南华期货铁合金周报：高库存累库，需求走弱20260726

——高库存累库，需求走弱陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月26日 第一章核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 1、高库存的现实压力以及下游需求转弱。需求端，铁水环比日均下降约1.5万吨，钢厂盈利率的继续下滑，市场对铁水负反馈仍有预期。镁锭近期的产量开始下降，硅铁的需求支撑下降，铁合金的需求走弱，下游维持按需采购。硅锰库存历史性高位累库环比增加3.78%，硅铁库存同期高位水平，累库环比增加7.90%，去库难度不小，高库存仍会压制铁合金的价格。 2、供应端硅锰价格的下跌带动了利润下滑，硅锰产量延续下滑趋势，供应环比下降，内蒙宁夏主产区维持减产，南方产区丰水季节，云南地区电价下降明显，供应持续增加，但硅锰的总产量减产的概率较大。硅铁产量同期中高水平，硅铁利润多数产区亏损，但近期价格上涨利润近期边际好转，产量预计后续仍维持高位震荡。 3、成本支撑的分化，硅铁主产区和硅锰的北方产区宁夏、甘肃等地近期电价上调，硅锰南方产区进入丰水季电价有所下调，锰矿港口价格下调，硅铁的成本支撑相对硅锰更强。硅铁价格的上涨，基差逐渐走弱；硅锰价格的下跌，基差逐渐走强，基差存在修复的可能性。 钢厂盈利率回落和铁水下降，铁合金需求后续预期走弱。锰矿供应宽松和锰矿报价走弱，硅锰自身高库存，硅锰上涨驱动较难。硅铁产量同期中高位水平，库存环比去库但绝对值仍处于同期高位，库存压力仍存，铁合金整体基本面偏弱，持续性上涨驱动较难。硅锰价格近期下滑较多，基差走强，价格短期有反弹的可能性，但高库存压力下反弹高度受限后续走弱的概率较大；硅铁基差走弱，镁锭产量近期的下滑和铁水走弱，和硅铁自身的利润尚可维持高供给，库存开始累库，基本面可能会限制上涨高度，近期估值较高。 ∗近端交易逻辑 1、成本支撑逻辑，但有所分化，甘肃、宁夏产区上调电价，铁合金成本抬升；但硅锰南方产区云南、广西丰水季电价下调，复产预期较强 2、需求走弱逻辑，目前钢材盈利率回落，铁水下降后续重心可能下移，铁合金需求存后续走弱 3、库存逻辑，硅锰库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，硅铁库存同样历史同期较高水平 *远端交易预期 1、反内卷预期2、加快推进全面绿色低碳转型3、十五五规划 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 预计硅铁主力合约价格区间5600-6100之间，硅锰主力合约价格区间在5800-6200之间 *月差走势研判 硅铁近月有碳元素的支撑，近月跌幅有限，硅铁仓单偏低，正套可能继续走强；硅锰库存5年历史高位，近月去库希望不大，缺乏议价能力，只能寄托于远月，月差套利反套的可能性更大。 *基差走势研判 硅铁虽然有碳元素的支撑，但支撑有限，随着进入淡季，需求的走弱，对现货有一定的压力，基差预计走弱。硅锰库存5年历史高位，近月去库希望不大，基差预计走弱 1.3风险提示 高库存压力难解、碳元素成本扰动推消、铁水产量见顶 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、硅铁产量环比下降2.42%，硅锰产量环比下降1.13%2、硅铁仓单同期偏低水平3、锰矿港口库存去库4、硅锰基差走强 【利空信息】 1、硅锰库存基数高，近5年高点，硅铁库存同样近5年高点，去库压力较大 2、钢厂盈利率继续下滑，铁水短期见顶走弱，镁锭产量下滑，铁合金需求走弱 3、硅铁利润边际好转，硅铁产量维持高供应 4、硅铁基差走弱 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 source：南华研究 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 5.3库存端及推演