红包 申万纺服 SHEIN通过港交所主板上市聆讯 25 年营收 418 亿美元 净利 20.6

玫瑰公司以自有运营模式开展业务，核心特征为大规模、自动化、小单快返，并自建LATR基础设施以实现快速迭代和产品交付。具体表现为测试新产品（100-200件小批量首发）、实时评估反馈、以及最短5天内为热销产品补货。

业务增长：

• 2023-2025年活跃客户从1.86亿增至2.73亿，CAGR高达21.2%，客户年均下单频次为4次。

产品结构：

• 2025年服装收入267亿美元（同比增长6.5%，占比63.8%）；其他品类收入151亿美元（同比增长10.7%，占比36.2%）。
• 截至2026年3月31日，公司产品含超过200万个服装款式，2026年Q1线上用户平均每天可见约4700个新服装款式。

区域结构：

• 美国市场收入101亿美元（同比下降3.5%，占比24.1%）；欧洲市场收入148亿美元（同比增长8.8%，占比35.4%）；其他地区收入169.4亿美元（同比增长15.4%，占比40.5%）。

盈利能力：

• 毛利率从23年的60.2%提升至25年的67.9%。
• 费用主要为履约费用，25年费用率为45.6%（主要受关税政策变化影响），营销费用率从23年的10.8%上升至25年的14.8%。
• 管理费用率、技术研发费用率25年分别为1.3%、2.1%。
• 25年净利率为4.9%（23及24年为8.7%）。

运营效率：

• 2026年存货周转天数为38天，超95%的存货为12个月以内。
• 2025年经营活动所得现金净额为28.38亿美元。