瑞银中国科技洞察情绪与流动性担忧对阵韧性基本面谁将胜出2026071713页

股票 情绪与流动性担忧 vs.弹性的基本面 – 哪一个将占上风？ 中国科技 Analystjimmy.yu@ubs.com+86-21-3866 8880余吉米 我们对七月中国半股抛售的初步看法 在经历了2026年上半年的强劲反弹（A股半导体指数上涨84%对比沪深300指数上涨7%）后，中国半导体行业自7月以来出现了明显的获利了结（同期A股半导体指数下跌21%对比沪深300指数下跌6%）。我们认为，中国科技股的获利回吐和投资组合再平衡可能由以下因素驱动：1）全球主要科技半导体股的波动（自7月以来SOX指数下跌18%），这削弱了中国人造智能基础设施相关股票的市场情绪；2）对CXMT IPO创下纪录的融资规模及其上市后可能产生的大额交易量的担忧。根据我们与国内及区域机构投资者的讨论，中国科技股的市场情绪可能在短期内继续疲软。我们认为，当前的调整可能为长期投资者创造一个良好的机会，鉴于中国人工智能相关科技半导体公司基本面依然稳固。我们仍然偏好中国半导体覆盖领域中的分立器件、先进封装和后端设备等细分领域。 S1460522090008xinlei.li@ubs.com+86-21-3866 8805李新蕾分析师 S1460524110001yongwei.lai@ubs.com+86-21-3866 8780赖永伟分析师 S1460125090001qing-za.luo@ubs.com+86-213-866 5000青罗合伙人 中国AI半导体的基本面依然稳固，且估值更具吸引力。 Analystedward.liu@ubs.com+852-3712 3981刘易斯·刘 鉴于前景广阔的需求和本土化发展预期，我们对于全球半导体周期以及中国人工智能相关半导体企业的基本面仍持积极看法。最新的支持性证据包括：1）台积电（TSMC）2026年第二季度强劲的业绩和更高的资本开支指引；2）阿斯麦（ASML）2026年第二季度业绩超预期，并上调了浸没式DUV产能建设至2027年的乐观指引；3）中芯国际（JCET）2026年第二季度业绩超预期；以及4）中国政府提出的2950亿美元人工智能资本开支计划。此外，我们相信中国人工智能相关供应链的本土化空间依然巨大，涵盖人工智能加速器、存储器、网络芯片、领先的逻辑晶圆代工厂和先进封装，以及半导体分立器件和后端测试设备。 Associate Analystdavid.chow@ubs.com+852-3712 3512周大卫 在动荡之中，中国科技领域该何去何从？ 除人工智能基础设施相关的中国科技公司外，我们认为中国的苹果供应链（具有选择性，偏好立讯精密、舜宇光学和瑞声科技）、PCB设备及3D打印供应商（华工科技）以及边缘人工智能（欧尼视）可能在2026年下半年提供有吸引力的风险收益。 我们中国科技板块中的股票偏好 在中国半导体领域，我们前三项重点布局是NAURA（链接）、长川科技和JEC。在中国硬件/激光设备覆盖方面，我们更倾向于立讯精密、舜宇光学科技和汉邦激光。 UBS中国科技行业覆盖及我们的偏好 中证500指数与其他指数对比，流动性及 sólido 需求的证明 来源：风。注意：数据截至2026年7月16日。 来源：风；UBS-S估计。注意：数据截至2026年7月16日。 来源：风，公司数据。注释：数据截至2026年7月16日。当前IPO所得款项在绿鞋期权行使前的金额。 来源：风。注意：数据截至2026年7月16日。 评估方法与风险声明 投资中国科技领域涉及高度风险。快速的技术变革、日益激烈的竞争以及宏观经济周期的影响是科技股投资者面临的众多风险之一。此外，预测科技公司的财务业绩极其困难，因为它们的经营模式高度波动且难以预测。最后，评估科技股的价值可能具有挑战性，因为无论是传统还是非传统的估值方法，都无法为这些股票的交易提供多少见解。 我们采用PE方法评估NAURA、AMEC、长川科技、立讯精密、舜宇光学科技、AAC科技、汉诺激光和Omnivision-A/H，并采用PB方法评估JCET。 所需披露信息 本文件由UBS证券亚洲有限公司编制，该公司是UBS AG的附属公司。UBS AG及其子公司、分支机构及附属机构，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属机构，在本文中统称为“UBS”。 https://www.ubs.com/disclosures关于UBS如何管理利益冲突并维护其UBS全球研究产品的独立性；历史表现信息；有关UBS全球研究建议的某些其他披露；以及研究报告中使用的某些第三方数据的条款和条件，请访问除非另有说明，本报告中的信息与数据基于公司披露，包括但不限于年度报告、中期报告、季度报告及其他公司公告。业绩图表中的数据指过去的情况；过去业绩并非未来结果的可靠指标。如需更多信息，将予以提供。UBS证券有限公司获得中国证券监督管理委员会的授权，可从事证券投资咨询业务。UBS可能作为主承销商参与本报告可能涉及的本息证券（或相关衍生品）。本建议最终确定于：2026年7月17日格林尼治标准时间上午6:18。UBS已指定UBS全球研究部某些成员为衍生品研究分析师，这些部门成员主要发布关于衍生品价格或市场的分析研究，并提供合理充分的信息，以便基于该信息做出进入衍生品交易的决策。当衍生品研究分析师与股票研究分析师或经济学家合著研究报告时，衍生品研究分析师对衍生品投资观点、预测和/或建议负责。定量研究综述：瑞士信贷集团全球研究部在其名为《量化研究评论》的产品中，发布了一份关于其分析师对某些问题的回应的量化评估，这些问题涉及某产品中若干短期因素发生的可能性。本评估中包含的对特定股票的观点，仅反映那些时间跨度不同于本说明中列出的任何股票评级所反映的12个月时间跨度的短期因素的观点。欲了解最新回应，请参阅本报告末尾的《量化研究评论补充》，如适用。有关先前回应，请参考：(i) 先前的瑞士信贷集团全球研究部报告；以及 (ii) 如当月未发布适用的研究报告，则可参考可在处找到的《量化研究评论》。 https://neo.ubs.com/quantitative, or contact your UBS sales representative for access to the report or the Quantitative Research Team on ubs-quant- answers@ubs.com. A consolidated report which contains all responses is also available and again you should contact your UBS salesrepresentative for details and pricing or the Quantitative Research team on the email above. 分析师认证： 本研究报告内容的主要负责研究人员，就报告中涵盖的每一项证券或发行人，均保证：(1)所表达的所有观点均准确反映其个人对相关证券或发行人的看法，并以独立方式准备，包括涉及UBS的情况；(2)其任何部分的薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与其在报告中提出的具体建议或观点相关。 来源：UBS。评级分配截至2026年6月30日。1：覆盖范围内的公司在12个月评级类别中的全球占比。2：在12个月评级类别中，过去12个月内曾获得投资银行（IB）服务的公司 关键定义：预测股票回报（FSR）是指未来12个月内预期价格涨幅加上毛股息收益率。在某些情况下，该收益率可能基于已累积的股息。市场 回报假设（MRA）是指一年期本地市场利率加5%（作为股权风险溢价的代理指标，而非预测）。 例外及特殊情况：英国和欧洲投资基金评级和定义如下：买入：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持正面看法；中性：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持中性看法；卖出：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持负面看法。核心区间例外（CBE）：投资评审咨询委员会（IRC）可酌情批准偏离标准±6%区间的例外情况。IRC考虑的因素包括股票波动性和相关公司债务的信用利差。因此，被认定为风险非常高或非常低的股票，其与评级相关时，可能适用更高或更低的区间。当适用此类例外情况时，相关信息将在相关研究报告中“公司披露”表格中注明。 为本报告做出贡献的UBS证券有限公司任何非美国附属机构的分析师均未在FINRA注册/获得资格。此类分析师可能不是UBS证券有限公司的关联人士，因此不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及交易研究分析师账户持有的证券的限制。若存在，贡献本报告的各附属机构及其分析师的姓名如下。 除非另有说明，请参阅本报告正文中的估值与风险部分。如需获取与本报告所述公司相关的完整披露声明（包括估值与风险信息），请联系：UBS Securities LLC，地址：美国纽约麦迪逊大道11号，邮编10010，注意：投资研究部。 与全球财富管理客户相关的免责声明遵循全球研究免责声明。UBS全球研究免责声明 本文件由UBS证券亚洲有限公司编制，该公司是UBS AG的附属公司。UBS AG及其子公司、分支机构及附属机构，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属机构，在本文中统称为“UBS”。 本文件中表达的任何意见均可能未经通知而更改，且仅自发布之日起有效。UBS内部的不同区域、团队及人员可能独立地生产及分发各自的研究产品。例如，UBS首席投资官（CIO）的研究出版物由UBS全球财富管理部制作。UBS全球研究由UBS投资银行制作。各个独立研究机构的研究方法和评级体系可能有所不同，例如在投资建议、投资期限、模型假设和估值方法等方面。因此，除某些经济预测（UBS首席投资官和UBS全球研究可能进行合作）外，各个独立研究机构提供的投资建议、评级、目标价和估值可能不同，或存在不一致。您应参考各自的相关研究产品，以了解其方法和评级体系的详细信息。并非所有客户都能获取所有机构提供的所有产品。每一份研究产品均需遵守其制作机构的相关政策和程序。 本文件仅供UBS特别授权接收方能接收。若您未获得此种授权，必须立即销毁本文件。 UBS全球研究通过UBS Neo提供给我们的客户，在某些情况下，也通过UBS.com或通过UBS Neo或UBS.com分发的任何其他通讯中特别指明的系统或分发方法提供给客户（每一系统均为经批准的UBS全球研究分发方式）。它也可能通过第三方供应商提供，并通过UBS和/或第三方通过电子邮件或其他电子方式分发。 所有UBS全球研究内容均可在UBS Neo上获取。如需讨论您访问UBS Neo的权限，请联系您的UBS销售代表。若UBS全球研究提及“UBS证据实验室内部”或使用了由UBS证据实验室提供的数据，且您希望访问该数据，请联系您的UBS销售代表。UBS证据实验室数据可在UBS Neo上获取。UBS全球研究及UBS证据实验室向客户提供的服务的级别和类型可能因多种因素而异，例如客户对沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与UBS全球研究及UBS证据实验室的整体客户关系规模与范围，以及法律和监管限制。UBS HOLT和UBS Pharma Values是UBS全球研究的成果。HOLT镜面是一个企业绩效平台产品，提供基于会计的客观框架用于比较和评估公司，可供UBS全球研究客户使用；欲了解更多详情及价格，请联系您的UBS销售代表。特别地，HOLT根据所选情景提供多种担保价格；如对特定公司的担保价格感兴趣，请致信UBS证券有限公司，地址：美国纽约麦迪逊大道11号，邮编10010，收件人：投资研究部门，再次强调，此事宜受商业考量影响。UBS Pharma Values是一个分析工具，涉及基于已发布的药品销售预测创建多个个别产品净现值计算，可供UBS全球研究客户使用；欲了解更多详情及价格，请联系您的UBS销