近期A股市场出现较大跌幅，主要受海外市场负面影响、获利盘和“担心被套牢盘”集中释放等因素影响。市场“高切低”指数加速回落，已接近历史区间底部，本轮高切低行情临近尾声。资金面方面，股票型ETF大规模净流入，融资盘转向大规模流出，杠杆资金压力已充分释放。后续市场方向取决于科技巨头财报表现和地缘局势演变。
A股每一轮“高切低”背后的领涨主线，其行业成分在绝大多数轮次之间会发生显著切换。上一轮高位主线在下一轮往往退居中游甚至垫底，新的高位主线由不同的行业构成。相邻两轮偶有“主线延续”，最典型的是2020下半年—2021年，电气设备（新能源）连续两段都是涨幅第一。本轮牛市（2024/9以来）AI链具有跨轮次的黏性，电子、通信在多个阶段都居于领涨前列。AI链条“形不变、神已变”，领涨核心赛道在三段AI主升中发生了三次几乎完全不重叠的切换，即从“最下游的应用与最具想象力的题材”，一路向上游的“设备、材料、制造”硬核环节迁移。
下一轮高位主线大概率仍是AI，但内部核心赛道将再次切换。上一轮主线的核心逻辑是“价涨”，而下一轮AI主线的核心可能落在"由Agent/推理需求爆发驱动的量增链条"——即Token推理算力（含国产算力芯片、先进Fab、先进封装、算力租赁等）、光模块出货量（1.6T放量）、AIDC电力配套、端侧AI等。
美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化，从冲突爆发期间的“美债利率上升、美元走强、黄金走弱、油价上涨”，转变为“美债利率下降、美元走强、黄金走弱、油价下跌”。尤其是油价和金价的相关性从负相关转为正相关值得关注。
2026年中报季是海外AI主线全年最关键的验证窗口，验证的核心命题只有一个——五大云厂商资本开支的"上修惯性"能否延续，并对冲市场对"Meta出售算力=算力过剩"的阶段性担忧。从已披露数据看，海外AI基建仍处于加速上行期而非见顶回落期，北美五大云厂2026Q1现金资本开支合计约1474亿美元，同比增长89.6%，持续创历史新高。2026全年指引合计已逼近8000亿美元量级，且过去两个季度呈现"逐季上修"特征。
目前国产算力相对海外算力处于股价低位。类似于2025年底的行情，海外算力链条短期由于拥挤度过高而发生切换，国产算力链条往往成为承接AI领域资金的优先选择。在产业层面今年下半年开始，国产算力也开始出现积极变化：模型侧，国产大模型实质性跨过可用性门槛，需求端Token非线性拉升；需求侧，阿里、字节、腾讯资本开支持续超预期上修，且提高国产芯片采购比例；供给侧，华为昇腾950DT、海光深算四号、阿里平头哥真武等旗舰新品密集量产，叠加华为Atlas 950超节点四季度正式商用，国产化率已从2024H1的约20%升至2025H2的约46%。
