流动性与交投韧性双重支撑，基本面逻辑持续强化

发布时间：2026-06-30 行业投资评级 证券行业报告（2026.06.22-2026.06.26） 中性|维持 流动性与交投韧性双重支撑，基本面逻辑持续强化 ⚫投资要点 近期Shibor3M利率温和上行、整体流动性仍处历史低位，半年末过后资金面季节性宽松存在一定预期；权益端股基成交额稳定在3.8-4.2万亿区间、两融余额连续四日攀升突破3万亿，直接为券商经纪、两融利息业务提供业绩支撑；同时市场维持震荡的格局，也客观说明板块β行情尚未得到指数层面配合；债券端慢牛格局延续、指数持续创出新高，直接利好券商固收自营条线收益增厚，叠加当前沪深300股债利差维持高位，权益资产维持吸引力，券商板块仍具备一定弹性基础。结合政策面并购重组的长期催化，部分前期涨幅较高的个股存在获利盘消化需求，建议于市场震荡窗口，重点关注有明确并购预期、业绩稳健的头部券商及特色券商。 ⚫行业基本面跟踪 最近一个月Shibor3利率呈现“先平后陡”的上升轨迹，而最近一周（6月22日-6月26日）则表现为“斜率放缓”的温和上行。这显示利率上行压力在最近一周有所缓解，但方向未变。周内累计上行1个基点，波动率较前期有所收敛。宏观流动性环境边际上呈现温和收紧的态势，但绝对水平仍处于历史低位，整体流动性依然充裕。未来1-2周，半年末考核时点过后，季节性紧张因素消退，预期Shibor3M利率可能回落至1.42%-1.43%。 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 最近一个月数据显示市场交投活跃度波动剧烈，存在明显的单日爆量（如6月22日）和缩量（如6月11日）现象。最近一周数据在经历周初的高位回落后，于周末再度放量，显示市场交投活跃度具备韧性。股基成交额从6月22日的约4.28万亿回落，周末稳定在约4.1万亿水平。鉴于市场缺乏明确主线，维持震荡格局，量能难以持续放大但也难以快速萎缩，预计未来1-2周，股基成交额将维持在3.8-4.2万亿区间，日均成交约4万亿。 近期研究报告 《从“资本补充”到“整合卡位”——本轮券商发债高增的三层新逻辑》-2026.06.25 最近一个月，融资融券余额完成了一次探底回升，并从6月17日起持续创出新高。最近一周（6月22日-6月26日）则是这轮回升趋势的加速阶段，6月22日2.9950万亿，6月23日3.0010万亿，6月24日3.0151万亿，6月25日3.0330万亿。连续四个交易日增长，累计增加约380亿，显示投资者加仓意愿持续增强。鉴于市场维持震荡偏强格局，杠杆资金或顺势缓慢流入，预计两融余额温和增长，迈向3.05-3.08万亿区间。 最近一个月和最近一周数据均显示债券市场仍处于牛市格局，指数不断创出新高。最近一周则表现为“回调后创新高”的强势整理形态，上涨斜率略低于6月上旬，但上行趋势未改：6月22日253.8277，6月23日253.7672，6月24日253.7449（周内低点），6月25日253.8703，6月26日253.9300。指数先抑后扬，周末创出新高。鉴 于基本面与政策面暂无重大变化，预计未来1-2周债市慢牛格局延续，债券指数震荡偏强，收益率小幅下行。最近一周成交额在6月22日创出3.3万亿高点后趋势性回落，萎缩至6月26日2.79万亿，显示机构业务活跃度在最近一周边际降温。 最近一个月十年期国债收益率在1.70%-1.75%的区间内宽幅震荡，中枢约1.73%。最近一周数据则清晰地展示了冲高回落的过程：6月22日1.74%，6月23日1.74%，6月24日1.75%（周内高点），随后掉头向下，6月25日1.74%，6月26日1.73%。周后期出现明显的下行趋势。未来短期资金面压力缓解，但基本面未现强劲复苏信号，收益率难有趋势性行情。预计收益率在1.72%-1.74%区间波动。 沪深300股债利差最近一个月从高位（5.20%）回落，但绝对水平仍高。最近一周则呈现“V”型反弹，特别是6月26日单日利差大幅走阔。当前无风险利率和盈利预期均无剧烈变化，利差将主要随股市波动。预计股债利差维持高位震荡。权益资产依旧保持吸引力。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.16%，沪深300指下跌3.78%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数1.62个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌5.61%，远逊于沪深300指数22.93%的涨幅。 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：华安证券35.34%、长江证券24.81%、中信建投21.49%、财通证券11.84%、招商证券10.23%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：意力国际71.951%、时富金融服务集团10.526%、富石金融7.692%、申万宏源香港7.059%、盛源控股6.111%。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................51.1 SHIBOR3M利率........................................................................51.2股基成交额...........................................................................51.3两融情况.............................................................................61.4债券市场指数及成交金额...............................................................61.5股债利差.............................................................................72行情回顾.................................................................................83风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................5图表2：股基交易额（亿元）.............................................................5图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................6图表4：中债新综合指数（财富指数）.....................................................7图表5：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................7图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................7图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................7图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................8图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................8图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况...........................9图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位..............................................9图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位........................................9 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR3M利率 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 最近一个月Shibor3利率呈现“先平后陡”的上升轨迹，而最近一周（6月22日-6月26日）则表现为“斜率放缓”的温和上行。这显示利率上行压力在最近一周有所缓解，但方向未变。周内累计上行1个基点，波动率较前期有所收敛。宏观流动性环境边际上呈现温和收紧的态势，但绝对水平仍处于历史低位，整体流动性依然充裕。未来1-2周，半年末考核时点过后，季节性紧张因素消退，预期Shibor3M利率可能回落至1.42%-1.43%。 1.2股基成交额 最近一个月数据显示市场交投活跃度波动剧烈，存在明显的单日爆量（如6月22日）和缩量（如6月11日）现象。最近一周数据在经历周初的高位回落后，于周末再度放量，显示市场交投活跃度具备韧性。股基成交额从6月22日的约4.28万亿回落，周末稳定在约4.1万亿水平。鉴于市场缺乏明确主线，维持震荡格局，量能难以持续放大但也难以快速萎缩，预计未来1-2周，股基成交额将维持在3.8-4.2万亿区间，日均成交约4万亿。 1.3两融情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 最近一个月，融资融券余额完成了一次探底回升，并从6月17日起持续创出新高。最近一周（6月22日-6月26日）则是这轮回升趋势的加速阶段，6月22日2.9950万亿，6月23日3.0010万亿，6月24日3.0151万亿，6月25日3.0330万亿。连续四个交易日增长，累计增加约380亿，显示投资者加仓意愿持续增强。鉴于市场维持震荡偏强格局，杠杆资金或顺势缓慢流入，预计两融余额温和增长，迈向3.05-3.08万亿区间。 1.4债券市场指数及成交金额 最近一个月和最近一周数据均显示债券市场仍处于牛市格局，指数不断创出新高。最近一周则表现为“回调后创新高”的强势整理形态，上涨斜率略低于6月上旬，但上行趋势未改：6月22日253.8277，6月23日253.7672，6月24日253.7449（周内低点），6月25日253.8703，6月26日253.9300。指数先抑后扬，周末创出新高。鉴于基本面与政策面暂无重大变化，预计未来1-2周债市慢牛格局延续，债券指数震荡偏强，收益率小幅下行。 最近一周成交额在6月22日创出3.3万亿高点后趋势性回落，萎缩至6月26日2.79万亿，显示机构业务活跃度在最近一周边际降温。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.5股债利差 最近一个月十年期国债收益率在1.70%-1.75%的区间内宽幅震荡，中枢约1.73%。最近一周数据则清晰地展示了冲高回落的过程：6月22日1.74%，6月23日1.74%，6月24日1.75%（周内高点），随后掉头向下，6月25日1.74%，6月26日1.73%。周后期出现明显的下行趋势。未来短期资金面压力缓解，但基本面未现强劲复苏信号，收益率难有趋势性行情。预计收益率在1.72%-1.74%区间波动。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 沪深300股债利差最近一个月从高位（5.20%）回落，但绝对水平仍高。最近一周则呈现“V”型反弹，特别是6月26日单日利差大幅走阔。当前无风险利率和盈利预期均无剧烈变化，利差将主要随股市波动。预计股债利差维持