债市观点及组合策略推荐
- 利率下行空间：贸易摩擦担忧升温带来短期利率下行机会，但市场学习效应下，下行幅度预计较4月更小，10年国债利率或向1.7%寻底，进一步下行需事件性冲击（如贸易摩擦升级、国内降息、基本面压力）。
- 利差压缩策略：债市情绪好转、资金面宽松下，品种利差和期限利差有望压缩，关注30-10Y利差、二永债信用利差，证金债组合可关注国开-国债利差压缩，但受基金赎回费新规影响较大。
- 曲线形态和组合构建：收益率曲线变平，短期可能维持震荡，后续走陡需资金更宽松。组合久期维持中性偏高水平，风险敞口建议在高利率位置，配置性头寸关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用，交易位置关注30Y国债、4-5Y二永债。
- 债券择券思路：国债关注7Y，国开关注3Y、7Y，农发关注3Y、5Y，口行关注3Y、5Y、8Y，二级资本债关注4-6Y，中票关注4-6Y、8-9Y（10Y及以内）。
- 30年国债：25T6短期无超涨动力，流动性优于25T5，利差预计维持6BP左右波动，当前4BP处于较低水平，续发计划确定后利率下行空间才打开，交易关注25T2，配置关注25T5、24T1、250002、25T3等。
- 综合建议：长端利率债交易关注25T2，配置关注利率稍高的30年老券和50年国债，中端关注国债240006、250007、250018，浮息债关注DR007标的。
- 国债期货：主力合约2512相对现券偏贵，远月合约TL2603基差有压缩空间且流动性较好。
债市行情及指标跟踪分析
- 债市周度回顾：长端好于短端，信用好于利率，主因包括贸易摩擦担忧、资金面宽松、高利率票息效应、利差压缩，基金赎回费新规影响待观察。
- 机构持债成本：基金持有10年国债成本约1.85%，保险约1.86%，利率中枢区间运行，上行和下行均有空间。
- 国债期货多空比：近期期货价格反弹，多空比窄幅震荡，目前处于相对稍高水平。
- 利率预测模型：期限轮动模型看多，10月17日30年品种历史可比时刻赔率超1.5，综合模型看多幅度提升。
- 大类资产比较：债券估值相对不贵，部分权益估值更高。
债券组合配置及个券选择思路
- 继续关注高利率位置：期限利差（10-1Y）下行7BP至38BP左右。
- 债券择券思路：
- 10年国开债：交易关注250215，新券220220利率高但下行迫切性不强，关注利差压缩机会。
- 10年国债：250016-250011利差7-8BP，流动性小幅增长，有成为主力券潜力，利差或继续压缩，中长端关注5-7Y。
- 30年国债：25T6短期无超涨动力，流动性优于25T5，利差预计6BP左右波动，交易关注25T2，配置关注25T5、24T1、250002、25T3等。
- 浮息债：适当关注DR007标的。
国债期货
- 过去一周国债期货强于现券，主力合约2512相对现券偏贵，远月合约TL2603基差有压缩空间且流动性较好。
