流动展示：债券带来热度

带来热度的债券 门类得分：原油60.6%，国际股票11.4%，美国股票8.2%，美元3.2%，现金2.0%，高收益1.6%，投资级-0.9%，政府债券-2.4%，黄金-6.7%，比特币年至今-25.7% 2026年7月23日 投资策略 全球 时代精神：“美联储下周加息比等到九月份更明智，不是吗？” 《胶带的故事》：30年期最高收益率（5.2%）自2007年6月以来，30年期实际收益率（3%）自2008年11月以来；美国科技债券价格处于两年低点；更紧的金融状况（FCI）比利润（EPS）更令人惊讶……美联储加息以平抑长期端之前，这一局面才会结束；警惕“债券收益率上升，银行股上升”的牛市组合转变为“高收益率=银行股下跌”……这是风险资产去杠杆化的触发因素；做多美元是应对鹰派美联储的最佳对冲。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 价格是正确的：工业周期“蓝领半成品”领先指标，自6月峰值下跌21%（图表3）...超大规模MAGS难以守住200日均线（$65）；挑战“繁荣”共识（7月26日美国银行全球FMS报告）；我们建议做多防御性板块、股息、久期，做空银行（看到大量资金流入）、券商、科技、工业（自2021年7月以来投资者最超配的板块），这些是“繁荣”预期反转的最佳交易。 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 最大图景：长期买入机会 = 香港地产股（图表2）……价格与30年前相同，下行空间有限/2020年下半年上行空间巨大，可能源于对中国稳定金融背景的博弈，中国/亚洲科技的长期增长，新兴市场与房地产领域的新多头，迪拜、新加坡的吸引力减弱；我们将作为长期买家，买入由美联储紧缩或日本央行货币危机（日元自1986年以来对美元最弱）引发的任何回调。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被识别为花旗牛熊指数的指标仅意在作为参考指标，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖该指标。该指标并非旨在作为基准。 第2页更多内容… 1 德州仪器、亚德诺科技、恩智浦、微芯科技、ON半导体、意法半导体、英飞凌科技、单晶电源 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美银证券（BofA Securities）与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并且寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。12998178 每周资金流动：30.4亿美元流入股票，14.9亿美元流入债券，2.0亿美元流入黄金，0.9亿美元流入加密货币，33.9亿美元流出现金。 需要了解的流向： •••IG bonds: $5.9bn inflow, 16th•EM equities: $29.6bn inflow, 2nd•rd••加密货币：资金净流入90亿美元，为11周来最大值（见图8）黄金：流入200亿美元，为自2026年4月以来的最大规模流入周有史以来最大规模的资金流入中国股票：资金净流入213亿美元，3月有史以来最大流入量（见图9）韩国股票：流入15亿美元，过去4周流入创纪录的163亿美元（图表10），英国股票：资金净流出120亿美元，为自2025年11月以来最大规模 • 技术：资金流入40亿美元，过去4周资金流入创纪录达528亿美元（图表11）， •财务状况：资金流入15亿美元，为自2022年1月以来的最大四周流入额（88亿美元 - 图12）。 美银私行客户：管理资产规模达4.5万亿美元……其中65.6%为股票，17.5%为债券，9.6%为现金（回升至2026年5月创下的历史低点）；私行客户年内股票ETF持仓量增长5.8%，过去四周增长0.5%，过去一周增长0.2%；过去四周的ETF交易中，私行客户增持市政债及防御性板块（必需消费品、医疗保健），减持材料股、低波动率板块及日本相关资产。 美国银行牛熊指数2：维持在9.6，受强劲科技股资金流入支撑，部分被石油、2年期美债、VIX的看跌对冲基金头寸以及放缓的新兴市场债务资金流入所抵消；美国银行牛熊指数卖方信号于5月26日触发并保持有效；自2002年以来已触发17次卖方信号，ACWI平均亏损超过2-3个月为2-3%，命中率约为60%）。最大回撤为15-20%（参见美国银行牛熊指数）。 FCI > EPS：2026年迄今为止已有23次央行加息，高盛预计到年底还将有18次；高盛表示，虽然加息幅度温和，但夏季市场低迷，因为在高盛7月FMS调查中，83%的投资者认为11月中旬之前不会加息……市场正以新的38%的FOMC隐含预期进行反击，市场完全预期到9月16日7月29日FOMC会议的加息；鉴于3-4%的CPI以及劳动力市场未受AI（今年最大的宏观意外）的干扰，加息的可能性在更令人恐惧的“沃什无前瞻指引”加息背景下；迄今为止，股票投资者不太担心，尚未将利率水平视为对风险资产“除债券外皆涨”牛市模式的威胁，但如果有利于股市的美国政府允许加息以帮助“踩刹车”阻止股市上涨并压制亿万富翁言论，他们将会感到意外。 2020年代：政治民粹主义兴起，全球化转向国家安全，财政赤字转向人工智能资本支出过剩，美联储独立性转向顺从，美国例外论转向全球再平衡，2020年代投资背景下的通胀变化（图表4）；“供给”比“需求”对宏观和市场的驱动作用更大；“劳动”供给受移民管制限制……美国初请失业救济人数处于1969年以来最低水平；进口“供给”受保护主义和关税限制……美国将对60个贸易伙伴加征新关税；“石油”供给受地缘政治动荡限制……每天约有8000万桶石油通过海上运输全球，约6400万桶通过霍尔木兹海峡、曼德海峡等脆弱“咽喉要道”（表格1和图表5）；未来债券“供给”限制较少（美国政府仍存在2万亿美元赤字，每年支付1万亿美元利息，尽管过去12个月关税收入达2500亿美元——图表6和图表7），以及股票“供给”（自由现金流为负的公司=股票回购减少）；为何黄金和比特币在1926年筑底，以及2020年代下半年“ Main Street”投资组合（BKX）跑赢“Wall Street”投资组合（XBD和PSP）。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表2） 股票：流入304亿美元（48亿美元至ETF，175亿美元来自共同基金） 债券：过去65周的资金流入超过149亿美元 贵金属：过去3周流入量（20亿美元） 固定收益现金流（图表13）IG债券近16周流入超590亿美元 HY债券资金流入恢复（4亿美元） 过去6周的EM债务流入（9亿美元） 过去14周的市政债券资金流入（30亿美元） 过去四周政府/中央财政收入（570亿） 超过25周的流入额（4亿美元） 过去7周的银行贷款流入（10亿美元） 股权资金流动（表3）美国：资金流出恢复（72亿美元） 日本：过去7周资金流入超150亿（美元） 欧洲：资金流出恢复（16亿美元） EM: inflows past 3 weeks ($29.6bn) 按风格：流出美国大盘股（10亿美元），美国小盘股（22亿美元），美国价值股（28亿美元），美国成长股（44亿美元）。 按行业划分：流入科技 ($4.0亿)，材料 ($2.0亿)，金融 ($1.4亿)，医疗保健 ($0.8亿)，能源 ($0.2亿)，公用事业 ($0.2亿)，流出消费($0.3亿)，商业服务 ($0.5亿)，房地产 ($0.5亿)。 花旗私行客户流量与配置 图14：私人客户购买市政债券、生活必需品和医疗保健美银私行私人客户4周ETF资金流占资产管理规模(AUM)百分比 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合毯8 流动秀 | 2026年7月23日 按年排序的跨资产回报率图20：按年份划分的历史资产类别表现 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表4：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数目前为9.6……信号为卖出。 表5：表7：美国银行B&B指标美国银行牛熊指数当前成分读数 花旗全球投资策略、EPFR全球、FMS美国商品期货交易委员会，明晟指数 美国银行全球研究部 免责声明：上述被识别为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场资金流交易规则、富国全球资金流交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，未经富国全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括事实在于它们是在拥有完整后见之明的情况下计算的，这使得证券选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素可能在实际情况下对投资组合经理决策产生的影响。回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表6：2026年至今按年排名的回报率 以美元计价的跨资产年至今回报率 缩写词 BDC – 商业发展公司FMS – 资金管理人调查全球财富与投资管理MA – 移动平均AUM – 管理资产MAGS – Roundhill 璀璨七杰 ETF 披露 重要披露 基本面评级关键：评级包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级由以下股票组成：由单一分析师覆盖的股票，或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票，或9-不支付现金股息。一只股票的覆盖集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望对上述发行人及/或证券进行持续分析或收到其他相关报告。 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具