超长债周报：超长债量价齐升

超长债周报总结

核心观点

• 市场表现：上周超长债市场呈现量价齐升的态势，成交活跃度显著提升，期限利差大幅缩窄，品种利差走阔。
• 经济形势：国内经济处于底部区域，一季度GDP为5.4%，高于全年5%的目标，但通胀风险依然存在（3月CPI为-0.1%）。
• 政策预期：在全球贸易摩擦加剧的背景下，4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，预计二季度降准降息可期，推动收益率下行。

关键数据

• 存量：超长债余额超过21.1万亿，其中地方政府债占比68.2%，国债占比25.6%。
• 期限分布：25年-35年（包括）占比最高，达40.5%。
• 发行情况：上周超长债发行量456亿元，较上上周大幅下降。
• 二级市场：上周超长债成交额6,256亿元，占全部债券成交额比重为12.8%，交投活跃度上升。
• 收益率：国债方面，15年、20年、30年、50年收益率分别变动-2BP、-6BP、-10BP、-4BP；国开债方面，15年、20年、30年、50年收益率分别变动-5BP、-5BP、-6BP、-4BP。
• 利差：国债30年-10年利差为20BP，处于2010年以来4%分位数；20年国开债和国债利差为4BP，处于2010年以来5%分位数。

研究结论

• 30年国债：当前期限利差偏低，保护度有限，但收益率下行概率较大。
• 20年国开债：品种利差偏低，保护度有限，但收益率下行概率较大。
• 总体展望：在政策支持和市场活跃的背景下，超长债市场仍有上行空间，但需关注海外市场动荡和全球不确定性上升的风险。