美国经济周刊：7月FOMC预浏，由Warsh主导

7月FOMC前瞻：这是沃什的判断 2026年7月24日 故事中的转折 经济学 美国 我们的基准情景是，美联储将在7月维持利率在3.5-3.75%不变。但油价飙升让这一决定变得扑朔迷离。目前市场已几乎完全消化了7月加息近10个基点的预期，主席沃什面临艰难的选择。不加息可能损害美联储在通胀问题上的可信度，而加息则与其“忽视供给侧冲击”的框架相悖。我们认为7月的决定权在沃什手中，因为他无论选择哪种方案都有足够的投票权。他存在尽快加息的战略动机。我们仍然预计将在9月、10月和12月分别加息25个基点。 美国经济学 BofAS aditya.bhave@bofa.com阿迪提亚·巴韦美国经济学家 BofAS +1 646 855 9929 未来一周：关注焦点为美联储、GDP和PCE stephen.juneau@bofa.com斯蒂芬·朱洛 (Suìtǐfēn·Zhūluò)美国经济学家 BofAS +1 202 442 7429 下周的数据日历安排非常满。除了美联储决议（周三）外，市场将关注6月PCE和2季度GDP初值（周四，预告见下文）。我们还将获得6月耐用品订单（周一）、6月先进制造业贸易和库存（周二）、5月房价指数（周二）、7月消费者信心指数（周二）、2季度就业成本指数（周五）以及7月密歇根大学消费者情绪指数（周五）。美联储的沟通静默期将于周四晚上结束，因此周五我们可能会听到一些美联储的讲话（目前日程表上还没有安排）。 Shruti Mishra美国经济学家博夫斯 +1 646 8551040 smishra44@bofa.comSee Team Page for List of Analysts 六月PCE前瞻：温和通胀将支撑实际支出根据6月份的CPI、PPI和进口价格数据，我们预计6月份核心PCE通胀环比将录得0.16% 。这将使同比增速下降十分之一至3.3%。对于核心PCE，我们预计环比为-0.05%，同比为3.7%。温和的总体通胀将支撑本月份实际支出强劲增长0.4%。此外，根据6月份零售销售报告的修订数据，我们预计4月和5月的支出也将显著增加。退一步看，整体情况是通胀粘性以及消费者韧性并存。 第二季度GDP前瞻：基本面动能强劲 GDP：国内生产总值 我们预计第二季度GDP同比（按年率计算）将低于市场预期，为1.7%。不过，本季度的疲软主要归因于净出口的下降。我们认为，国内基本需求保持健康。消费支出预计将强劲增长2.5%，从第一季度的天气相关疲软中反弹。总而言之，经济表现似乎相当稳健。尽管油价波动，消费支出依然保持韧性，而世界杯可能也提供了一些温和的提振。 HH：家庭 劳动参与率 移动平均线 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第14至15页的重要披露信息。 7月FOMC前瞻：这是沃什的判断 BofASaditya.bhave@bofa.com阿迪提亚·巴韦 • 我们的基本判断是，美联储将在7月维持3.5-3.75%的利率不变。但油价飙升让这一判断变得扑朔迷离。 • 当前市场已将7月份加息近10个基点计入价格，主席沃什面临一个艰难的选择。不加息可能挑战美联储在通胀问题上的信誉。但加息则违背了他“忽视供给侧冲击”的框架。 • 我们认为七月份是沃什的时机，因为他无论怎样都有足够的票数。他很快加息具有战略利益。我们仍然预计将在九、十、十二月份加息三次，每次25个基点。 故事中的转折 自六月份会议以来，鸽派就业数据和通胀数据让美联储在七月份维持现状的道路上进展顺利。油价飙升使情况变得更加复杂。截至本文撰写时，市场正为七月份会议的加息近10个基点进行定价。由于西德克萨斯中质原油（WTI）在禁运期开始以来已上涨超过10%，这并未有所帮助。因此，市场确实是在盲目行事。我们的基准情景仍然是七月份维持现状，但鉴于上周六月通胀数据的疲软，这比我们想象的要接近得多。 一个悬而未决的问题可能会损害美联储的信誉…… 可以说，这种局面正是沃什所期望的：市场在没有美联储指导的情况下，正对数据和地缘政治发展做出反应。然而，他面临一个艰难的选择。如果美联储按兵不动，沃什就有可能发出一个信号，即美联储并未真正改变，因为它仍然只以鸽派的方式让市场感到意外。在标榜其领导下发生了“剧变”之后，他真的想传达这个意思吗？ 附件2：如果WTI平均在80-100美元，徒步旅行最有可能发生美联储双重使命所面临风险的风格化表示，作为西德克萨斯中质原油价格的一个函数 此外，如果美联储不加息，市场可能会从整个路径中移除加息预期（目前市场已为明年6月定价了60个基点的加息）。美联储真的想相对已定价的水平进行实质性宽松吗？沃什非常强调可信度。在辛特拉会议上，他提到通胀预期已被抑制。如今预期正在上升（见展品1），如果他释放鸽派意外信号，这会对美联储的可信度说什么呢？ ……但沃什会因应油价上涨而加薪吗？ 要做出加息的决定也并非易事。如果美联储在7月份加息，其观感可能就是市场迫使沃什做出了决定，即使会议中的数据本支持维持利率不变。沃什也说过，美联储应该忽略供应冲击，专注于“基础通胀”。为应对油价而加息将与此框架相悖。这可能迫使市场重新评估他们对于沃什反应函数的看法（尤其是考虑到他拒绝透露该函数），并据此定价，预示着一条远高于预期的政策路径。 徒步旅行的三种高度可能性原因我们认为，应对石油冲击存在有说服力的理由（尽管需要说明的是，Warsh 并未接受这 些理由）。首先，仅石油市场的波动性就足以给核心经济带来上行风险。当油价上涨时将成本转嫁给消费者的企业，在油价下跌时可能不太愿意降价，因为它们担心短期内会再次遭遇油价上涨。事实上，在冲突开始后不久，航空票价似乎极有可能不会重演其上涨势头。 另一方面，正如我们今年3月所论述的，80-100美元很可能是原油最鹰派的（悲观）结果（见附表2）。这个冲击足够大，足以对核心经济构成上行风险，但又不会大到让美联储担心劳动力市场出现重大下行风险。每一次升级都会增加我们在未来几个季度内平均落入此价格区间的可能性。 我们同样看到沃什有推动加息的战略动机。有一个狭小的窗口期（比如几个月），他可以在其中消除通胀超调的任何责任。在那个时期加息，可以将他与鲍威尔区分开来，并使他能够为未来的通货紧缩（即使这种通货紧缩是机械性的，例如由于与伊朗的降级导致能源价格下降，或关税导致同比通胀下降）争取功劳。 因此，尽管我们坚持维持当前立场，但油价进一步上涨和7月份的加息定价可能会使天平向25个基点加息倾斜。此外，中东地区在下周三之前有降级的风险。在这种情况下，维持当前立场应该会是一个更容易的决定。 已无多少可改之处。 6月份，美联储声明已被“掏空”，因此7月份的变动空间不大。我们认为，关于资产负债表政策措辞——“委员会重申其维持银行系统充裕储备的政策”——应予以删除，因为它无需重复。 如果美联储不加息，我们预计哈马克和洛根将投两票反对。两位政策制定者在最近的评论中都明确表示他们希望加息（这些评论是在油价远低于现在的水平时做出的）。哈马克：“我正在听取企业家的意见，他们认为我们需要采取措施来抑制通胀。”洛根：“温和的加息将更好地平衡FOMC双重使命目标下的前景和风险。” 鉴于会间数据流呈现鸽派倾向，人们有理由问，为何Hammack和Logan在6月份没有提出异议后，后来 lại变得如此鹰派。在我们看来，他们6月份没有提出异议，是因为他们愿意在那次会议上接受宽松偏好的消除。他们也可能决定，在Warsh首次会议上不提出异议，以示礼节。 与此同时，我们预计如果美联储加息，不会出现反对意见。我们将威廉姆斯、保尔森和鲍姆视为三位最倾向于鸽派的投票者。而且，我们怀疑他们中任何一位都不会因为维持当前立场而强烈到足以反对主席（的决策）。沃勒表示，如果6月通胀数据疲软（实际上数据是疲软的），他可以接受维持当前立场。但在冲突开始时，他对能源价格传导至核心通胀的风险持鹰派观点。这应该可以为他支持加息提供理由。 我们之所以认为无论朝哪个方向都不会有太多异议，是因为我们得出结论：七月的决定实际上是沃什的主张。投资者应该关注我们上面讨论过的他的动机和框架。委员会的其余成员从长远来看仍然重要，但沃什是七月决定的关键因素。 按压器：要么太短，要么令人沮丧。在7月份的记者会上，沃什可能会重申他在国会作证时的信息：美联储致力于抑制通胀 ，劳动力市场稳健且生产率正在回升。在我们看来，他对通胀所表达的担忧程度将取决于政策决策。例如，如果美联储不加息，他更有可能提及 trimmed- mean PCE，并区分核心通胀和供给冲击。 若表面解读，Warsh的评论听起来可能鹰派。但客户对Warsh存在两种看法。一种观点认为，他只是口头上强硬以获取信誉并控制金融条件，并无加息之意。如果美联储不加息，这一群体会感到自己的观点得到了证实。另一种观点则认为，Warsh要么天生要么策略性地鹰派。如果美联储真的加息，这种观点就会获得支持。 无论如何，Warsh 大概都不会就未来政策走向提供任何线索。他也很不太可能就经济前景或他的反应函数回答问题，因为他认为任何此类评论都属于前瞻指引，而他坚决反对这种做法。鉴于 Warsh 不愿表达自己的观点，我们认为对他来说，进行一次大大缩短的新闻发布会（即使美联储加息），并设置非常有限的问答环节，会更有道理。但如果他选择像六月份那样回答尽可能多的提问，投资者应该做好面对大量无回应的准备。 最后，关于工作组，沃什在其证词中提到，他们将在9月份向联邦公开市场委员会提供初步情况介绍。我们怀疑在这个阶段没有新的内容可以补充。 美国GDP追踪 二季度GDP维持在1.7% 自上次周度发布以来，第二季度GDP追踪预测维持不变，为年率化季节调整后1.7%。以下是我们的追踪预测调整。 6月份的工业生产报告中，商业设备和采矿表现略好于预期，导致我们第二季度设备和结构投资追踪出现小幅增长。 6月份的房屋开工数据好于预期，并伴有向上修正，导致我们第二季度住宅投资追踪数据持续增长。 进口价格低于预期。这导致我们第二季度净出口追踪数据略有下降。 下周，6月耐用品订单、先进商品贸易差额、个人收入与支出以及第二季度GDP（A）将影响我们对第二季度GDP的追踪。 美国GDP追踪预测（% 季度环比，年化）附件4：自我们上次周度发布以来，第二季度GDP追踪数据按年率计算已从1.7%未变。 GDP跟踪（% 季度环比，经季节调整） 过去一周的数据 第六项展品：本周重点关注ADP、申领失业救济金人数及PMI数据。 未来一周的数据 第七项证据：下周的焦点将是7月FOMC会议、第二季度GDP和下周的6月PCE数据 美联储发言人 第八项证据：美联储货币政策委员会的静默期本周末将继续，即将发表的讲话 美国银行全球研究部 图9：以下是近期美联储发言人生动讲话的摘要 美联储近期发言摘要 每周支出更新 第11项证据：截至7月18日当周，每户家庭的信用卡总支出同比上升了3.5%按主要类别汇总的每户每日信用卡和借记卡消费增长，7月11日至7月18日（7天移动平均消费水平的同比变化百分比） 来源：BAC内部数据。注：1年百分比变化显示表格列标题当前日期与其一年前的可比日期之间的变化。总卡消费包括所有使用卡进行的BAC卡活动，涵盖零售销售和服务。不包括ACH支付。B&M（实体）零售指在店内进行的零售购买。总线上零售对应于未使用卡进行的购买。这主要是线上购买，但也可能包括电话订购的购买。汽油消费包括加油站便利店的部分购买。 美国银行全球研究部 请参阅报告：美国银行关于美国：截至7月18日的每周消费更新，涉及方法论、局限性以及与BAC聚合信用卡和借记卡数据相关的免责声明。 核心观点 增长：对近期增长前景持乐观态度 通货膨胀：尽管短期内有所缓解，但仍高于美联储目标 • 标