债市观点及组合策略推荐：目前债券还有哪些策略可以关注

目前债券还有哪些策略可以关注 glmszqdatemark2026年07月26日 债市观点及组合策略推荐 对于长端利率来说，目前国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，从想象空间来说，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。但考虑投资者将10年国债交易到1.7%以下的意愿不明显，同时其他10年品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 近期30年等超长债品种形成突破走势，市场情绪明显升温，市场虽关注政策与供给扰动，但认为短期影响可控，关注度有所上升。同时，当前短端债券下行空间较小，中长端品种利差和期限利差也不高，超长端品种利差和新老券利差也已经压缩，目前仅30年活跃券的期限利差仍存一定弹性。从债券收益率挖掘的视角来看，30年期国债的期限利差特征相对突出。因此，在没有观察到逻辑反转或者超预期因素之前，未来超长债可能会保持偏强走势，建议采取逢调整加大关注的思路。 相关研究 1．转债周策略20260725：8月十大转债-2026/07/252．流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况-2026/07/223．海外利率周报20260720：美伊冲突再起，通胀预期怎么看？-2026/07/204．信用债周策略20260720：哪些地区城投新增发债规模较大?-2026/07/205．债券策略周报20260719：超长债行情会有吗，契机在哪-2026/07/19 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y左右信用，长期限位置关注30年国债和地方债；原先赔率较好的20年地方债、30年国债老券和50年国债可以在下行中逐步减少关注。 债券择券思路及个券关注 从当前超长债个券对比来看，目前26T2-26T4利差已经走扩至3BP左右，这一利差已经较充分反映了流动性溢价，后续26T4在8月5日续发最后一期后，8月14日将新发年内第三只30年特别国债（代码可能是26T6），这一个券可能会在较长时间作为30年国债新券，即使规模低一些，其也有成为下一个30年主力券的可能，因此在26T4定价合理的情况下，后续需要逐步关注其换券带来的扰动。另外，25T6-26T2利差在0.5BP，25T6-25T2利差在6.5BP，230023-25T2利差在2BP，均处于合理范围，但25T2，25T6，230023作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注25T2，25T6，230023，TL2609。2.组合底仓建议关注30Y地方债。3.曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205，250215，5-5.5Y国开210215，4-4.5Y国开200215。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注三个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703。2.考虑超长债压缩利差行情已经启动，可以关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T，这一对冲策略可能会在降息+强财政刺激政策组合下亏损，但这一情景发生的概率较小。3.对于短久期组合来说，可以关注期现对冲策略的收益增强思路，如果近月合约IRR较高可以优先考虑，当前建议可以关注T/TF的期现对冲策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市偏多.................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，后续下行有两个阻碍：1.定价不便宜。当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.39%和1.37%左右，实际资金利率略高于这一水平（此前政金债定价更贵，过去一周略有修复），在资金利率变化不大的情况下，定价不便宜的短债很难明显下行；2.资金利率中枢还没有进一步下行迹象。在经历5-6月中枢抬升后，当前隔夜资金利率维持在1.35-1.4%左右、7天资金维持在1.4%左右波动。短端利率要明显下行并带动曲线变陡，可能需要看到资金利率中枢下台阶，例如DR001又回落到1.3%左右或以下，但这一现象需要观察，提前博弈的性价比不高。虽然短端利率是否下行需要观察，但调整压力也不大，因为央行维稳资金面的意愿依然较强，其也提前公告了7月跨月隔夜逆回购操作，短债作为底仓持有的价值依然存在。 对于长端利率来说，目前国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，从想象空间来说，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。但考虑投资者将10年国债交易到1.7%以下的意愿不明显，同时其他10年品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。 近期30年等超长债品种形成突破走势，市场情绪明显升温，市场虽关注政策与供给扰动，但认为短期影响可控，关注度有所上升。同时，当前短端债券下行空间较小，中长端品种利差和期限利差也不高，超长端品种利差和新老券利差也已经压缩，目前仅30年活跃券的期限利差仍存一定弹性。从债券收益率挖掘的视角来看，30年期国债的期限利差特征相对突出。因此，在没有观察到逻辑反转或者超预期因素之前，未来超长债可能会保持偏强走势，建议采取逢调整加大关注的思路。 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y左右信用，长期限位置关注30年国债和地方债；原先赔率较好的20年地方债、30年国债老券和50年国债可以在下行中逐步减少关注。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注5Y，9-10Y；口行关注7Y，9Y；二级资本债关注5Y，7-8Y；中票关注8-9Y，中短端可以关注3Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前260205-260210利差仅0.5BP左右，如果未来260210 保持正常发行节奏，那么这一利差有上行可能性，当前260210具有较好赔率，但其流动性不佳，在底仓配置维度上具备一定的关注价值。另外，10年国开老券具有免税优势且未来也可以规避换券扰动，再叠加250220-250215利差在3BP左右，该利差并未完全反映增值税利差，故8-9Y老券性价比较好，其中250205骑乘价值较好，250215流动性相对较好。 10年国债方面，当前260005-260010利差较小，主要原因在于投资者短期没有意愿将10年国债利率交易到1.7%以下，因此两者利差在利率下行中并未拉开，但考虑利差接近0且260010流动性更好，故10年国债可以优先关注260010。但考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债或会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差压缩至47BP左右。超长债赔率价值依然较高，后续30-10Y利差明显压缩，需要确认以下几个因素：资金利率持续保持在宽松状态、通胀及名义增速正常回落、地方债供给接近尾声、经济刺激政策出台且影响稳定。建议在未来1-2月观察上述因素，另外重点需要关注配置机构是否持续超配超长债。即使上述因素验证较晚，在当前债市利空因素不强的情况下，持有超长债的票息优势也相对较强一些。结合超长债行情有启动的迹象，在票息较强、资本利得预期较好的情况下，建议可以积极关注超长债机会。 从当前超长债个券对比来看，目前26T2-26T4利差已经走扩至3BP左右，这一利差已经较充分反映了流动性溢价，后续26T4在8月5日续发最后一期后，8月14日将新发年内第三只30年特别国债（代码可能是26T6），这一个券可能会在较长时间作为30年国债新券，即使规模低一些，其也有成为下一个30年主力券的可能，因此在26T4定价合理的情况下，后续需要逐步关注其换券带来的扰动。另外，25T6-26T2利差在0.5BP，25T6-25T2利差在6.5BP，230023-25T2利差在2BP，均处于合理范围，但25T2，25T6，230023作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注25T2，25T6，230023，TL2609。2.组合底仓建议关注30Y地方债。