豆粕周报：宏观环境多变，豆粕强势上涨

宏 观 环 境 多 变 ， 豆 粕 强 势 上 涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月25日朱迪从业资格：F3041624投资咨询资格：Z0015979 周度观点需求亮眼支撑美豆，焦点仍在新作表现 ◼观点：受原油走高影响，美豆持续上涨，而俄乌冲突升级，也推动菜粕及豆粕走高。中国采购美豆预期持续增强，且美豆压榨数据高于市场此前预估，叠加产区偏干，行情受提振。目前不确定性主要集中在未来单产变化及后续出口尤其对华出口情况，但市场对需求端信心增强，叠加美豆新作期末库存下滑，及厄尔尼诺影响，市场始终存多头预期。国内豆粕基差偏弱格局延续，供应端压力仍在释放，市场供应压力较大。短期盘面受成本端影响较大，单边偏强运行，但国内供需压力短期难以缓解，基差继续磨底。 ◼策略： 1.单边：震荡偏强。 2.套利：观望为主，预计9-1价差维持窄幅波动。 粕类周度核心变化 ◼市场概述： ◼本周内外盘同步走高，内盘强于外盘走势，核心交易逻辑在于地缘环境的改变。一方面霍尔木兹海峡油轮遇袭，市场担忧美伊冲突再度升级，原油价格飙升，美豆同步跟涨；另一方面，黑海港口遇袭，市场担忧菜籽供应，周五国内菜粕大幅拉涨，提振国内豆粕行情。 ◼整体来看，美豆前期利空已交易相对充分，底部支撑效应增强，宏观环境变化进一步刺激市场做多情绪。然而，目前行情仍高度依赖出口和新作单产表现，若宏观话题淡化，而需求跟进不足，且单产持续维持高位预期，则不排除后续仍有回落空间。 ◼原料：受宏观地缘环境多变，美豆及整体蛋白供应环境趋紧，美豆走强。但全球大豆整体丰产结构未改，巴西豆产量维持高位，施压全球大豆市场。美豆重心仍在新作种植，目前优良率持续改善，市场缺乏炒作积极性。需求端来看，压榨维持高位预期，近期伴随中国采购美豆存增量预期，市场心态受到较强提振，关注后续中国采购节奏，及2500万吨采购如何兑现。需持续关注宏观话题熄火后，美豆会否有短暂调整，上方存风险。 ◼供应：巴西大豆排船装船维持高位，大豆集中到港，4季度前供应压力持续存在。油厂开机维持高位区间，豆粕进入累库节奏，市场供应持续恢复，整体预期宽松，基差持续承压。 ◼需求：生猪及养殖需求较为稳定，高存栏量保证饲料需求维持高位。但整体养殖盈利不佳的背景下，饲料需求增量有限，难以供应太多利润。供应持续恢复，中下游供应担忧有所缓和，关注利润修复情况。 ◼库存：大豆库存处于历史同期高位，豆粕库存持续升高，市场对后续预期普遍宽松，关注到港节奏。 ◼基差和月差： 1.基差：巴西大豆将集中到港，供应宽松，压制基差表现。2.月差：市场对后续到港预期较充分，月差维持震荡节奏，但考虑到计价已相对充分，预计下方空间有限。 豆粕内外盘强势上涨，宏观环境变化推升行情 截至7月24日连粕收于3225元/吨，较上周五3061元/吨上涨164元/吨，周涨幅5.36%左右；郑菜粕收于2467元/吨，较上周五2286元/吨上涨181元/吨，周涨幅7.92%；美豆主力合约收于1252.5美分/蒲式耳，较上周五1202.5美分/蒲式耳上涨50美分/蒲式耳，周涨幅4.16%左右。 价差豆、菜粕基差表现-现货宽松格局，基差继续磨底 价差月差同样缺乏提振，受粕类走强影响，油粕比走弱 持仓CFTC大豆持仓情况-基金多头持仓回归 截至7月21日美豆CFTC持仓显示，基金净多头130505手，环比小幅增持，连续第三周增多；商业盘维持大额净空265958手，总持仓扩张，投机多头与产业卖保形成博弈。 美豆USDA发布美国7月月度供需报告，库销比下调支撑盘面 美国农业部在7月公布报告中称，预计2026/2027年度美国大豆产量为44.75亿蒲式耳，略高于分析师预期的44.59亿蒲式耳，也高于6月预估的44.35亿蒲式耳。 美国农业部维持2026/2027年度美国大豆期末库存预估在3.1亿蒲式耳不变，低于分析师预期的3.3亿蒲式耳。 美豆CBOT价格和美豆库存线性关系 2010年至今，USDA供需报告库销比和CBOT指数价格进行拟合，得出散点图如下图所示，当前库销比下美豆理论运行区间应在1250美分附近： 美豆大豆玉米比价及种植成本-玉米小麦价格走强，大豆玉米比价走弱 美豆种植进度-降水逐步恢复，美豆优良率仍在高位。 截至7月19日USDA作物周报：美豆优良率66%，环比回升1个点、同比低于去年；开花率66%、结荚率32%。生育进度领先五年均值，当前进入结荚关键期，南北产区干湿分化明显。 美豆需求端-压榨保持强势，旧作缺乏增量空间，新作出口重点在中国采购 美豆美豆销售及检验情况-美豆旧作出口完成度超93% 美豆6月美豆压榨环比上升，近期压榨利润转好 全美油籽加工商协会(NOPA)压榨月报：2026年6月美国大豆压榨量增加至3月以来最高水平，高于市场预估，日均加工量自八个月低位回升。 NOPA数据显示，2026年6月NOPA成员单位的大豆压榨量为2.1434亿蒲式耳，较5月的2.08785亿蒲式耳增加2.7%，较2025年6月的1.8527亿蒲式耳增长15.7%。根据NOPA数据，这一总量对应的日均压榨量为714.5万蒲式耳，高于5月份触及的八个月低点673.5万蒲式耳，为自3月以来的最高水平。 全球USDA7月全球月度供需报告-全球供需依旧宽松 全球大豆市场呈“南美增产、全球供应宽松”格局，产量微增、库存微降、贸易与压榨增长，核心由巴西创纪录产量支撑。 南美USDA巴西、阿根廷7月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西大豆新作大豆继续保持增产节奏，但增产速度有所放缓。 南美巴西6月大豆出口量环比略有下滑，总量同比增加 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，26年6月巴西大豆出口量为1449.97万吨，较5月的1482.51万吨减少32.54万吨。数据显示26年1月-6月，巴西大豆累计出口6957.65万吨，较上年同期的6494.73万吨增加462.92万吨。2026年6月中国进口巴西大豆1208万吨，同比+13.7%；1-6月累计进口3475万吨，同比+9.1%，巴西依旧为国内第一大豆供应来源。 美国大豆关税：最惠国基础税率：3%；对美加征：10%；合计：13%。维持至2026年11月，后续视谈判而定无关税减免。关注中国如何兑现2500万吨的美豆采购。 豆粕美湾及巴西榨利-美豆商业榨利仍未打开 说明：➢数据计算含税；盘面毛利=连盘豆粕*0.785+连盘豆油*0.185-完税价 ➢以上盘面榨利为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。 豆粕中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2026年6月进口大豆1354.7万吨，同比增长10.46%，环比增长14.89%。 中国2026年1-6月大豆进口5015.4万吨，去年同期1-6月进口4938.9万吨，同比增长1.5%。 豆粕大豆到港情况维持高位，9月开始将开始显著下滑，关注四季度供应节奏 豆粕油厂大豆及豆粕库存-豆粕进入累库节奏，供应持续趋于宽松 豆粕饲料养殖情况-养殖亏损结构下，终端维持刚性需求 菜粕全球菜籽产量-2026年加拿大菜籽种植面积同比增长1.03% 菜粕加籽榨利及到港预估，后续到港压力大 中国对加拿大油菜籽、菜粕的最新关税政策。 1.加拿大油菜籽反倾销税：5.9%（终裁，实施5年）；最惠国基础关税：9%综合进口关税：14.9%（5.9%+9%） 2.加拿大菜粕加征关税：暂停100%反歧视关税关税司执行期：2026-03-01至2026-12-31关税司现状：仅适用最惠国基础税率（无额外加征） 菜粕菜籽库存回升，市场供应较宽松 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn