宏观周报：宏观维持观望，等待月末信号

市场分析 国内：按兵不动，等待信号。1）货币政策：7月LPR连续14个月维持不变。2）经济数据：上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%。3）风险因素：王毅会见美国国务卿鲁比奥；商务部称中美探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。 海外：等待新一轮的发力。1）货币政策：欧洲央行按兵不动，但警告能源冲击通胀影响尚未完全显现；日本央行官员称愿接受比每半年一次更快的加息节奏。2）宏观政策：美沙签署数百亿美元、长达30年的历史性核能协议；美财长贝森特宣称美国很快将控制全球80%的算力。3）经济数据：美国上周初请失业金人数降至18.7万，创1969年以来最低。4）风险因素：美国30年期国债收益率今年已连续12个交易日高于5%；特朗普预计美联邦政府在9月将出现“停摆”；美国贸易代表格里尔暗示，美国将很快出台新的关税政策以替代即将到期的10%全球进口关税；特朗普宣布对部分加拿大商品加征50%关税。 策略 上半年成绩单已出，关注月末政治局会议，是否转变低预期的数据和低预期的政策行动。从国内的角度来看，在低预期的经济和金融数据状态下，上半年财政并未呈现总量性的扩张，6月支出增速继续落后于收入增速。而从海外的角度来看，美伊有限的冲突和美沙能源协议的达成，都在指向一个宏观变量——能源价格的上涨可能。在美国经济数据不差（失业金申领数历史新低）的状态下30年期收益率的“5%”对于非美地区短期形成的压力更大。尽管欧央行在6月加息后7月按兵不动放慢了货币收紧的节奏，但是从油价的角度来看这一进程并没有结束。下周将进行美联储议息会议，是否进一步增强这一紧缩效应值得关注，宏观策略短期维持中性。 全球：美元维持中性（+/-DXY），等待美债曲线扁平化（+ ZN-TU）。 国内：等待三季度做陡收益率曲线（+2×TS2609-1×T2609，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：中国6月财政收支..............................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比|单位：STD..............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA.................................................................................................................