超长债周报：超长债量价齐升

固定收益周报证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 证券分析师：董德志021-60933158S0980513100001248.4245.4/209.12.0869.0/24.4/7.6 内容目录每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2506走势...................................................11表1：本周待发超长债......................................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每周评述超长债复盘4月PMI大幅回落至49，月底资金面较宽松，国新发布会央行表示适时降准降息，债市从震荡转为上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差大幅缩窄，品种利差走阔。超长债投资展望30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度GDP为5.4%，显著高于今年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域。在全球贸易摩擦加剧的背景下，4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，我们预计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度GDP为5.4%，显著高于今年全年5%的经济目标。通胀方面，3月CPI为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域。在全球贸易摩擦加剧的背景下，4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，我们预计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。超长债基本概况存量超长债余额超过21.1万亿。截至4月30日，剩余期限超过14年的超长债共211,577亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.2%。地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债54,223亿，占比25.6%；地方政府债144,276亿，占比68.2%；政策性金融债4,647亿，占比2.2%；政府机构债券4,150亿，占比2.0%；商业银行次级债590亿，占比0.3%；公司债1,071亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,395亿，占比1.1%，私募债42亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共56,920亿，占比26.9%；18年-25年（包括）共54,002亿，占比26.5%；25年-35年（包括）共85,740亿，占比40.5%；35年以上共12,915亿，占比6.1%。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据一级市场每周发行上周超长债发行量较少。上周（2025.4.28-2025.4.30）共发行超长债456亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。分品种来看，国债0亿，地方政府债446亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据0亿，公司债10亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿。分期限来看，发行期限15年的84亿，20年的255亿，30年的116亿，50年的0亿。图3：超长债发行量资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 5资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理本周待发本周已公布的超长债发行计划共1181亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债710亿，超长地方政府债466亿，超长公司债0亿，超长中期票据5亿。表1：本周待发超长债交易代码债券简称2500002X.IB25超长特别国债02(续发)Z25042867.IB25大连债再融资专项(八期)IBZ25042861.IB25江西债专项(十三期)IBZ25042858.IB25江西债专项(十二期)IBZ25042855.IB25江西债专项(十一期)IBZ25042852.IB25江西债专项(十期)IBZ25042840.IB25福建债专项(十四期)IBZ25042837.IB25福建债专项(十三期)IBZ25042834.IB25福建债专项(十二期)IBZ25042819.IB25福建债专项(七期)IBZ25042816.IB25内蒙古债专项(九期)IBZ25042813.IB25内蒙古债专项(八期)IBZ25042807.IB25内蒙古债专项(六期)IBZ25042804.IB25内蒙古债专项(五期)IB102581996.IB25广州发展MTN002B资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理二级市场成交量上周超长债交投非常活跃。上周超长