第四监管周期输配电价落地配网投资大幕将启20260724

2026年07月25日23:51 发言人00:01 各位投资者大家下午好，我是广发电新组陈鑫。今天由我和我的同事彭水南为大家汇报一下，我们在电力设备这个行业比较看好的阿尔法方向，就是配电网这个细分的这样一个领域。首先由我为大家做一个主要要点的这么一个理顺，我大概从三个方面为大家进行一个汇报。后面由我的同事彭审为大家进行进一步的这样一个展开。 发言人00:30 首先我们想跟大家介绍一下，就是我们怎么去思考这样一个投资的这样一个问题。第一个就是行业层面，为什么我们现在这个阶段会看好这个配电网？我们认为大概有三个方面。 发言人00:43 第一首先大家回想一下，从去年大概Q3Q4的时候，国内的中央层面，发改委、能源局，包括一些中央领导在反复强调我们的这个新型电力系统的建设进入了新的阶段。新的阶段如果用一个词进行概括的话，就是主配微协同。大家可以回想一下，在过去的三个季度左右来讲，这个词是反复的在中央文件里面出现的那如果说我们要实现主配微协同的话，那从我们投资角度来讲，哪块弹性更大呢？我们认为毫无疑问是配电网和微电网。因为我们国家的目前的电力系统发展基础是主网很强。我们有全球最高电压等级，特高压主网非常强。配电网的相对弱一点，微电网相对就干的很少了。所以如果要实现三个层面协同，其实从弹性的角度来讲，毫无疑问肯定是后两者配电网和微电网更具投资的这个机会。 发言人01:36 进一步我们再想一下，它里面用的相应的这个设备，其实说是叫配电网，跟微电网它里面用的设备是相近的，都是配电设备，没有微电网的这个设备。所以，我们比较看好电力系统里面或者电网设备里面的配电网的相应的这样一个方向，这是第一点。第二点，就是我们觉得最近也发生了一个中央的事件，就是我第四轮是被定价出来了，那这块我们认为是补齐了加强配电网 投资的最坏最后一块拼图。后面大概率大家能见到的整个电网对于配电网投资的倾斜力度的逐步的这样一个加大。 发言人02:15 为什么这么说呢？就是我们拉到一个更长时间周期的视角，我们去看在十四五期间的时候，中央层面时不时的也会去强调一下说，我们要求电网加强配电投资，加强配电网建设，补齐短板。但是电网的这个投资，我们整体统计下来感觉是有一搭没一搭，有时候干一干，有时候可能又会有所的这样一个收缩，更多它的整整个十四五的精力好像是放在特惠，放在主网这一方面。那为什么电网会出现这样一个情况呢？中央在前面只是对吧，然后电网在后面有跟进，但有时候有其他这个原因，可能投资重点没有完完全全放在配电网上。我们认为主要是收益率的这个问题。 发言人02:55 说一千道一万，从电网投资毕竟是规模有限，每年1万亿左右，那他肯定是想投在更高收益率的这个领域，因此按照以前的这个套路来讲的话，就投在这个主网上面，尤其投高压这方面。但是这一轮的收费电价就是上上周五发布的新一轮第四轮周期收费电价。它将在8月1号执行，一执行执行三年。 发言人03:18 这轮输配电价我们统计下来就是110千伏、220千伏这个主网的电压等级，输配电价其实是降的。35千伏及以下的配电的这个投资其实是很明显的这样一个增的那我们觉得这个毫无疑问，就是在整个输配电价这一轮整体的水平略微降了一点点的背景下，当然这个一点点不太影响电网投资，更多就是地方的核价部门对于用电量增长这块预期变高一些。因为AI的发展不会影响电网整体投资，但是毕竟它还是降了一点点，在降了一点点这个背景下，逆势明显出现增长的是这个配电网的相应的价格。那对应而言的话，而且它是一个一管管三年的一个东西。那我们认为后续电网大概率，包括我们近期一些调研验证指向的就是后面会加强配电网的这个投资。 发言人04:07 然后从投资力度的话，一会儿可以大家看我们同事冯社长为大家的一些图表这个拆解，我们能看到配电的这个投资涨幅，少则一个多点两个点，多则有三个点、六个点，那这块直观反映到 映射到投资的到底符合增速CAGR是多少的话，这个没有一个直观的一个东西。但是我建议大家可以比较一下十四五的口径。当时十四五的整个输配电价，大体按照专家调研，涨了可能2厘钱左右这样一个水平，最多三厘钱。那我们全国平均的输配电价水平是大体是0.18元，不到两毛钱一度电。 发言人04:44 我们可以看到，它的上一次平均收费电价的上涨的弹性大概是不到2%。不到2%，大家再回想一下上一个监管周期，电网的投资的力度的这样一个增长，以及它的这个坚决性是有目共睹的。所以这一次我们看那配电的它的这个配电的价格，输配电价的这样一个价格，有了一个部分的可能有五六个点增长，少则也有一两个点23个点增长。我们认为指向的是后续三年配网的投资力度。大家可以起码参考十四五的时候，整体电网投资力度上升，甚至有可能更高。 发言人05:18 那除此之外的话，在输配电价这个最核心的价格机制理顺之后，还有一些创新性的机制。比如说绿电池连的一些机制等等等等。这些微电网的机制，绿色的什么工业微电网对吧？大家看昨天的可再生能源十五规划，这个政策都在提，那就是微电网绿电直连等一些创新机制的这样设立，也是有利于配电网的这样一个建设。或者说微电网里面用配电设备的这样一个需求的这样一个提升。这是第二方面，价格机制理顺。 发言人05:47 第三方面就是整个配电网这个事情，海外也是有看点的，那从逻辑上来讲，我们认为海外有两条。一条就是过去几年大家能看到海外其实除了在22年的时候疫情刚结束，二三年初的时候配电投资明显大规模紧缺，当时需求供不应求的时候，后面24年25年其实阶段性有所转弱，更多投资还是放到这个主网上。但是主网配网其实都一体化了，只是先后的问题。那主网多投资了很多年之后的话，配电网其实也会相应的提高投资。所以我们觉得这块海外其实配电网投资也在恢复逐步向上。 发言人06:25 除此之外的话，再叠加今年中东的冲突，会导致海外的国家，尤其是欧洲，东南亚这些夏季都不好过。那这些国家的话一定会加强能源转型。能源转型的话，他们的电网其实还不如我们的 这块这么强。因此更多的话，他们很有可能走的是啊分布式新能源加配电网微电网的这样一个路线。所以就是从能源转型加快的背景下，海外我们也探讨微电网的发展。 发言人06:55 过去几年大家已经能看到在一些海外的矿区等等，他就搞了一些新能源的。Vivo其实收益率是很好的，可能三年回本之类的。所以这个是我们认为整个行业层面，我们看好配电网的三点。中央强调主配合协同，有政策的引导，技术发展脉络也在往这个方向走。第二，价格机制的理顺，包括输配电价，包括对电池联等一些创新机制。第三就是海外有看点。 发言人07:20 第二部分我为大家大概讲解一下，就是股票层面我们为什么看好配电网。我认为包括这个两个方面，一个就是马上业绩要反转，订单端已经反转了，业绩即将反转。中报我们认为大概率就是一个比较好的布局的这样一个机会。熟悉我们投资者都知道，我们退票一般都是偏左侧偏底部为大家做一个推荐。涨得太高的话，我们其实推的力度也没有那么强。现在其实正好就是左侧最末端的这样一个位置。 发言人07:48 这个行业整体怎么看的？首先配电网大概需求分网内网外网，内就是电网招标网外就是发电，再加用电侧的一些招标。往外这些年的增长弹性有一部分是来自于这个新能源，大概是这么一个架构。往内往外的配电的需求差不多五五开，或者四六开，大概这么一个比例。 发言人08:07 首先从网内电网招标来讲的话，大家先看一下这个订单，订单是从去年的上半年明显的电网为了降低渠道费等一系列的这样一个考量，明显出现降价。下了去年下半年明显的环比涨价了，订单多。然后今年上半年据我们统计进一步的这样一个涨价，所以它出现一个明显订单端的V型的反转。它的交付周期大概是滞后半年，所以的话这个V的低点大概是去年的。就是从交付角度来讲，去年下半年今年上半年环比有所改善，但是同比还是会出现这样的下降。所以现阶段还属于有压力位置，但二季度基本上就是最后一个压力的这样一个季度了。 发言人08:49 第二就是往外去年执行136号文对吧？所以1到5月的话，新能源整个是加速并网的那带动的相应的配电的这个投资，它就是往外的弹性所在，带动相应的配电投资其实是加强的那今年上半年同比肯定有压力，下半年同比就会进一步明显的这样一个转好。所以的话就是我们能看到整个订单端其实已经在反转了。业绩端从三季度开始就会明显的这样一个有所提升，由负增长转正。二季度其实相比一季度环比已经明显转好。相信最后大家会看到，就我们的估计二季度的这个负增长会明显的环比收窄。对于行业而言，三季度就转正，四季度很有可能就有明显的这样一个上涨，这个是我们对于行业业绩方面的判断。 发言人09:33 第二点，就是在过去的大概半年到一年底，头部企业市占率其实提升的，然后还配网投资。很多时候大家会觉得，这个行业好像有点分散，格局不算那么清晰。但是整个我们这么多年跟踪下来，首先配电有很多企业在慢慢的这样出行。非上市企业里面因为牵扯到二代的一堆接班各种各样的，大概很多的企业其实接不住的。我们能看在一级市场看到不少的这个企业在卖等等等等，所以整个供给其实是收缩的那聚焦到上市这些公司的话，去年电网搞一波降价，降价其实就是为了压降中间渠道费。对应而言去提升了相应的头部更有技术实力，更有交付能力企业这个市占率。 发言人10:16 因此就是现阶段属于订单已反转，业绩即将反转，从过去的一段时间又能看到斜视战力提升。因此而且从估值的角度来讲，我们能看到很多我们重点推荐高点大概也就不到20倍的估值。所以我们就觉得从股票层面来讲，也到了一个很好的布局的位置。所以最后我们整体推荐重点标的，包括客厅电器、东方电器、许继电器、三星电器等等。后面具体的展开的一些核心的要点内容，就由我的同事彭沈南为大家带来。 发言人10:52 好的，各位投资者下午好，我是广发电信分析师彭雪楠。今天我会和各位汇报一下我们团队近期关于配网行业的一些研究成果。先做一个基本科普，什么是配电网？配电网是直接连到客连到用户把电分配下去的末端电网环节，是电力供应的最后一公里。按照电压等级配网也可以再分为三档，35千伏稻，110千伏属于是高压配电网，6020千伏属于中压配电网。低压配电网则是300820服这一档次。 发言人11:31 配电设备也可以进一步分为三类。其中一次设备是直接生产输送分配电能的一些设备，比如说变压器、断路器、隔离开关等。二次设备则是对一次设备做控制、保护、监测的设备，比如说机电保护装置，智能终端仪表这些。然后第三类则是一二次融合的一些智能配电设备，在传统的一次设备基础上增加了测量数字化、控制网络化、状态可视化等等一些的智能特征。随着新型电力系统的建设，渗透也在不断的提速。配网升级的底层的驱动逻辑，其实可以概括为一句话，就是新要素的规模化和市场主体的一个多元化。 发言人12:17 我们从发电侧来看，发电侧最核心的驱动因素实际上就是分布式新能源的大规模并网。分布式新能源它也有一个非常明显的特征，就是出力的间歇性和波动性。这个间歇性和波动性会改变配网原有的一个潮流分布，从而带来局部功率的不平衡，电压波动以及一系列的电能质量问题。进而会推动配电网它从传统的这样一种单向辐射网络，向具备开放接入灵活调节，协调互动能力的有源配电网转型。在这方面的要求，随着新能源它的渗透率的提升在不断的提高。 发言人13:01 我们从用电侧来看，它其实很明显的一个点就是新能源汽车的充电需求在快速的增长。也对于配电网提了两个方面的一个要求。第一个就是扩容，因为大量的电动汽车，它本质上是属于一种移动的电力负荷。所以它空间上的这种无序的充电可能会导致配电网的局部过载线路阻塞，为此配电网是需要扩容的，来支撑大规模的充电设施的接入。第二点是配网的这个柔性调节的能力需要提高。因为充电设施它本质上也是一种定义电子的一个设备，尤其是那些大功率的快充桩，那有可能会引入谐波，带来电压波动等一系列的问题。因此配网也是需要提升负荷预测和监测能力来进行柔性调节的那随着上述问题的逐步积累，一定会量变引发质变，所以监管层的重视也在不断的提升。