瑞银科技板块重启辩论双方选股筛选TechsReset2026072013第13页

股票 科技之重置——辩论双方之屏幕 美洲技术 HOLT Sector Specialistjohn.talbott@ubs.com+1-212-325 1813约翰·塔尔博特，CFA持证人 自6月22日以来科技板块的急剧逆转引发了一系列客户疑问，这些问题大多围绕两个主题：这次调整创造了哪些机会，以及如果逆转持续，哪些因素能提供支撑？在本报告中，我们通过HOLT分析框架解读此次动向，并提供两个观察视角。 HOLT Sector Specialistjonathan.carson@ubs.com+1-212-882 5659乔纳森·卡森 磁带与HOLT数据 自6月22日起，人工智能板块价格大幅重估：半导体（SOXX）下跌约20%，UBS的L/S动量因子偏离约22%，而内存和存储——今年最大的赢家——受到的冲击最为严重。损害是集中的，而非系统性的：QQQ仅下跌约6%，而大市值股票和大部分软件股表现相对较好。好消息不再受到奖励：稳健的财报（台积电、阿斯麦）在市场权衡明天的未解问题、模式竞争、资本支出回报率以及盈利持久性时被抛售，而非今天的数字。然而，HOLT对科技股的基本面数据并未变动：CFROI修订和广度仍保持积极，且CFROI仍预计将达到历史新高。迄今为止，这似乎是一次价格和定位的重新调整，而非价值创造的崩坏。第一个屏幕用于回撤时的选股；若格局转变持续，第二个屏幕用于定位。 双屏 回调中的机遇（参见HOLT Lens中的屏幕）- 尽管HOLT基本面稳健，但仍陷入回调的公司。股价下跌，远低于52周高点，但仍显示出积极的3个月CFROI修订，并对HOLT的默认DCF有上行空间。简而言之，价格已重置，而CFROI仍在继续上升（见图1）。需要注意的是：这些公司处于AI争论的中心，且只有当重置是技术性的时候，这种情况才会发生。 如果不发生循环断裂。 重置定位受益者（参见HOLT镜头中的屏幕）——指那些在重置过程中挺住或抓住机会，但过去一年表现仍不佳且相对于历史而言交易价格低廉的公司。这些是HOLT中的优质企业，具有历史上非常高的CFROI，且预期足够低，以至于适度的执行就可能推动重新估值（见图2）。需要注意的是：对几家公司的AI颠覆担忧是真实的，尽管大多数公司已经被定价为几乎没有长期增长（软件领域的分化）。 此处辩论 客观的HOLT数据显示对科技股仍持建设性看法，但主要风险在于盈利持久性和预测连续15个月的势头。之前的势头持续时间为14-19个月，而在过去的繁荣期中，价格往往在盈利预测之前突破（持久性辩论）。在盈利方面，我们关注超大规模企业资本支出指引、修正幅度超过50%以及云收入加速，这些是判断AI采用情况的清晰指标。鉴于价格分化已达十年之广（伟大的价值创造轮动），这仍然是一个选股者的罗盘，而筛选器为反转的两侧都提供了指引。 正反双方的观点 评估方法与风险声明 HOLT评估方法不对任何证券进行评级或设定目标价。它是一种分析工具，涉及使用一套专有的量化算法和保证的价值计算，统称为HOLT估值模型，该模型被一致地应用于其数据库中包含的所有公司。HOLT估值模型是一种现金流折现模型。第三方数据（包括共识盈利预测）会被系统地转化为多个默认变量，并纳入HOLT估值模型中可用的算法。外部数据供应商提供的原始财务报表、定价和盈利数据会经过质量控制，并可能进行调整，以便更精确地衡量公司业绩背后的基本面经济状况。这些调整在进行单一公司跨时间分析，或跨行业或跨国界分析多个公司时，能够保持一致性。 HOLT估值模型生成的默认情景建立了一个公允价格，该价格基于经验得出的衰减算法，预测公司在较长时间内的未来资本回报率和增长率，代表了该证券的预期平均值。随着第三方数据的更新，公允价格会自动更新。公司未来实际实现的资本回报率或增长率可能与HOLT默认预测值有所不同。如需了解有关HOLT方法的更多信息，可应要求提供。 CFROI、CFROE、HOLT、HOLT Lens、HOLTfolio和“Powered by HOLT”是UBS在美国及其他国家的商标或注册商标。HOLT是UBS的一项企业绩效与估值服务。 HOLT业务韧性仪表盘（HBRD）免责声明 好利特商业韧性仪表盘（HBRD）通过对公开记录和第三方数据应用系统化流程来生成量化指标。HBRD始终采用透明化的指标组合及权重分配方式，对财务、环境及治理输入项进行评分。各公司可基于全球规模和/或区域规模进行相对评分。HBRD还会根据其五分位百分等级，转化为五种文本评估（例如“最高”或“最低”）。欲了解HBRD方法论详情，请致函UBS证券有限公司，地址：美国纽约麦迪逊大道11号，邮编10010，收件人：投资研究部。HBRD不构成或暗示对任何个别公司的任何认可或推荐。UBS未试图独立核实从公开及第三方来源获取的信息，且由于各公司数据报告不一致，UBS对上述信息的准确性、完整性或可靠性不作任何陈述或保证。此外，鉴于全球范围内关于追踪和提供此类数据的法律法规、指南正在不断演变，所有此类披露均基于不依赖原则，并可能发生变化。本报告中发布的任何数据、数值或其他信息，既未依据IOSCO金融基准原则标准编制或管理，也未依据欧盟基准法规（EU）2016/1011或任何其他相关基准监管指南编制或管理，因此您被禁止以在这些制度（或任何全球司法管辖区的等效规则或法规）下构成使用金融基准的方式使用这些数据、数值或信息。 HOLT于2024年10月1日转至UBS——更名为UBS HOLT。UBS HOLT镜网站及相关资料将逐步过渡至UBS品牌，预计将全面完成UBS品牌重塑。 所需披露信息 本文件由UBS证券有限责任公司编制，其为UBS AG的附属公司。UBS AG及其子公司、分支机构及附属机构，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属机构，在本文中统称为“UBS”。 https://www.ubs.com/disclosures关于UBS如何管理利益冲突并维护其UBS全球研究产品的独立性；历史表现信息；有关UBS全球研究建议的某些其他披露；以及研究报告中使用的某些第三方数据的条款和条件，请访问除非另有说明，本报告中的信息和数据均基于公司披露，包括但不限于年度报告、中期报告、季度报告及其他公司公告。业绩图表中的数据指过去的情况；过去业绩并非未来结果的可靠指标。如需更多信息，将予以提供。UBS证券有限公司已获得中国证券监督管理委员会的批准，可从事证券投资咨询业务。UBS可能作为主承销商参与本报告所述的债务证券（或相关衍生品）。本建议最终确定于：2026年7月20日格林尼治标准时间上午05:48。UBS已指定UBS全球研究部某些成员为衍生品研究分析师，这些部门成员主要发布关于衍生品价格或市场的分析研究，并提供合理充分的信息，以供做出进入衍生品交易决策之依据。当衍生品研究分析师与股票研究分析师或经济学家合著研究报告时，衍生品研究分析师对衍生品投资观点、预测和/或建议负责。定量研究综述：瑞士信贷集团全球研究部在其名为《量化研究评论》的产品中，发布了一份关于其分析师对某些问题的回应的量化评估，这些问题涉及某产品中若干短期因素发生的可能性。本评估中包含的对特定股票的观点，仅反映那些时间跨度不同于本说明中列出的任何股票评级所反映的12个月时间跨度的短期因素的观点。欲了解最新回应，请参阅本报告末尾的《量化研究评论补充》，如适用。有关先前回应，请参考：(i) 先前的瑞士信贷集团全球研究部报告；以及 (ii) 如当月未发布适用的研究报告，则可参考可在处找到的《量化研究评论》。 https://neo.ubs.com/quantitative, or contact your UBS sales representative for access to the report or the Quantitative Research Team on ubs-quant- answers@ubs.com. A consolidated report which contains all responses is also available and again you should contact your UBS salesrepresentative for details and pricing or the Quantitative Research team on the email above. 分析师认证： 本研究报告内容的主要负责研究人员，就报告中涵盖的每一项证券或发行人，均保证：(1)所表达的所有观点均准确反映其个人对相关证券或发行人的看法，并以独立方式准备，包括涉及UBS的情况；(2)其任何部分的薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与其在报告中提出的具体建议或观点相关。 来源：UBS。评级分配截至2026年6月30日。1：覆盖范围内的公司在12个月评级类别中的全球占比。2：在12个月评级类别中，过去12个月内曾获得投资银行（IB）服务的公司 关键定义：预测股票回报（FSR）是指未来12个月内预期价格涨幅加上毛股息收益率。在某些情况下，该收益率可能基于已累积的股息。市场 回报假设（MRA）是指一年期本地市场利率加5%（作为股权风险溢价的代理指标，而非预测）。 例外及特殊情况：英国和欧洲投资基金评级和定义如下：买入：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持正面看法；中性：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持中性看法；卖出：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持负面看法。核心区间例外（CBE）：投资评审咨询委员会（IRC）可酌情批准偏离标准±6%区间的例外情况。IRC考虑的因素包括股票波动性和相关公司债务的信用利差。因此，被认定为风险非常高或非常低的股票，其与评级相关时，可能适用更高或更低的区间。当适用此类例外情况时，相关信息将在相关研究报告中“公司披露”表格中注明。 为本报告做出贡献的UBS证券有限公司任何非美国附属机构的分析师均未在FINRA注册/获得资格。此类分析师可能不是UBS证券有限公司的关联人士，因此不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及交易研究分析师账户持有的证券的限制。若存在，贡献本报告的各附属机构及其分析师的姓名如下。 除非另有说明，请参阅本报告正文中的估值与风险部分。如需获取与本报告所述公司相关的完整披露声明（包括估值与风险信息），请联系：UBS Securities LLC，地址：美国纽约麦迪逊大道11号，邮编10010，注意：投资研究部。 与全球财富管理客户相关的免责声明遵循全球研究免责声明。UBS全球研究免责声明 本文件由UBS证券有限责任公司编制，其为UBS AG的附属公司。UBS AG及其子公司、分支机构及附属机构，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属机构，在本文中统称为“UBS”。 本文件中表达的任何意见均可能未经通知而更改，且仅自发布之日起有效。UBS内部的不同区域、团队及人员可能独立地生产及分发各自的研究产品。例如，UBS首席投资官（CIO）的研究出版物由UBS全球财富管理部制作。UBS全球研究由UBS投资银行制作。各个独立研究机构的研究方法和评级体系可能有所不同，例如在投资建议、投资期限、模型假设和估值方法等方面。因此，除某些经济预测（UBS首席投资官和UBS全球研究可能进行合作）外，各个独立研究机构提供的投资建议、评级、目标价和估值可能不同，或存在不一致。您应参考各自的相关研究产品，以了解其方法和评级体系的详细信息。并非所有客户都能获取所有机构提供的所有产品。每一份研究产品均需遵守其制作机构的相关政策和程序。 本文件仅供UBS特别授权接收方能接收。若您未获得此种授权，必须立即销毁本文件。 UBS全球研究通过UBS Neo提供给我们的客户，在某些情况下，也通过UBS.com或通过UBS Neo或UBS.com分发的任何其他通讯中特别指明的系统或分发方法提供给客户（每一系统均为经批准的UBS全球研究分发方式）。它也