超长债周报：TL崩盘式下跌再创新低

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升0.9至50.1，4月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度变化不大，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.87企业/公司/转债规模(千亿)77.6/22.2/5.6 超长债投资展望： 30年国债：截至12月31日，30年国债和10年国债利差为40BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再度走阔，预计近期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 20年国开债：截至12月31日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 《转债市场周报-转债市场再至阶段性高点》——2025-12-29《公募REITs周报（第48期）-市场先抑后扬，保障房领涨》——2025-12-28《超长债周报——年末资金面宽松，超长债继续反弹》——2025-12-28《超长债周报——30-10利差冲高回落》——2025-12-22《公募REITs周报（第47期）-指数承压下行，各板块普跌》——2025-12-21 一级发行：上周超长债0发行。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度有所下降。 收益率：上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升0.9至50.1，4月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................5二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................7利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图3：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................5图4：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................5图5：超长债成交额及占比（周）............................................................6图6：超长国债成交额及占比（周）..........................................................6图7：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图8：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图9：2022年以来主流超长债月度成交额......................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................7图11：超长债收益率及变动.................................................................8图12：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势.................................8图13：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................8图14：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图15：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势...........................9图16：超长债期限利差走势.................................................................9图17：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图18：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图19：30年国债期货主力合约TL2603走势...................................................10 每周评述 超长债复盘 上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升0.9至50.1，4月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度变化不大，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至12月31日，30年国债和10年国债利差为40BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再度走阔，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至12月31日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 超长债基本概况 存量超长债余额24.4万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共244,329亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.1%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债69,013亿，占比28.2%；地方政府债162,326亿，占比66.4%；政策性金融债4