锂行业价格走势与股票评级分析

锂 峰顶之上 全球 ◆ 锂价虽从5月份的峰值回落，但仍处于高位；股票估值已对更大幅度的下跌进行折价。 HSBC Securities and Capital Markets (India) PrivateLimitedishanjain@hsbc.co.in+91 80 4550 3767伊什安·贾因*分析师，金属与采矿，造纸 ◆ 我们预计2026年下半年需求将保持强劲；矿山重启将在2027年增加材料供应。 HSBC Securities (USA) Inc.jon.brandt@us.hsbc.com+1 212 525 4499乔纳森·布兰德特，CFA分析师，前亚洲金属与采矿、造纸行业GEMs ◆ 对 SQM、ALB 和 LAR 维持买入评级，对 LAC 维持持有评级；调整目标价 Banco HSBC S.A.gustavo.hwang@hsbc.com+55 11 2802 3257黄子皓*, CFA分析师，前亚洲金属与采矿、造纸行业GEMs 锂价虽从峰值回落，但仍处于高位：中国碳酸锂价格较2026年5月的峰值下跌约28%，但年内累计仍上涨约25%。价格承压主要源于中国电动汽车销售动能放缓的迹象、此前受限供应的恢复，以及全球科技股的普遍疲软。此次回调并非锂独有——其他主要大宗商品（包括铜和铝）也均从2026年5月的峰值回落。 HSBC Bank plcsriharsha.pappu@hsbc.com+44 20 7991 9243斯里哈什·帕普 (Sīlǐhāshī·Pàpǔ)全球能源与材料负责人 逆风正在酝酿：我们观察到锂市面临日益增长的逆风，这表明价格周期高点可能已经过去。建新矿的重新启动将消除一项不确定性，并为2026年下半年增加供应。津巴布韦的货物抵达将进一步缓解2026年下半年的供应压力。尽管澳大利亚的重新启动将在2027年为供应带来显著增长（预计2027年增量约为60-70千吨），但重启的消息已经影响了市场情绪。中国对锂电池征收消费税的消息也可能对价格不利。然而，我们预计2026年下半年需求将呈现季节性强劲。我们上调了2026年预期的中国电池级碳酸锂价格预测，但将2028-29年预期下调，以反映供应增加。金属季度报告 Q3 2026 - 脆弱的“谅解备忘录”momentum”欲了解更多详情，请参见2026年7月19日发布的报告。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格。 锂矿权益定价：锂价大幅下跌——当前锂矿权益的估值表明，市场预期未来12个月内碳酸锂的平均价格为每吨13,500-14,000美元——比现货价低约33-37%。虽然我们也预计价格将有所缓和，但我们同期预测的价格要高得多，为每吨19,300美元。参见第6页的分析。 维持对SQM、ALB和LAR的买入评级，对LAC维持持有评级；削减对TP的评级。我们更看好SQM，因其运营卓越、资产负债表稳健以及产量增长。我们相信，尽管锂价可能下跌，ALB在控制成本和提升效率方面的持续努力仍将使其受益。LAR的Cauchari Olaroz运营项目的持续生产改进表明其运营稳定。 报告发行人：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明及分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 2026年下半年需求前景强劲 储能现在是电池行业的主要增量增长动力。2026年上半年，中国电池总销量（含出口）达到979GWh，同比增长49%。其中，电动汽车电池为661GWh（同比增长36%），储能电池为318GWh（同比增长83%）。 2026年上半年，中国（含出口）电池总销量同比增长49%。 历史上，储能需求主要受可再生能源并网政策和电网现代化驱动。然而，一个新的需求催化剂正在涌现：人工智能工作负载的快速扩张。尽管人工智能数据中心（AIDC）在2025年仅占储能电池需求的2%（ICC数据），但加速人工智能相关电力消耗正在重塑人工智能数据中心储能部署的投资案例，尤其是在美国。鉴于可靠电力对人工智能基础设施至关重要，我们认为服务于该细分市场的储能解决方案可能比用于更传统储能应用的那些解决方案价格敏感度较低。 尽管中国在2026年上半年的纯电动汽车销量低于我们的预期，但预计需求将重拾动力，这得益于新车型推出、技术升级以及替换需求释放（受补贴和供应动态影响）。汇丰中国汽车研究团队预测中国电动汽车销量将增长10%（参见，2026年5月18日）。 2026年上半年，中国对高端大型电动SUV的需求最为强劲，这与人民币20万元以上的细分市场扩张相符。尽管国内电动汽车销量整体放缓，但电动汽车电池装机量同比增长12%，主要受单车电池容量提升以及商用车电动汽车渗透率显著上升的推动。 展望未来，预计2026年下半年将有160余款新电动汽车推出，其中许多将面向大众市场。汇丰中国汽车分析师预计这有助于支持该细分市场的需求复苏。 我们预计，2026年锂需求将同比增长19%，在2026年至2030年期间将以14%的复合年均增长率增长。 密切关注供应 宁德时代建霞窝矿现已获得所有所需许可，并正在重启中。由于相关批准未获续期，该矿及其配套炼油厂于2025年8月停产。该矿及配套炼油厂的估计额定产能为每年约100万吨LCE。重启时间表大体符合我们的预期，我们预计2026年产量约为48万吨LCE。 受高价格环境提振，我们正看到此前在经济下行期间被置于维护保养状态的资产重新恢复运营——最引人注目的是Ngungaju、Bald Hill和Finniss。在满负荷运转的情况下，这三家运营项目每年可共同贡献约500-600千吨钍精矿（相当于约65-80千吨LCE）。考虑到典型的产能爬坡曲线，大部分供应影响预计将在2027年显现，而非立即发生。 在最初宣布禁止碳酸锂出口后，津巴布韦随后表示将于2026年转向出口配额制度，并要求承诺从2027年开始建立硫酸锂出口加工能力。我们预计2026年下半年出货量将恢复正常。目前，约有110-120万吨硫酸锂产能正在建设中，此外还宣布了更多项目。这些发展应有助于稳定供应；然而，考虑到投产和产能爬坡，我们预计从2027年开始供应将出现显著增长。 我们强调，全球存在一系列潜在项目，若获批准，可在本世纪末增加更多供应。这些项目包括：PPG、Cauchari-Olaroz的扩建、Thacker Pass第二阶段、Wodgina扩建、Nova Andino、PMET Resources的Shaakichiuwaanaan、Franklin、Neves、Salares Altoandinos、Salar De Maricunga、P2000、Carolina等。 全球有一系列潜在项目，若获批准，可在本世纪末增加更多供应。 事实上，本周，SQM及其合作伙伴Wesfarmers（WES AU，CMP AUD89.90，未覆盖）宣布了在澳大利亚霍兰德山将产能从380万吨提高到760万吨（5.5% Li2O钽精矿）的最终决定。该项目将于2027年下半年开始建设，公司预计产能将于2030年上半年启动。 2026年第二季度锂价将维持高位，但下行压力正在积聚。 碳酸锂（中国国家标准）价格同比上涨25%，但较2026年5月创下的峰值已下跌约28%。建新矿的重新启动将消除一项不确定性，并为2026年下半年供应增加。津巴布韦装运的到来将进一步缓解2026年下半年的供应压力。尽管我们预计澳大利亚的重新启动将为2027年供应显著增加（预计2027年增量约为60-70千吨），但重启的消息将对市场情绪产生负面影响。 中国宣布将从2026年9月1日起对锂电池征收2%的消费税，并将于2027年9月1日起上调至4%。钠离子电池、固态电池、燃料电池以及某些先进太阳能电池将在2028年底前免征消费税。我们看到了两个潜在影响。短期内，为避免初始征税，买家可能会在2026年第三季度集中采购电池，这可能为电池出货量提供短期提振，进而支持电池金属的短期需求。尽管税率不高，但政策方向似乎旨在鼓励长期采用非锂电池替代品，并在中期内强化多元化，以减少对传统锂电池化学体系的依赖。 季节性来看，下半年需求更强。我们预期中国汽车销量将在2026年下半年逐步复苏。然而，需求增长不及预期仍是一个主要风险。我们预计锂价将保持高位，但重启带来的供应增长可能具有显著意义，并可能在2027年超过需求增长。我们上调了2026e年中国碳酸锂价格的预测，但下调了2028-29e的预测，以反映供应的增加。《金属季报》Q3 2026 - 虚弱的“谅解备忘录势头” 欲了解更多详情，请参见2026年7月19日发布的报告。 请点击此处查看我们的锂电池研发模型和价格预测 锂价中，股票正在定价哪些价格？ 我们估计，市场对锂电池股票的估值约为其12个月远期历史平均值的1个标准差以下，这可能反映了人们对锂电池价格进一步下跌的预期。 如果这些股票按照平均历史市盈率估值，当前股价将意味着预期碳酸锂在未来12个月内平均价格约为每吨13,500-14,000美元——比当前现货价格低约33-37%。 当前锂矿企业的股价暗示未来12个月内平均价格将为每吨13,500至14,000美元——比当前现货价格低约33%至37%。 尽管我们也预计锂价将从当前水平有所回落，但我们的预测是未来12个月平均价格为每吨19,300美元，这显著高于当前股权估值所隐含的价格水平。 SQM（SQM US，CMP 美元68.84）– 维持买入；将止盈位下调至美元95（原为美元100） 投资逻辑 我们看好SQM，原因在于其预计的产量增长、卓越的运营能力以及稳健的财务状况。卡温纳纳炼油厂的产能提升、澳大利亚霍兰德山的扩张以及智利产量的增加应将推动销量增长并改善产品结构。 对锂价变化的敏感性 锂价波动较大，SQM的股价对锂价变化表现出高度敏感性。SQM的实收价格紧跟现货价格走势。下表展示了预测期内（包括长期价格）锂价假设变化对EBITDA估算值和净资产价值（NAV）的影响。 估计变更 我们2026年预测的增长主要是由我们对锂价预测的上调所驱动，而2028年预测的下调则是由锂价假设的降低所导致。我们还将在模型中纳入在霍兰德山的宣布的扩张计划。 估值与风险 我们采用分部估值法（见下表）评估SQM，假设加权平均资本成本（WACC）为7.3%（不变），基于无风险利率4.25%、国家风险溢价0.4%、股权风险溢价4.00%、杠杆贝塔1.1以及债务/股权比例30/70（均不变）。HSBC股权成本假设请参见 Equity 2026，2026年7月13日。我们使用净现值法评估智利锂业务、国际锂业务及其他业务。 我们当前的估值（TP）反映了后几年的较低预期。SQM的美国业务的估值（TP）为95.00美元（原为100.00美元），这意味着有38.0%的上行空间。我们维持买入评级，预期在Codelco协议最终确定后，公司将重新估值，并且预计销量将增长。 我们针对本地股票（SQM/B Cl, CMP CLP64,540）的估值（CLP82,650，原为CLP85,000）是基于每份ADR的估值，并参考了汇丰外汇策略师对2026年底（原为850）的870（原为850）的预测。 下行风险包括：延长下行周期影响现金流和股息；澳大利亚奎纳纳锂精炼项目 ramp-up 问题；SQM 其他业务板块存在重大缺陷；以及任何可能改变智利锂生产格局的政策变化。 财务与估值：SQM 汇丰银行注明：价格基于2026年7月21日收盘价 阿尔巴马尔（ALB US，CMP 美元118.62）——维持买入；将目标价下调至170美元（原为230美元）。 投资逻辑 我们相信，阿尔伯马尔持续控制成本和提高效率的努力，使该公司能够从更高的锂价中受益。该公司的股价对锂价表现出高度敏感