Q2阶段性承压，下半年增长可期

核心观点与业绩简评

老铺黄金2026上半年业绩预计大幅增长，含税销售收入227.0-233.5亿元，同比增长60%-65%；经调整净利润43.1-43.6亿元，同比增速83%-85%。Q2单季受春节旺季集中采购和金价下行影响，阶段性承压，但下半年七夕、国庆等送礼旺季将带来消费回流。净利润增速大幅跑赢收入，主要得益于金价成本边际回落和品牌一口价产品溢价，毛利率持续上行。

经营分析

1. 季度消费前置效应：春节等旺季集中在一季度，叠加2月末提价，高端客群提前集中采购，分流二季度客流；二季度金价快速下行，投资类金饰需求观望走弱。下半年消费有望回流。
2. 门店优化与新店开业：公司持续更新店铺点位，6月深圳万象天地、郑州大卫城新店开业，7月上海新天地门店扩面升级，年内将完成上海5家门店优化，夯实线下流量基础。
3. 新品迭代与市场表现：新品价格调整后市场表现有望回暖，如3号蓝宝石十字架吊坠等新款定价下调，拓宽客群，搭配点位调整的开业活动，7月上海新天地线下再现排队抢购，产品力得到验证。

消费趋势与品牌壁垒

当前黄金珠宝市场呈现分层，金价波动下定价类黄金需求波动放大，但金价趋稳后依旧有较强竞争优势。老铺黄金作为稀缺本土高奢黄金品牌，壁垒难以复制，当前处于估值底部，具备长期关注价值。

盈利预测与评级

预计2026/2027/2028年净利润分别为75/88/97亿元，对应PE估值为8/7/6倍。维持“买入”评级，看好公司在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力，叠加毛利率持续修复，业绩表现或好于市场预期。

风险提示

金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期、门店拓展进度不及预期。