瑞银中国重卡行业七月行情平淡，新能源重卡与出口仍是焦点ChinaHeavy2026072314页

中国重卡行业在7月份表现平淡，销量环比下降14%至10万辆。受油价上涨影响，更多用户转向新能源汽车，6月份新能源重卡销量达3.7万辆，国内渗透率达45%。交通运输部近期表示将拨款220亿人民币用于老旧商用车报废更新，重点支持新能源重卡置换，政策支持可能进一步加强。出口方面，6月份重卡出口创纪录达4.5万辆，但7月份可能环比持平。预计7月份行业销量为10万辆，同比增长18%但环比下降14%，主要受上半年末促销活动影响，6月份销量强劲。

上半年，中国重卡行业整体销量同比增长23%至66万辆，其中出口增长43%至22万辆，国内销量增长14%至44万辆。从能源类型看，传统重卡销量为52万辆，同比增长13%；新能源重卡销量为14万辆，同比增长77%。我们认为“出海”是重卡行业的长期结构性增长故事，持续看好中国重卡-杭汽轮（3808 HK/000951.CH）。

重卡行业具有周期性，风险包括：1）经济增长强于或弱于预期；2）基建项目完工时间长于或短于预期；3）政策变化，包括环保标准、重卡交通管制和替换激励；4）物流行业基本面变化。对中国重卡-杭汽轮的估值基于市盈率法，下行风险包括：1）重卡行业销量低于预期；2）LNG重卡质量问题；3）潍柴动力发动机供应影响中国重卡自有发动机出货。上行风险包括：1）重卡行业销量高于预期；2）盈利能力快于预期地提高成本降低和效率提升；3）与中国重汽动力更紧密的联系带来更大协同效应。