2025年中报点评2Q业绩承压，下半年增长仍可期

汽车零部件Ⅲ2025年08月22日 多利科技（001311）2025年中报点评 推荐（维持） 目标价：30.5元 2Q业绩承压，下半年增长仍可期 当前价：24.19元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报，上半年营收17.3亿元、同比+13%，归母净利1.57亿元、同比-28%，扣非归母净利1.45亿元、同比-32%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 2Q营收同比增长环比下滑，体现一定价格压力：2Q25营收8.62亿元、同环比+15%/-1%，对应大客户T中国批发同环比-7%/+11%，理想+1%/+20%，零跑+162%/+53%，上汽集团+12%/+17%，同比估计零跑增量贡献较大，大客户销量环比基本增长但公司营收下滑，估计受到价格竞争的影响。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 2Q业绩承压，估计受价格、折摊综合影响：2Q25归母净利0.62亿元、同环比-40%/-35%，净利率7.2%、同环比-6.6PP/-3.7PP，扣非归母净利0.54亿元、同环比-48%/-41%，具体地： 公司基本数据 1)毛利率：14.4%、同环比-7.4PP/-6.5PP，上半年折摊合计1.32亿元，占营收7.6%、同比+0.8PP，新工厂正进入新的产能爬坡期。 总股本(万股)31,050.93已上市流通股(万股)7,884.67总市值(亿元)75.11流通市值(亿元)19.07资产负债率(%)24.18每股净资产(元)14.6712个月内最高/最低价33.33/19.47 2)费用率：期间费率8.4%、同环比+1.8PP/+1.9PP，其中，管理费率4.4%、同环比+0.7PP/+0.5PP，新工厂投产对应增加管理费用；研发费率4.0%、同环比+1.0PP/+1.4PP，研发开支延续近几个季度以来的强度，侧面反应公司新接项目较多，可期待未来营收增长兑现。 3)减值：无确认较大的减值损失，当前客户结构也较为良好，预计短期内减值压力较小。 冲压隐形王者，一体压铸、热成型新星，多元布局支撑中长期发展： 1)冲压方面，公司以配套上汽系起家，2018年获得理想定点、2019年成为特斯拉供应商，较早进行新能源转型。当前已拥有特斯拉、理想、蔚来、零跑等国内新能源车企的稳定客户结构。 2)一体化压铸方面，公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件，在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行，这为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。公司是业内较早量产一体化压铸的企业，同时11M24、2M25公司分别两次公告获得新的一体化压铸定点，体现公司较强的中长期竞争力。 3)热成型方面，公司原有冲压技术为冷冲压，热成型对设备、工艺要求更高，但价值量可更大，是公司近年重点拓展的工艺。2M25公司公告获得国内6家汽车制造企业和1家零部件企业的热成型零件定点，标志公司在新业务当中获得客户认可。 相关研究报告 《多利科技（001311）2024年报点评：4Q业绩短期承压，25年轻装上阵》2025-04-10《多利科技（001311）2024年中报点评：业绩受 大客户影响，下半年望迎恢复》2024-08-23《多利科技（001311）深度研究报告：冲压隐形王者，一体压铸新星》2023-11-09 投资建议：公司2Q业绩承压，预计下半年会有所恢复。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由4.7亿、5.3亿、5.8亿元调整为3.8亿、4.4亿、5.5亿元，同比-11%、+17%、+23%，对应当前PE20倍、17倍、14倍。根据汽零行业及可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE25倍，目标价30.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所