Q2阶段性承压，下半年增长可期

老铺黄金（06181.HK） 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 商贸零售组 分析师：于健（执业S1130525070012）yu_j＠gjzq.com.cn分析师：谷亦清（执业S1130525080002）guyiqing＠gjzq.com.cn Q2阶段性承压，下半年增长可期 业绩简评 2026年7月27日公司发布2026上半年正面盈利预告。公司预计2026上半年含税销售收入227.0-233.5亿元，同比增长60%-65%；不含税收入198.0-204.5亿元，同比增长60-66%；经调整净利润43.1-43.6亿元，同比增速83%-85%。结合此前披露2026Q1业绩指引（不含税收入165-175亿元，净利润36-38亿元），推算Q2单季不含税收入23.0-39.5亿元，净利润区间5.1-7.6亿元。 市价（港币）：396.400元 相关报告： 1.《老铺黄金2025年业绩及2026年一季度预告点评》，2026.3.24 2.《老铺黄金业绩预告点评：业绩高增超预期，品牌势能持续验证》，2026.3.123.《老铺黄金公司点评：涨价预期抵御金价短期波动，看好Q1高基...》，2026.2.3 经营分析 季度消费前置效应加强，Q2阶段性承压。一方面由于春节等旺季集中在一季度，叠加2月末提价，高端客群提前集中采购，分流二季度客流；另一方面二季度金价快速下行，投资类金饰需求观望走弱。短期扰动具备季节性，下半年七夕、国庆、年末送礼旺季来临，三四季度消费有望回流。盈利能力方面，上半年净利润增速大幅跑赢收入，核心是金价成本边际回落，叠加品牌一口价产品稳定溢价，毛利率持续上行，盈利改善逻辑清晰。 公司门店优化+新品迭代持续，品牌壁垒不断强化。公司近期店铺点位更新持续，6月深圳万象天地、郑州大卫城新店开业，7月上海新天地门店扩面升级，年内将完成上海5家门店整体优化，持续抢占顶奢商场优质点位，夯实线下流量基础。新品价格调整后市场表现有望逐步回暖，公司3号蓝宝石十字架吊坠等部分新款较老款定价有所下调，有望进一步拓宽客群，搭配点位调整的开业活动，7月上海新天地线下再现排队抢购，产品力得到验证。 消费K型分化持续，稀缺高端品牌长期配置价值凸显。我们认为当前黄金珠宝市场呈现明显分层，金价波动情况下定价类黄金需求波动放大，但金价趋稳后依旧有较强竞争优势。 盈利预测、估值与评级 展望2026全年，我们持续看好公司在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力；同时，公司产品迭代及点位调整后续效果值得期待，叠加毛利率持续修复，业绩表现或好于市场预期。老铺作为稀缺本土高奢黄金标的，壁垒难以复制，当前处于估值底部，具备长期关注价值。我们预计公司2026/2027/2028年净利润分别75/88/97亿元，公司股票现价对应PE估值为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期、门店拓展进度不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【公众号】国金证券研究 【小程序】国金证券研究服务