超长债周报 TL增仓新高

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周债市走强，超长债利率创年内新低。上周资金面进一步宽松，A股下跌风险加剧，同时央行7月MLF超额续作1000亿，继续保持净投放，另外央行宣布7月底8月初将开展2.1万亿隔夜逆回购。成交方面，超长债交投非常活跃，交投活跃度较上上周小幅上升。利差方面，超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.73企业/公司/转债规模(千亿)85.0/22.6/5.0 超长债投资展望： 30年国债：截至7月24日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，6月CPI为1.0%，PPI为4.1%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，中东地缘冲突再度恶化，输入性通胀风险抬头；再次，当前利率绝对水平较低，期限利差不高。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩得空间。 20年国开债：截至7月24日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，6月CPI为1.0%，PPI为4.1%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，中东地缘冲突再度恶化，输入性通胀风险抬头；再次，当前利率绝对水平较低，期限利差不高。考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-二季度GDP回落至4.3%，超长债高位震荡》——2026-07-20《公募REITs周报（第75期）-指数走弱，供给扩容》——2026-07-19《转债市场周报-小微盘风格修复，转债表现坚挺》——2026-07-19《公募REITs周报（第74期）-九部门发文支持零售主体发行REITs》——2026-07-12《超长债周报-央行买断式逆回购转为净投放，超长债回暖》——2026-07-12 一级发行：上周超长债发行量回落。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周债市走强，超长债利率创年内新低。上周资金面进一步宽松，A股下跌风险加剧，同时央行7月MLF超额续作1000亿，继续保持净投放，另外央行宣布7月底8月初将开展2.1万亿隔夜逆回购。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.IB)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势...........................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2609走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周债市走强，超长债利率创年内新低。上周资金面进一步宽松，A股下跌风险加剧，同时央行7月MLF超额续作1000亿，继续保持净投放，另外央行宣布7月底8月初将开展2.1万亿隔夜逆回购。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走平。 超长债投资展望 30年国债：截至7月24日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，上半年累计4.7%。通胀方面，6月CPI为1.0%，PPI为4.1%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，已经跌破2026年目标下限，经济基本面对债市存在支撑。其次，中东地缘冲突再度恶化，输入性通胀风险抬头；再次，当前利率绝对水平较低，期限利差不高。近期30-10利差小幅压缩，预计短期利差仍有继续压缩得空间。 超长债基本概况 存量超长债余额26.8万亿。截至06月30日，剩余期限超过14年的超长债共268,426亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.6%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债75,753亿，占比28.2%；地方政府债180,346亿，占比67.2%；政策性金融债4,027亿，占比1.5%；政府机构债券4,300亿，占比1.6%；商业银行次级债645亿，占比0.2%；公司债726亿，占比0.3%；企业债69亿，占比0.0%，中票2,530亿，占比0.9%，私募债31亿，占比0.0%，定向工具0亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共61,183亿，占比22.8%；18年-25年（包括）共79,115亿，占比29.5%；25年-35年（包括）共113,603亿，占比42.3%；35年以上共14,525亿，占比5.4%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截止日为2026年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截止日为2026年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场