南华期货铁合金周报：高库存累库，需求走弱20260726

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

1. 高库存与需求走弱：铁水环比下降约1.5万吨，钢厂盈利率下滑，市场预期铁水负反馈。镁锭产量下降，硅铁和硅锰需求支撑减弱，下游按需采购。硅锰库存环比增加3.78%，硅铁库存环比增加7.90%，高库存压制价格。
2. 供应端变化：硅锰价格下跌导致利润下滑，产量延续下滑趋势，内蒙宁夏减产，南方产区丰水季电价下降，总产量减产概率大。硅铁产量中高水平，多数产区亏损，近期价格上涨利润边际好转，产量高位震荡。
3. 成本支撑分化：硅铁主产区及硅锰北方产区电价上调，南方硅锰产区丰水季电价下调，锰矿港口价格下调。硅铁成本支撑相对硅锰更强，硅铁基差走弱，硅锰基差走强，基差可能修复。

下游需求预期走弱：钢厂盈利率回落和铁水下降，锰矿供应宽松报价走弱，硅锰高库存，上涨驱动难。硅铁产量高位，库存仍处高位，基本面偏弱，持续性上涨驱动难。硅锰价格下滑基差走强，短期反弹受限后续走弱概率大；硅铁基差走弱，镁锭产量下滑铁水走弱，利润尚可维持高供给，库存累库，估值较高限制上涨高度。

1.2 近端交易逻辑

1. 成本支撑逻辑：甘肃、宁夏电价上调抬升成本，但硅锰南方产区丰水季电价下调，复产预期强。
2. 需求走弱逻辑：钢材盈利率回落铁水下降，铁合金需求后续走弱。
3. 库存逻辑：硅锰库存近5年同期最高水平去库压力大，硅铁库存同样历史同期较高水平。

1.3 远端交易预期

1. 反内卷预期
2. 全面绿色低碳转型
3. 十五五规划

1.4 价格及价差走势研判

• 价格走势：硅铁主力合约区间5600-6100，硅锰主力合约区间5800-6200。
• 月差走势：硅铁近月碳元素支撑跌幅有限仓单偏低正套可能走强；硅锰库存5年高位近月去库希望不大反套可能性大。
• 基差走势：硅铁基差走弱，硅锰基差走弱。

1.5 风险提示

1. 高库存压力难解
2. 碳元素成本扰动推消
3. 铁水产量见顶

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

利多信息：

1. 硅铁产量环比下降2.42%，硅锰产量环比下降1.13%
2. 硅铁仓单同期偏低水平
3. 锰矿港口库存去库
4. 硅锰基差走强

利空信息：

1. 硅锰库存近5年高点，硅铁库存同样近5年高点，去库压力大
2. 钢厂盈利率下滑铁水短期见顶走弱，镁锭产量下滑铁合金需求走弱
3. 硅铁利润边际好转产量维持高供应
4. 硅铁基差走弱

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 单边走势和资金动向
• 基差月差结构

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 来源：上海钢联,南华研究,同花顺
• 来源：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联
• 来源：南华研究

4.2 进出口利润跟踪

第五章供需及库存推演

5.1 供应端及推演

5.2 需求端及推演

5.3 库存端及推演