海外宏观周报（2026年第22期）：美国经济正在由消费驱动转向投资驱动

2026年6月1日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 随着上周美国一季度GDP修正值和4月PCE等重要数据发布，可见美国经济的增长动力正在逐步由消费切换至投资。一季度GDP下修，消费继续拖累，名义高增和实际疲软同时出现。个人收入出现罕见下滑，4月名义收入环比下降0.1%，实际收入创一年来最大跌幅，储蓄率降至疫情后最低点。另一方面，AI相关投资正在成为美国经济的最大贡献项。不过，尽管AI能力的升级在不断验证，但其商业化落地进度仍有待观察。美伊局势依旧扑朔迷离，高油价或继续影响美国居民消费，高科技投资面临能源成本升高和金融条件收紧制约。控制通胀与经济增长的两难向新任美联储主席沃什提出考验，CME发布的“美联储观察工具”显示，其在年内实施一次加息的可能性仍在40%-50%区间。 相关报告： ➢海外宏观周报（5/25）：美联储主席交棒，美伊谈判有进展➢海外宏观周报（5/18）：美国通胀压力骤增，市场开始为加息定价➢海外宏观周报（5/11）：美国就业数据暂不支持改变政策利率➢海外宏观周报（5/5）：超级央行周落幕，中东局势再升级➢海外宏观周报（4/27）：中东将陷长期僵局，超级央行周临近➢海外宏观周报（4/20）：中东局势一波三折，市场是否提前“抢跑” 【交易模式】 美伊谈判有进展，油价下跌，降温与宽松交易回归 【关键数据】 美国：GDP下修，个人消费支出增长，收入下滑，PCE物价升高，耐用品订单大增，房价指数平稳，景气指标多数改善。欧洲：法国GDP下修，欧元区景气指数回升。日本：东京都区部CPI低于预期，失业率下行。 【重要事件】 美国：美伊谈判信息割裂，多次发生有限军事冲突。欧洲：欧央行加息预期大增，英国央行鸽派表态。日本：日央行考虑加息选项，政府拟将消费税降至1%。其他地区：以军扩大在黎南部行动。 【本周关注】 美伊谈判进展，美国非农就业数据，欧元区CPI 目录 美国经济正在由消费驱动转向投资驱动.............................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美伊谈判有进展，油价下跌，降温与宽松交易回归.........................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：GDP下修，个人收入下滑，PCE物价升高...........................................4欧洲：法国GDP下修，欧元区景气指数回升...................................................7日本：东京都区部CPI低于预期，失业率下行................................................8 【重要事件】...........................................................................................10 美国：美伊谈判信息割裂，多次发生有限军事冲突.......................................10欧洲：欧央行加息预期大增，英国央行鸽派表态...........................................12日本：日央行考虑加息选项，政府拟将消费税降至1%................................13其他地区：以军扩大在黎南部行动...................................................................13 【本周关注】...........................................................................................15 美伊谈判进展，美国非农就业数据，欧元区CPI...........................................15 【一周焦点】 美国经济正在由消费驱动转向投资驱动 随着上周美国一季度GDP修正值和4月PCE等重要数据发布，可以发现自中东局势紧张以来，美国经济的增长动力正在逐步由消费切换至投资。高企的油价正在侵蚀居民购买力，而AI驱动下的设备投资和资本开支正在充当经济的主引擎。控制通胀与经济增长的两难向新任美联储主席沃什提出考验。 美国一季度GDP下修，消费继续拖累。据美国经济分析局发布的数据，一季度美国GDP季调环比折年增速下修到1.6%，比初值放缓0.4pp，其中消费贡献由1.08pp下修至0.95pp。私人投资贡献则由1.08pp上修至1.11pp。政府部门贡献则持平，其中国防转为正贡献，净出口明显拖累，而存货出现大幅下修。 美国消费呈现名义高增和实际疲软迹象。4月个人消费支出数据显示，受通胀升高引发的价格上涨影响，美国个人消费支出名义同比增长5.9%，3、4两月分别季调环比增长1.0%和0.5%（年化将接近2位数增长）。但扣除价格因素后，实际消费增速较为疲软，4月季调环比仅0.1%（年化仅约1%），同比则保持在2.1%的水平。 个人收入出现罕见下滑。美国4月个人名义收入环比下滑0.1%，同比则降至2.6%，相比之下，去年同期同比增速还一度高达5%。实际增速影响更大，季调环比下降0.5%，为一年以来最大降幅，同比下降1.1%，为疫情以来首次负增长（已持续两个月）。受此影响，个人储蓄率从2025年底的4.0%骤降至2026年4月的2.6%（疫情后最低），表明居民在透支储蓄维持名义消费。 高油价正在严重制约美国居民消费。自从对伊朗战争爆发以来，汽油价格一直居高不下。至5月28日，全美平均油价升至每加仑4.43美元，美国居民被迫承受日常杂货、水电等各类生活必需品价格的上涨。由于工资无法弥补通胀增速，美国居民需要尽可能压缩基本生活开销。刚性支出方面，食品成本上升正在限制居民消费，纽约联储5月27日发布的调查显示，全美约10%的家庭表示曾因食物不足而挨饿，近16%的家庭依赖食物捐赠。 必选服务消费挤出可选服务消费。一季度PCE数据显示，当季服务消费环比折年增长1.8%，相对于耐用品（+0.5%）和非耐用品（+0.4%）而言，增速还算稳 定，但也是连续两个季度减速。从结构看，住房、公共事业、医疗和保险增速较稳健，但休闲、酒店、航空、娱乐消费则接近零增长，反映刚性服务消费挤占了相对弹性的可选服务消费。 美国消费者信心疲弱。密歇根大学发布的消费者信心指数在5月跌至44.8的70年来最低点，现状和预期指数也均创历史低点，1年期通胀预期则升至近期高点的4.8%。即使考虑到美国股市不断创下历史新高带来的财富效应也无法弥补高油价和通胀预期对消费信心的巨大冲击。 另一方面，AI相关投资正在成为美国经济的最大贡献项。美国一季度固定投资季调环比折年增长6.4%，其中设备投资大幅增长17.2%，对GDP贡献达0.88pp，知识产权大幅增长11.6%，贡献达0.63pp；相反，建筑和住宅投资均环比负增长，合计对GDP的拖累达-0.39pp。AI公司的资本开支大爆发，成为固定资产投资的最大贡献者。随着大模型持续迭代升级，科技公司为避免在激烈的竞争中掉队，相关资本开支越来越高。据统计，五大云厂商（Meta、亚马逊、谷歌、微软、甲骨文）2026年资本开支超过7000亿美元，约占美国GDP的2.5%，下游大模型的投入也带动全球半导体产业链的突飞猛进。不过，尽管AI能力的升级在不断验证，但其商业化落地进度仍有待观察。 美伊局势依旧扑朔迷离，高油价或继续影响美国经济结构。近期美国和伊朗之间的谈判确实取得了一定的进展，但双方也发生了一些军事上的摩擦，谈判进程依旧存在反复的可能性。预计初步协议的签署仍可能需要数周时间，这将导致国际油价在80-100美元区间停留更长的时间。高油价引发的生活成本升高将继续影响居民消费，预计二至三季度美国居民的生活成本仍将居高不下，对必选消费形成压制，可选消费、耐用品消费或保持疲软。需求上的分化可能导致核心CPI受上游传导影响弱于预期，从而使得美联储在转鹰上更为犹豫。另一方面，高科技投资面临能源成本升高和金融条件收紧下的资金成本升高，若商业化进程不及预期，则可能带来投资驱动放缓的风险。 美联储的决策面临更高难度。6月17日美联储将面临沃什上任后的首次议席会议，控制通胀与经济增长的双重使命将提出考验。近一周以来美联储官员表态不一，有数位官员（施密德、卡什卡利等）转向更加鹰派，而另几位（威廉姆斯、鲍曼、保尔森、库克等）则略显谨慎。CME发布的“美联储观察工具”显示，其在年内实施一次加息的可能性仍在40%-50%区间。 【交易模式】 美伊谈判有进展，油价下跌，降温与宽松交易回归 【关键数据】 美国：GDP下修，个人收入下滑，PCE物价升高 美国一季度GDP下修。一季度美国GDP季调环比折年修正值+1.6%（初值+2.0%，前值+0.5%）。其中，个人消费贡献+0.95pp（初值+1.08pp，前值+1.30pp），固定资产投资贡献+1.11pp（初值+1.08pp前值+0.26pp），净出口贡献-1.25pp（初值-1.30pp，前值-0.22pp），政府部门贡献+0.73pp（初值+0.73pp前值-0.99pp），存货变化贡献+0.08pp（初值+0.40pp，前值+0.14pp）。亚特兰大联储5月1日更新的GDPNow预测数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+3.5%（上周预测+4.3%） 数据来源：美国经济分析局，Wind 名义消费支出环比增长，实际增速平稳。4月个人消费支出（PCE）季调环比+0.5%（前值+1.0%），季调同比+5.9%（前值+5.7%）。按不变价格计算，季调环比+0.1%（前值+0.3%），季调同比+2.1%（前值+2.1%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 实际与名义收入均下滑。4月个人可支配收入现价季调环比-0.1%（前值+0.5%），季调同比+2.6%（前值+3.5%）。按不变价格计算，季调环比-0.5%（前值-0.2%），季调同比-1.1%（前值-0.1%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 4月核心PCE物价指数同比环比均上行。4月PCE物价指数分别季调环比+0.4%（预期+0.5%，前值+0.7%），季调同比+3.8%（预期+3.8%，前值+3.5%）。核心PCE物价指数季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.3%），同比+3.3%（预期+3.3%，前值+3.2%）。 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 数据来源：美国劳工部、经济分析局，Wind 耐用品订单大增，核心订单意外下滑。4月耐用品新订单季调环比+7.9%（预期+4.0%，前值+1.3%），同比+8.1%（前值-0.3%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比-1.1%（预期+0.4%，前值+1.6%），同比+10.4%（前值+10.0%）。 房价指数平稳，新屋销售量跌价涨。3月FHFA房价指数季调环比+0.1%（前值-0.1%），同比+1.7%（前值+1.7%）；20城标普/CS房价指数季调环比-0.2%（前值-0.1%），同比+0.8%（前值+0.9%）。