核心观点
超长债上周大幅反弹，主要原因是地方债集中供给但资金面宽松，以及央行进行大规模买断式逆回购操作。成交活跃度显著提升，期限利差走平，品种利差走阔。
超长债复盘
- 供给与资金面：上周地方债集中发行，但资金面依然宽松，央行进行2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，推动超长债反弹。
- 成交：超长债交投活跃度大幅回升，成交额增加2940亿，占比提升2.4个百分点。
- 收益率：国债、国开债、地方债和铁道债收益率均有所下降，15年、20年、30年和50年收益率分别变动-6BP至-7BP、-6BP至-5BP、-6BP至-7BP和-5BP至-5BP。
- 利差：期限利差走平，绝对水平偏低；品种利差走阔，绝对水平偏低。
超长债投资展望
- 30年国债：与10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。政策稳增长进入实质性操作，但宏观不确定性增加，预计债市震荡为主。期限利差极低，保护度有限。
- 20年国开债：与20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。政策力度较大，宏观不确定性增加，预计债市震荡为主。品种利差极低，保护度有限。
超长债基本概况
- 存量：超过18万亿，剩余期限超过14年的超长债共183,672亿，占全部债券余额的13%。
- 品种分布：地方政府债占比64.3%，国债占比27.9%，政策性金融债占比2.6%。
- 期限分布：25年-35年（包括）占比42.6%，35年以上占比7%。
一级市场
- 每周发行：上周超长债发行量激增，达5798亿元，主要来自地方政府债。
- 本周待发：本周已公布的超长债发行计划共3732亿元，其中超长国债560亿，超长地方政府债3172亿。
二级市场
- 成交量：上周超长债成交额9158亿，占全部债券成交额比重为10.6%，其中超长国债成交额5176亿，超长地方债成交额3606亿。
- 收益率：30年国债活跃券24特国01收益率变动-6.2BP至2.22%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动-6BP至2.25%。
- 利差分析：国债30年-10年利差为18BP，20年国开债和国债利差为2BP，均处于历史较低水平。
- 30年国债期货：主力合约T2503收114.54元，增幅1.00%，成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅减少。
风险提示
政策调整滞后，经济增速下滑。
