增速放缓，分化收敛——6月工业企业利润数据点评

增速放缓，分化收敛 6月工业企业利润数据点评 本报告导读： 6月利润增速放缓，利润结构重塑、向中下游倾斜，存货高位隐忧尚存。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 央地收入分化延续，财政支出节奏加快2026.07.23扩内需、促转型、稳市场2026.07.23贷款“降速提质”的新常态2026.07.16核心通胀：压力延续温和2026.07.15贸易高景气：能贡献多少GDP 2026.07.14 风险提示：地缘风险加剧，国内需求修复不及预期。 目录 1.增速延续放缓，上中下游分化收敛.......................................................32.风险提示..............................................................................................5 1.增速延续放缓，上中下游分化收敛 增速放缓，但仍有韧性。今年1-6月规上工业企业利润累计同比增速为18.7%，较1-5月回落0.1个百分点，6月单月同比增速为15.1%，连续第二个月回落。利润增速放缓符合预期，体现出基数抬升与内生动能筑底的双重特征。去年同期高基数直接压制了单月同比表现，叠加PPI低位震荡与成本端压力，使得企业利润率改善节奏有所放缓。不过，单月增速仍处于相对高位，高端制造等新动能亦形成有力支撑，整体工业盈利依然具备较强韧性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速 从影响因素来看，从前期靠利润率驱动转向靠实体量价支撑，但量价提速难掩利润率挤压。一方面，量边际回升，支撑增强，6月工增同比从5月的4.5%上升至5.3%，表明工业生产端依然保持韧性，企业开工与产出节奏并未放缓。价稳中有升，温和贡献，PPI同比由5月的3.9%升至4.1%，延续了回升趋势，价格端对营收的改善作用持续释放。另一方面，量、价的同步改善并未能对冲利润率同比增速的滑落，6月营收利润率当月值为6.3%，较5月的6.1%回升，但由于去年同期基数抬升，营收利润率当月同比增速从5月的13.9%降至6月的6.2%；累计口径下，营收利润率累计同比也从5月的11.9%放缓至10.7%。虽然企业在生产与原材料采购端的单位成本有所改善，但销售、管理等经营费用的攀升挤压了最终的盈利边际，使得降本未能完全转化为利润。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 利润分配向中下游倾斜。与此前数月利润向上游集中的趋势不同，6月上中下游利润分配格局出现边际逆转，上游行业利润占比由5月的35.1%大幅回落至23.9%，为年内最大单月降幅；中游行业占比则由48.0%大幅回升至 55.2%，占比再度过半；下游行业占比也由16.9%回升至20.9%。这表明上游大宗商品涨价对中下游的成本挤压有所缓解，工业经济的利润结构 得到明显改善。 从分行业数据来看，利润结构呈现上游高位降温、中游装备制造明显提振、下游可选消费分化加剧的特征。上游行业利润增速高位放缓但仍具韧性，钢铁扭亏为盈。煤炭开采（83.2%）、有色（39.9%）与化工（48.0%）虽受高基数影响增速较5月明显回落，但仍保持较高增长，对工业利润形成基础支撑；钢铁行业则受成本端缓解驱动，同比增速由5月的-21.0%转正至2.0%。中游装备制造业全面回暖，结构性亮点突出。受“两重”“两新”政策推进及出口带动，通用设备（7.9%）、专用设备（15.1%）和电气机械（10.4%）利润增速均较5月实现由负转正或大幅回升；电子设备（80.1%）虽略有回落，但依然维持高景气状态，成为中游最强支撑。下游行业中可选消费边际承压，医药展现韧性。消费品行业整体修复偏弱，纺服（-64.0%）与酒饮料茶（-28.3%）降幅扩大，汽车（-18.6%）跌幅有所收窄但仍在负值区间，反映终端消费需求恢复仍显偏慢；医药行业（22.4%）和食品（3.6%）增速较5月提升，表现出较强的防御与修复属性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从各行业的利润驱动因素来看，在总量放缓的背景下，内部驱动力切换特征明显。上游行业受利润率高位回落拖累增长放缓，中游装备制造业在“两重”“两新”政策与新质生产力赋能下表现亮眼，成为拉动工业盈利修复的核心引擎，而下游消费品行业则因终端需求不振与价格战挤压，分化进一步加剧。 上游行业主要由价格支撑向利润率收窄让渡，煤炭、有色和化工的价格端保持较强拉动，但由于营业利润率拉动项较5月普遍缩水，直接拖累整体利润增速放缓。相比之下，钢铁行业因营业利润率拖累项收窄，叠加量价的温和支撑，利润同比实现扭亏为盈。中游装备制造呈现量率双轮驱动的全面修复态势。通用设备、专用设备及电气机械量的贡献稳步提升，同时其营业利润率贡献大幅改善改善扭亏，驱动这三类行业利润同比均实现转正。电子设备虽因高基数导致利润率和增加值贡献边际微降，但在高增加值与 价格上行支撑下，利润增速仍高增，继续充当支撑中游景气度的压舱石。下游消费品行业受利润率挤压拖累，表现分化加剧。下游多数行业价格端持续偏弱，盈利关键取决于利润率与量的博弈。纺服行业因营业利润率贡献转负，直接导致利润增速大幅下探；汽车行业虽增加值保持强劲，但受价格战和费用挤压，利润率负拉动依然较深，利润依然处于负增长区间。相反，医药与食品凭借利润率的持续改善和需求的确定性，利润增速边际提振。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 存货增速续创新高。6月产成品存货累计同比进一步升至9.5%，较5月的8.8%继续走高，刷新2023年3月以来新高；营业收入累计同比和当月同比也同步改善至6.5%和11.2%，均较5月的5.5%和6.7%明显加快。存货增速与营收增速之间的缺口略有收窄，指向被动补库存的压力较5月略有缓和，但存货增速的绝对水平仍在持续攀升，终端需求的消化能力是否能够 持续跟上生产端的扩张速度，仍是后续观察的关键变量。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 总体来看，6月工业企业盈利呈现量价延续改善、但利润率增速回落的特征，当月利润增速较4-5月的高点持续下滑，基数抬升是重要扰动因素；累计增速虽仍维持在18%上下的高位平台，但随着下半年基数进一步走高，向下收敛的压力正在积累。结构上，此前上游强、下游弱的分化格局本月出现边际收敛——有色、化工等前期领涨的上游资源品增速大幅降温，而电气机械、钢铁等中游装备制造和医药、食品等下游消费品行业则边际改善，行业间盈利表现的极端分化程度有所缓和，但终端消费与出口需求的阶段性扰 动对部分下游行业利润仍有影响。此外，存货增速续创新高、与营收增速的缺口仍未实质弥合，被动补库存的隐忧尚未解除。 展望下一阶段，往后看，工业企业盈利修复的持续性将取决于三方面。一是有色、化工等上游资源品价格能否企稳，避免对利润总量形成过大拖累；二是电子设备等中游高技术制造能否延续对利润的核心支撑作用；三是 终端消费和出口需求能否对存货去化形成有效支撑，缓解被动补库存压力。 2.风险提示 地缘风险加剧，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所