核心观点与关键数据
- 订单与产能：公司订单排产贯穿全年，满产状态。预计明年新产线47GWh已被客户全部预定。今年出货目标57GWh，明年目标100GWh，对应股权激励目标。
- 储能景气度：分场景（大储、户储、工商储）均供不应求，尤其海外市场。公司从2025年Q2开始将大储电芯产量向户储、工商储客户转移，大电芯集中大批量走向海外市场。
- 国内大储市场：尽管近期担忧装机下滑，但优质独立储能项目依然“僧多粥少”。碳酸锂价格下降后，部分前期因电芯价格高而搁置的项目重启。长时储能需求增长（四小时以上，部分达八小时），国内大储装机存在预期差。
- 海外市场：公司手握多个海外大项目（如北美20多GWh安全港项目），今年电芯供不应求，下游客户提货急。明年海外交付量将快速上升，预计同比翻倍，对盈利能力提升显著。
Q&A 环节关键信息
- 出货目标与结构：今年57GWh（含大储、户储、工商储），明年100GWh。大电芯（280Ah以上）占比提升，明年海外绝对出货量同比翻倍。国内市场占比约15GWh，海外约85GWh。
- 客户结构：主要客户包括德业、思格（国内户储/工商储）、塔塔、阿达尼（海外）、特斯拉（市场传言，公司否认）。
- 订单能见度：明年上半年订单已排产。
- 明年增速：预计同比增速超50%，主要受产能释放（尤其大电芯）和海外订单交付驱动。
- 大电芯增长：来自工商储和大储，588电芯（600Ah平台）供给不及预期，明年上半年将非常紧缺。
- 毛利率：上游涨价未影响毛利率，海外项目有顺价协议。明年海外高毛利项目收入确认将提升整体盈利。
- 数据中心业务：积极向台达、维谛等供应链导入，主攻台达。若顺利，明年UPS电芯出货可达数万台，毛利率预计35%-40%，远高于其他电芯。
- 其他业务：储能外业务同比增20-30%，消费、新动力板块贡献利润。
- 政策影响：消费税和出口退税对公司影响不大。出口退税利润转移至下游，消费税影响可通过价格调整抵消。
- 调价与盈利：调价主要随碳酸锂成本，下半年旺季或无调价动作。单位盈利水平有望提升。
研究结论
公司基本面稳健，订单饱满，产能规划清晰。国内大储市场虽存在预期差但需求依然强劲，长时储能是重要趋势。海外市场是公司未来增长核心驱动力，订单积压严重，明年交付量将大幅提升，显著改善盈利能力。行业整体需求高速增长，但市场需关注高频数据扰动，长期逻辑稳固。公司战略聚焦海外，未来几年业绩可期。
