星座组网加速卫星产业链价值拆解20260724

2026年07月25日23:52 发言人00:00 所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情行等，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00:21 各位领导，大家下午好。我给大家汇报一下我们近期商业航天板块的一个观点。我是开源军工的分析师王家威。最近大家也看到整个商业航天板块其实回调还是比较多的。卫星产业这个指数本身跌幅就超过了20%，我们最近路演其实客户也比较关心，一个是为什么最近市场会下跌这么多？另外一个是关于未来，我们看其实很多的客户还是有一定的分歧的那我们也是借这个机会跟大家反馈一下我们最近的一些路演的一个情况，还有对这个市场的一个观察。 发言人00:59 首先还是市场上最关心的第一个问题，就为什么这次会有这么大幅度的一个回调。我们从基本面上来看，7月10号长时以发射当天发射成功了之后，其实整个市场是非常亢奋的那尾盘虽然说也有一定程度的回调，但其实整体来看市场还是依然是看多的力量会居多一些。然后长期以发射确实对整个行业来说也是一个非常重要的一个里程碑的一个节点。在国内上也是很重要的一次工程实践。我们也探索出了国内我觉得是认为最适合国内发展的一个可回收火箭技术的一个路径。回收成功了之后，如果说从基本面的角度上来看，就不管今年还是明年，整个火箭的发射次数，或者对整个卫星的入轨的数量，我判断下来其实同比于去年肯定是大幅的增长的那这个从Q2来看也是得到验证。我们如果复盘来看，7月10号从发射成功到今天，其实从基本面上来看，没有什么实质上的一个利空。甚至我们看到78月份火箭发射，不管是未来这个计划，还是目前已经发射的火箭的数量，还有星座这个规划来看，目前来看整个加速的迹象都是非常的明显的。 发言人02:14 我们统计了一下，从2025年全年来看，其实国内整个航天的发射数量也就大概在可能310颗 左右。平均一个季度其实是大概接近80克左右。今年的Q11到3月份发射的是不到70克，它主要是因为长二丁当时发生爆炸了之后，火箭发动机归零，再加上整个春节假期的一个影响，所以当时肯定是对于整个的发射进度都是有一些影响的。但是今年的Q24月份到6月份大概是发射了110颗，我们只统计发射入轨的数量。七月初到现在已经发射了大概39颗了。那月底还要进行青钢星座的两发的发射，产六甲一箭十八星，还有包括另外一发小的。 发言人03:03 那八月份目前已经排期的来看，也是整体的发射的目标是超过了50颗卫星。所以我们看到像比较重要这两个星座，一个是星王，另外是G60。这两个大的星座相比于2025年整体的加速，这个主板的加速是非常明显的，目前来看需求也更多，节奏度上来看也更加的迫切一些。 发言人03:29 然后如果从数据上来看，Q1到Q2也是环比有一个50%的一个增长。那Q3我们认为也是能够继续保持，至少说从目前的排序上来看，也能够保持住50%左右这个增速。如果按照78月份的排期，以及按照今年大概整体的一个节奏来看，今年实现500颗航天器的入轨，这个概率其实是非常高的那相比于去年其实也就大概可能300个出头来看，今年可能是至少能够维持可能当前大概70%以上的这个增速。我们觉得这个在目前来看，对于整个产业来说，其实也是速率会非常明显的。所以我们觉得从基本面上来说，其实不存在一个特别有悖市场造成这个负面影响的一些信息出现。那从市场情绪上来看，这也是当时我们觉得市场上可能更多人关心的那朱雀三当时的这个发货延期，对于整个板块，尤其是这个行情的延续性，其实肯定是起到一定扰动作用的。 发言人04:30 但是我们从可回收火箭这个技术发展的本身来说，其实市场我们认为其实市场是有点对对这个预期是相对来说是预期有点过高的那虽然说它发射上有一定的延迟，这里面可能有一些是技术上的一些问题，然后另外也有一些可能非业务层面的一些因素。那数据三本身这个难度目前来看也是全球来看最高的。所以我们觉得之前市场确实对他有一些可能过高的一个期待。那这次出售商如果说八月份他能够继续进行可回收费的试验，那我们觉得其实他对于整个市场的意义来说，其实也是比较大的。除了朱雀山，除了是本身可回收这个技术之外，它其实真正重要的我们认为还是它是全球可能少数的已经成功验证了这个假依然甲一然讲完这个发动机，能够未 来可能实现可回收的第一步。 发言人05:27 这个当然也是未来整个全球的一个发展优势，发展的一个方向，也是优势也是非常明显的。首先它更加的干净，不容易积炭，整个发动机的寿命也是更长。对于一个可回收火箭来说，目前来看它的不管是使用的这个效率还是未来这个成本，目前来看都是更适合的那下一代的火箭基本上都要采用这两家。我们看到像这个space、那个SpaceX，这个starship，它的一系列的发动机，还包括everything蓝色起源，它的这个bfour这个发动机，还有EOA的B发动机。现在来看目前都是未来都要采用一氧甲烷这个系列。所以如果出现翻倍成功的话，那就基本上意味着我们其实已经走在了整个世界的一个前列。 发言人06:16 但是目前其实还是有很多问题需要解决。比如说我们自己梳理下来，像一些债务。大气的控制，还有姿态的控制，伤阁度，以及包括发动机如何去做多次的点火，以及怎么去做精确导航着力的控制，还有飞控的软件，自动故障的处理这些等等。其实每一项我们觉得都是需要可能很漫长的这个公关场景够去解决的。所以目前来看，其实之前市场我们我们认为其实对于他一开始预期的五月份的一个发射，其实还是有点偏于乐观的那当然八月份如果说没有准备好的话，我们认为八月份整个的发射应该是没有任何的这个问题的。所以我们觉得八月份其实还是可以值得期待一下93的1个表现，这是两个层面。 发言人07:07 另外一个我们除了从市场也比较关心的，包括这个资金面上来看，一开始我觉得可能很多人的想法可能跟我们是一样的。可能是由于可能是前一波埋伏的资金可能大幅的回撤，那大幅的撤出可能成为板，导致这个板块可能出现了大幅的回调。但其实根据现在来看，就我们复盘回头来看，目前公开这个市场数据就发现这个情况其实是完全相反的那今年的7月1号开始，其实几我们统计的这几个主流的卫星连接，它的份额其实，现在是增长的。7月1号的时候，份额是大概201亿。那到了昨天，这个数字是218亿，其实是逆势增长了8%，etf的总规模大概是回撤的，因为也就是减少了，因为主要是因为净值它大幅的回撤，所以目前来看整个规模是下滑了19%。 发言人08:04 也就是说我们可以从目前已经看到的这个资金层面上来看，参与商业航天的这波资金，其实这种也是被动下跌的。而且在下跌这个过程当中，其实客户也没有做大规模赎回。另外一个我们通过这一半年来看这个路演，还有平时的跟踪。目前来看其实大部分的微信etf都是一路在低吸，确实做到我们知行合一，并没有说在在这个追涨杀跌的过程当中表现的非常的急剧。其实目前来看，是并不是是这样的。 发言人08:39 所以主动配置的这个商业航天的基金。从今年来看，我们也是看到从大概331个亿到从331那会儿的时候是586个亿，到了Q2的时候，630看到这个数据大概是472亿，它它的份额变动也是比较大的。但是我们看到其实七月份来看，这个主动基金对于市场影响目前来看也是比较有限的。而且在整个的规模里面，其实可能他们的容易受到一些可能交易规则的一个限制。他们也很难说在短期之内对这个市场产生特别大的造成特别大的一个波动，所以我们目前从基本面和资金面的角度去看了这轮下跌的一些原因，其实都发现其实很至少说无法去支撑这轮可能大幅度回撤。 发言人09:28 有有多么大的一个直接的一个影响。如果这些都不是最重要的原因的话，那可能基本上就是在这个交易这个层面了。我们看到现在其实很难量化这个交易，也是可能能够占比达到60%甚至70%。 发言人09:44 主动的资金的参与，目前来看其实没有大幅卖空的动机。单纯的卖空和基本面的火热，目前看也是完全背离的。但是如果是量化的这个资金可能确实就不太一样。因为基本上量化的资金我们梳理下来，其实他们的交易逻辑可能都是趋同的那交易的策略可能也基本上都是一致的。所以如果说短期之内，大家都是基于同样的信息做出同样的判断的话，那可能就会在在一定时间之内造成一个板块大幅的一个波动。 发言人10:14 商业航天这个板块在7月10号交易放大的时候，可能我们觉得就是默认可能就触发了一部分的 这个止盈。城市化的交易就批量的卖出。到目前看来这个逻辑，这个事情发生的概率还是非常高的。 发言人10:28 从最后的这个交易结果上来看，整个商业航天板块虽然说在产业这个层面迎来了很关键的一个里程碑的一个节点。但是板块整体的一个波动跟其他的板成长的这个板块，其实没有什么特别明显的差异化。我们看到这个月大概上海航天整个板块的跌幅是22%。但其实跟半导体、汽车、光模块，还有包括像存储，其实没有什么特别显著的差异。大家跌幅普遍都是大概在20%起步，那高的可能甚至都跌幅超过了40%。 发言人11:01 那这个跌幅其实我们认为目前看，也就是资金在流动性预期比较有限的情况之下，做了一个板块之间的一个轮动。就哪怕没有长期以这么一个重大的一个催化，可能也是会有比较大的一个跌幅。只不过说这个跌幅由于长期以发射的成功，导致整个板块当时在7月10号当天，可能板块整体就上涨了大概有六个点左右。这个也减少了很多资金当时卖出的一个成本，那可能就触发了大规模批量卖出，放大当时的这个交易的一个波动了。所以我们觉得这几点因素加起来来看，还是这个交易层面上面，就是对于反而造成这么大的波动是有最直接影响。 发言人11:46 最后一点，我们认为其实也是受到了海外市场的一个影响，尤其是spacexSpaceX其实七月份这个跌幅，如果我们对比下来来看，其实跟国内相比其实也是不还多让的。七月初到现在一共是跌了28个点。国内外可能都觉得其实对于这个SpaceX基本面其实也是非常的硬，整体的发展都是非常有信仰的。但其实仍然是挡不住这个公司还是一路的下跌，然后到破发。那你说基本面上它有没有一定的支撑，也没有一定的影响，其实也是有的。 发言人12:20 七月份我们看到它其实也是喜忧参半。一方面star这个V3原本预期的这个新闻是非，后来也取消了。这个试飞其实对于整个市场来说意义也是非常重大的。它既要验证这个superheavy以及去归器，然后还要二级的飞船，还要去进入预定的轨道，还要部署20颗新一代的star00V3的卫星。所以他的目标就是来看，其实比上一次来的更加的宏大一些，而且也是真正的可 能要在26H2，需要自己进行商业性的部署。所以按照他自己IPO公告这个节点来看，下半年其实对他来说也是非常重要的。而且他还要去重新再去点火，二级的rector4的发动机，还要再完成海上的电能回收，以及一系列后续的测试。那现在因为整个发动机的点火，它出现了一些异常，所以可能这次的发射窗口就取消了。 发言人13:20 取消了之后，后面就由于一些天气的原因，目前也在等待一些新的发射窗口。所以在海外上来看，其实整个板块目前也是出现了一些比较大的一个扰动。那那他们由于这个基本面的一些影响，可能对于这个公司本身的估值造成一定的波动，其实也是可以理解的。 发言人13:40 只不过说对于国内来看，就大家一开始预期的资金、技术跟这个政策三方面的共振来看。其实目前前两方面共振，在整个的12月份的时候，大家的共振的上涨达到了67月份可能就变成共振的下跌了。确实是可能给大家体感上面造成的一些购物体验上其实并不是特别好。但只不过说我们觉得站在目前这个时间节点上来看，整个板块目前的估值都已经跌回了整个行情的一个起点。我们当时也我们自己统计了大概核心的80支的商业航天的标的里面。我们看到大概有一半的股票都已经回到了25年11月19号，当时成立这个商业航天司这个行情的这个起点了。甚至有很多的票，尤其是可能在军工里面的一些票，他们的主业基本面其实今年是很确定有有改善的。 发言人14: