Q2短期承压，下半年恢复可期

评级： 买入 事件概述 公司上半年实现营业收入6.49亿元，同比+14.23%；归母净利润4575.15万元，同比+25.43%；EPS 0.53元。公司Q2实现营业收入3.0亿元，同比+8.03%；归母净利润1704.25万元，同比+2.38%。 分析判断:► 大单品持续发力，经销渠道快速扩张 公司上半年收入增长14.23%，其中Q1/Q2增速分别为+20.2%/+8.0%，Q1取得不错增长，Q2受疫情影响增长有所降速，但公司大单品持续放量，整体经营稳健。 分产品来看，上半年公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他收入分别为3.15/1.34/1.12/0.85亿元，分别同比+3.6%/+6.0%/+13.0%/+135.0%；公司对油炸类产品进行结构调整，主动减少低毛利产品销售，大单品油条除第一大核心客户外同比+27.26%； 蒸煎饺带来菜肴类产品增量 ，菜肴类同增134.99%， 蒸煎饺同增202.81%；烘焙类重点发力，与肯德基、盒马、海底捞合作多款产品，同增+13.04%；预制菜发展较快，同增+42.23%。公司持续拓展核心大单品 ， 聚焦油条类、饺子类、 蛋挞类 （ 烘焙 ） 大单品 ， 收入分别为1.67/0.87/0.71亿元，分别同比+7.37%/+97.99%/+27.89%。分销售模式来看，公司直营/经销收入分别为2.22/4.24亿元，分别同比-4.6%/+27.4%，直营渠道受疫情影响较大，但公司近两年加大对经销商渠道的建设力度，经销渠道规模和占比持续提升。分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+12.3%/+15.0%，现有经销商437/442个，后续随着芜湖和新乡产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。 毛利率提升推动盈利能力提升 成本端来看，公司上半年毛利率为22.5%，同比+0.95pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格上涨较多，但猪肉价格回落较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/9.7%/0.9%/0.0%，分别较去年同期-0.19/+1.39/+0.26/-0.48pct，整体费用率提升0.98pct，管理费用率上涨较多主因人员增加职工薪酬福利增加，固定资产折旧摊销增加及仓储费用增加。所得税率小幅下降亦对利润有所提振。综合来看，公司上半年整体净利润同增25.4%，净利率同增0.63pct至7.1%。 公司Q2延续毛利率提升趋势，同比+1.5%至22.4%；整体来看，Q2收入个位数增长+毛利率提升，但短期费用率有所提升，使得公司利润增速低于收入增速，同比+2.4%，对应净利率同比-0.31pct至5.7%。 下半年餐饮带动整体恢复可期，成长潜力待释放 下半年餐饮需求和增速预计环比Q2有明显改善，随着餐饮恢复公司直营渠道有望重回增长，叠加经销渠道持续高增，下半年整体业绩恢复可期。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考公司中报，我们下调公司22-24年营业收入16.15/20.08/24.13亿元的预测至15.15/19.38/24.13亿元；下调公司22-24年EPS 1.32/1.71/2.27元的预测至1.23/1.62/2.12元；对应2022年8月25日48.66元/股的收盘价，PE分别为39/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期，大客户拓展不及预期，原材料价格上涨 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html