场的后续变化。 ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2018年03月18日 权益市场下跌，转债受拖累——可转债周报 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050003 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 张秋雨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090004 zhangqy1@essence.com.cn 010-83321037 Tab le_Report 相关报告 金融杠杆15个月来首现反弹——2月全社会债务数据综述 2018-03-15 2月基础货币余额同比增速回升，货币乘数下降——2月央行资产负债表综述 2018-03-15 开门红，持续性有待关注——2月经济数据综述 2018-03-14 基金与商业银行增持政策性银行债及同业存单——2月托管数据综述 2018-03-13 新兴与发达全面加杠杆——2017年三季度全球债务数据综述 2018-03-12 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 策略展望 ................................................................................................................................. 3 2. 转债市场回顾 .......................................................................................................................... 3 3. 条款及转股数量一览 ............................................................................................................... 6 4. 市场规模及发行跟踪 ............................................................................................................... 8 图表目录 图1：主要股指涨跌 .................................................................................................................... 3 图2：转债行业涨跌 .................................................................................................................... 3 图3：可转债涨跌幅前五与正股涨跌 ........................................................................................... 4 图4：可交换债与正股涨跌幅 ...................................................................................................... 4 图5：转债与正股成交额（亿元） .............................................................................................. 5 图6：转债估值一览 .................................................................................................................... 5 图7：可交换债估值一览 ............................................................................................................. 5 图8：可转债及公募可交换债市场规模 ....................................................................................... 8 图9：权益市场融资规模 ........................................................................................................... 10 表1：转债行业分类 .................................................................................................................... 6 表2：转股明细 ............................................................................................................................ 6 表4：转股条款 ............................................................................................................................ 6 表4：可转债预案 ........................................................................................................................ 9 表5：可交换债预案 .................................................................................................................... 9 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 策略展望 本周海外分化，A股下跌。本周上证综指下跌1.13%，中证转债下跌0.45%，沪深300下跌1.28%，中小板指下跌，创业板指下跌，中证100下跌。中信一级行业中，涨幅前三的分别为建材、有色金属、商贸零售，国防军工、电子元器件、银行跌幅最为明显全球方面，MSCI发达下跌0.71%，新兴上涨0.49%，道琼斯指数下跌1.57%。 商品全线下跌。境内南华综合指数小幅下跌0.05%，CRB现货综合、工业和金属指数分别下跌0.35%、0.39%、0.58%。 债市方面，中国10年国债收益率下行1.2BP，美国10年国债收益率本周下行5BP。 汇率方面，美元本周反弹。美元指数本周上涨0.06%，人民币美元汇率累计贬值0.19%。 2月全社会债务数据显示，春节过后，政府和非金融企业杠杆水平并未如期下行，实体部门中只有家庭债务余额同比增速持续走弱，合并来看，2月实体部门杠杆水平与前值基本相当（对应着前两个月实体数据的反弹，但在家庭部门持续去杠杆下，房地产数据表现疲软），此后实体部门杠杆大概率趋于回落，通胀和实体数据亦会随之下行。2月通胀水平整体有所反弹，与之前实体部门加杠杆的情况相符，2月CPI和PPI同比增速分别录得2.9%和3.7%，前值分别为1.5%和4.3%。从现有政策表态分析，实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程，对应通胀压力不大；目前市场上对于通胀上升的预期将被逐步证伪。与实体部门相比，金融去杠杆的情况发生逆转，15个月以来，金融机构债务余额同比增速首次出现反弹，2月末广义金融机构债务余额同比增长4.5%，高于前值2.3%；虽然目前仍无法明确金融去杠杆已近尾声，但至少是一个好的开始。合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态，推荐滞胀下现金为王的资产配臵策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流，而非资本利得。对于债券而言，在滞胀的中后期随着融资需求主动下降，长端利率债收益率会触顶回落。目前来看，我们认为债市确定性走牛需要两个条件，一是实体部门融资需求的持续回落，二是金融机构去杠杆接近尾声；目前来看，第一个条件已经具备，第二个条件具备的曙光已经出现。 本周权益市场下跌，我们关注的个券中，宁行转债下跌0.5%、光大转债下跌0.7%、雨虹转债下跌1.2%、铁汉转债下跌1.5%、九州转债下跌1.6%、从稍长期的角度来看，对于权益市场，我们维持此前的判断，即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看，全年难有趋势性机会，开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关，盈利则大概率继续走弱；我们将密切关注市场的后续变化。 2. 转债市场回顾 本周上证综指下跌1.13%，中证转债下跌0.45%，沪深300下跌1.28%，中小板指下跌，创业板指下跌，中证100下跌。中信一级行业中，涨幅前三的分别为建材、有色金属、商贸零售，国防军工、电子元器件、银行跌幅最为明显。 图1：主要股指涨跌 图2：转债行业涨跌 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从个券来看，可转债中，涨幅前三的为万信转债、双环转债、骆驼转债，分别上涨4.87%、4.22%、1.93%，跌幅靠前的为宝信转债、太阳转债、无锡转债，分别下跌5.49%、3.85%、3.01%。 图3：可转债涨跌幅前五与正股涨跌 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公募可交换债中，涨幅前三的为17桐昆EB、15天集EB、17巨化EB，分别上涨1.77%、0.77%、0.44%，跌幅靠前的为17中油EB、15国资EB、17宝武EB，分别下跌0.63%、0.58%、0.18%。 图4：可交换债与正股涨跌