鹏辉能源交流要的20260726

大家好，欢迎参加国金电新鹏辉能源近况交流。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可。任何机构或个人，严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢！ 好的，谢谢胡秘书。各位领导，大家早上好，我是国金电信研究员胡媛媛，和我一起在线主持的还有我的同事宇文店。今天很荣幸邀请到了鹏辉能源投关总方总和我们一起做交流。我们看到最近这个板块波动比较大，但公司的基本面始终都很强劲，所以想请方总给我们更新一下近况。要不我们先就目前市场上比较关注的储能景气度的情况，以及公司在手订单的状况做一个更新，然后开放提问。 方总发言： 先说订单和景气度吧。我们前段时间刚刚开过半年度预告解读会，现在整体订单排产已经贯穿全年，都是满产的。预计往明年看，新开出来的产线大约年底可以新开出来47GWh，也已经被客户全部预定掉了。所以我们对于今年和明年的订单情况和出货目标都是有信心的。 第一点是订单，第二点是看储能的景气度。这一块分领域、分场景、分区域来看。分场景上说，不管是大储、户储还是工商储，从我们这边来看都是供不应求的状态。我们自己的业务客户结构和最终出货领域，主要还是聚焦到海外去的。 我们从2025年一季度开始，当时发现国内大储业务比较卷，毛利率一直比较低。从2025年二季度开始，逐渐把自己的大储电芯产量向户储、工商储客户转移。到了2025年Q4和2026年Q1，我们已经完成了314电芯批量向户储和风光储客户的出货，最终实现了大电芯集中大批量走向海外市场。 户储和工商储的需求，不管是从政策端还是实际应用场景的经济性需求，还是外部扰动来看，都对海外户储和工商储形成了非常强劲的支撑。从下游客户给的订单反馈来看，下游这一端库存量也非常可控。所以我们对今年下半年和明年的需求增长持非常乐观的态度。 最近大家担心比较多的是国内大储装机下滑这个事情。年初碳酸锂价格涨得多的时候担心装机下滑，现在碳酸锂下来了还在担心，我觉得挺有意思。很多时候市场的态度是因为过度关注高频数据，忽略了整个趋势的确定性，造成一些关联扰动。从我们这一端来看，国内尤其像独立储能的项目，依然是僧多粥少、都在抢的状态。 我们自己也在抢一些优质的独立储能项目。碳酸锂价格下来之后，大储电芯在国内的价格传导压力有所下降。前期一些因为电芯价格较高算不过来账的项目，现在又开始设备进场和抢装了。 我们也了解到，储能电站基本上都会更多地要求做长时储能，大量项目都在往四小时以上走。有些项目可能会规划要求到八小时以上，给算力中心、数据交换中心等地方去做。从长时储能要求进一步增长来看，我们认为国内大储的装机是存在一定预期差的。 另外，往明后年看，我们最大的改变是海外市场的量会进一步释放。我们现在手里拿了非常多海外的大项目，包括北美那边大概有二十几GWh的安全港项目。今年整个电芯供不应求，下游客户提货诉求特别着急，很多产能没时间处理。我们今年在冲击户储全球第一的份额，所以在战略选择上积压了很多海外订单没交。等到今年下半年Q4，我们大金星的产能得到进一步释放之后，会重新评估海外订单的盈利能力。海外订单的盈利能力比户储和工商储还要好，我们可能会把更多产能拿去做海外。所以从明年开始，海外交付量会非常快地上升，业绩表现也会在很大程度上提升我们的盈利能力。这是我们对于今年、明年乃至后年的整体业绩有信心的整体情况汇报。 Q&A 大家如果有什么其他问题或细节上的事情，我们可以进一步交流。 好的方总，我这边补充问一下，刚刚也有人文字在补充提问：咱们今年和明年的出货目标？以及明年储能这一块的增速，行业的或者公司自己的？我们今年的出货目标是57GWh，从二季度开始就是这个目标，不会调整。明年因为我们对整个需求还是比较乐观，新的产能出来之后，总体出货目标大概100GWh，也是对应着我们今年做的股权激励来的。 这里大储包括户储、工商储，有结构的区分吗？ 从出口口径来说，大电芯是280Ah以上的认定为电芯。现在很多314、280，乃至于未来的392这种型号都开始给户储客户出了。所以要特别细分拆的话不太好拆。比如我把电芯给德业和思格，他做了工商还是户储，我不太清楚。 今年50GWh的话，大电芯314出给户储和大储的客户价格上有些差异，户储客户会好一些。所以从单瓦时盈利上大概推算，今年出给户储加工商储的电芯量大概在40GWh以上。海外交付大概今年有4GWh左右。和国内大储相关的电芯交付可能就是个位数，顶多五六个GWh，占整体储能出货比重是个位数。 咱们明年海外这块是不是会有比较大提升？ 比例上反倒会有所提升，海外绝对出货量同比会翻一倍。因为我们明年新增的产能里面有588大电芯，这个电芯的产能现在基本上都被国内头部大储客户包掉了。 下游客户反馈下来，大电芯产能投产远远不及原来市场预期。大家最早觉得行业龙头投完之后，今年Q1、Q2就能大批量供应出来，但现在发现大电芯供应远低于预期。客户反馈我们的投产进度反倒是走在行业前面的。所以这个大电芯出来之后，盈利能力比原来预想中好不少。这部分会构成国内市场的一个主力。 剩下原先的314和小电芯，加上大运新城，有一部分可以去做392这种型号，德业思格他们非常期望我们去开发这个型号。这样算下来，明年100GWh里面，国内最终端市场大概也就是十五个GWh左右，剩下大概80GWh都是应用到海外去了。 咱们这边基本上是一个翻倍的出货，大家觉得明年的储能需求点看不清楚。行业是不是还是保持在高增长？还是我们出货增长比较明显？ 行业肯定还是高速增长的。我从2025年6月份吐槽到现在，24年大家也看不清楚25年的需求，25年也看不清26年，永远看不清，永远觉得需求不行。 我跟投资者分析完原因发现，大家过度关注高频数据的更新。国内有装机或招标的指引可以猜个数，但海外区域比较散，数据更新没有国内这么高频，导致大家看需求只能从国内招标情况来看，完全忽略了海外市场的增速。这一轮储能行业真正的盈利驱动因素是海外需求的爆发。 你可以拆一下客户结构，除了行业老大之外，其他主要做国内市场的厂商盈利能力改善都不明显。从去年Q4到今年Q1、Q2的报表上看得出来，毛利率好的都是海外市场做得比较多的。我们更加重点关注的是海外市场需求的基本支撑因素和储能渗透率的变化。 从去年Q4开始，当时匈牙利开始出补贴的时候，我的判断是：匈牙利是西方世界打响补贴储能的第一枪。一定会有第二枪，因为核心是现在除了中国之外，其他国家几乎都面临电力供应和电网稳定性之间的巨大矛盾。要解决这个矛盾，一方面要投新增发电，另一方面要投电网。 现在变压器的需求也非常大，电网设备增长特别大。但在新增发电和电网设备的同时要考虑经济性问题。新能源发电尤其是光伏，单瓦时发电成本已经明确低于火力发电。进一步装光伏又会对区域电网产生很大影响。而很多国家没有能力或意愿像中国一样大规模集中更新电网。 最后怎么选？通过补贴形式让居民在自己家里装户储或工商储，以此来完成对电网建设的替代。映射到国内，就是我们做的独立储能，承担一部分电网稳定性的安排。我们观察到海外的很多国家，包括欧洲和更多第三世界国家，连基本电网都没有。对他们来说，最稳定的可能就是光伏加储能，加上户储或工商储，形成以自主供电为主的零散个体形式。 综合判断下来，这一轮是电力基础设施重构或电力能源重构的周期格局，至少三五年以上的周期。只要有这个周期的基本逻辑在，无非就是原材料波动或不可预见的政策影响可能会短期影响数据，但更长周期来看，这些波动基本上会在一个季度或半年内全部消化掉，整体需求和节奏又会重新往上走。 另外，国内现在扩产的势头得到了一定的控制。上面的意思很清晰：中国的锂电产业就应该在全球赚取和行业地位相匹配的利润。所以未来至少在三年维度上，供需的紧平衡是一个相对确定性的状态。 还有一个大家问得比较多的是，最近的消费税和出口退税对咱们经营有影响吗？ 我觉得没啥影响。出口退税这个东西，海外没有，他们用得又急，油价起来之后他们更急。我们做海外大储项目，价格上有一定的定价权。最近碳酸锂价格下跌之后，我们在海外很多项目的价格也没有调，因为海外大储客户比较厌烦价格频繁调整。 消费税这事儿，我们从Q2来看，最终出海的占比已经达到百分之八十以上。直接出口集装箱不受消费税影响。间接出口我们现在也在跟客户谈，可能在等细则。初步了解下来，可能是我们这边交了税之后，集成商拿着缴税凭证在出口环节再把税退回来。消费税百分之二或百分之四的利润无非是留在哪个环节的问题。我们可以经过协商把价格涨起来，利润留在他们环节，对我们自身的利润影响非常小。 请教一下，咱们这边的订单能见度一般大概是几个月？ 您说的订单能见度是指我们给客户做了排产，还是客户已经给了意向订单讨论什 么时候交货？ 后面这种我们已经看到明年上半年了。 明年上半年同比增速大概是多少？增速比较快的是来自于哪一块需求？ 同比增速估计有可能会超过50%。限制今年整体业绩增长最大的问题是产能不够。今年年底大电芯产能投出来之后，明年上半年出货会比较多。海外大储项目现在累计积压的订单分三年交付，明年可能得交大概八到十个GWh，同比今年翻倍。下游客户对新款电芯诉求非常强，大电芯588那边的客户反馈，只要能够下线他们就全部包掉。这些会对明年的出货形成非常确定的支撑。 今年年底新增四十几个GWh产能，明年上半年整体排产下来，同比今年营收增长百分之五十以上。 再请教一下，大电芯这边增长会比较快，是来自工商储还是大储？ 都有。588是600安时平台，客户需求非常急迫，这种电芯的供给进展不及预期，至少明年上半年会非常紧缺，可能全年都会比较紧。 新建的大电芯线有一部分会兼容392，德业思格他们一部分可能用做最新的户储，一部分给工商储。应客户需求，很多甚至提出了希望跟我们合资建厂的意见。下游厂商跟电芯厂提合资建厂，说明对这种电芯需求的紧迫程度比较强。大储、户储、工商储明年的增长都会比较显著。 增速快是因为咱们自己产能扩出来，还是整个行业普遍如此？ 这个我不清楚，你得去问研究员。我们这边只能看到自己客户的需求。 咱们现在毛利率情况，上游涨价对我们今年明年的毛利率有影响吗？ 上游涨价没有影响。你看我们一二季度毛利率受影响了吗？我们海外集中，有顺价协议。 咱们直接出到海外的客户大概占比多少？ 今年大概百分之十左右，明年估计也是百分之十，但绝对量翻倍。 海外客户是大储集成商还是经销商？ 是能源开发商。我们直接出口项目，出直流侧的系统，海外的投资商拿着我们的直流侧自己去指定PCS适配当地政策和项目。 有没有对明年的产能和出货规划？ 刚刚讲过了，今年出货目标57GWh，明年目标往100GWh去，产能也会扩到100GWh。 现在客户哪家占比比较大？ 德业、思格。海外的像塔塔、阿达尼，美国那边有两个安全港项目，大概二十几GWh。 美国做大储还是分布式？ 大储。海外直接出口基本都是大储，有一小部分工商储量级不大。 德业和思格有给明年大概的指引吗？ 你得去问他们。他们跟我们就谈需求，量还会继续要得比较多。 今年是七月份，八九、十、十一月从大客户反馈来看，环比基本持平还是后面会有拉货？ Q3、Q4肯定还是会抢货，下半年还有一个抢出口的窗口期。 方总，我这边再补充问一下：今年下半年如果是旺季，会不会再有调价动作？从现在往后，单位盈利水平是持平还是可能会提升？ 调价主要取决于碳酸锂。我们跟下游客户签的是顺价协议，上游涨的时候及时跟着涨，跌的时候一直在调价不合适。原材料如果是小幅震荡波动，我们还是有一些超涨机会的。 从下半年的利润结构来看，去年两个GWh的海外项目确认收入也会实现。海外项目是每个季度分批交的，未来会形成季度循环确认收入的状态。这部分海外高毛利