债券策略周报：哪些债券策略还有空间

哪些债券策略还有空间 2025年10月19日 ➢债市观点及组合策略推荐。 ➢后续来看：（1）利率下行空间有多大？当前贸易摩擦担忧升温会带来利率短期的下行机会，我们构建的利率预测模型也在10.10日开始转多。但考虑市场具有学习效应，风偏下降带来的利率下行幅度预计也会较今年4月更小一些，10年国债利率突破1.75%后，可能会向1.7%左右寻底。后续再进一步下行可能需要事件性冲击，例如贸易摩擦升级、国内降息预期升温、基本面压力加大等因素。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢（2）利差压缩策略可以继续关注。在债市情绪好转、资金面持续维持宽松的情况下，原先走扩的品种利差和期限利差有望重新压缩，其中30-10Y利差，二永债信用利差值得重点关注。证金债组合可以关注国开-国债利差压缩，但这一利差可能更容易受到基金赎回费新规影响。 相关研究 1.海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/192.转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/183.流动性跟踪与地方债策略专题：10月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/144.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/135.海外利率周报20251013：历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘-2025/10/13 ➢但整体来说，虽然赎回费新规落地可能还会对利率水平和品种利差走扩形成短期影响，但预计短期冲击后可能又是一个较好买点，在当前利差水平下，高利率品种不建议过度担忧。 ➢（3）曲线形态和组合构建思路。近期收益率曲线变平明显，虽然资金维持宽松，但投资者更多聚焦于利率更高的长端或者信用，预计收益率曲线在短期可能维持震荡，后续走陡可能需要看到资金更宽松。组合构建上，考虑债市情绪好转，组合久期可以维持中性偏高水平，但风险敞口更建议在高利率位置，配置性头寸可以关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用位置；交易位置可以关注30Y国债、4-5Y二永等位置。 ➢债券择券思路及个券关注。择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注7Y；国开关注3Y，7Y；农发关注3Y，5Y；口行关注3Y，5Y，8Y；二级资本债关注4-6Y；中票关注4-6Y，8-9Y。（10Y及以内选择） ➢30年国债方面，受发行预期影响，25T6表现不错，但根据往年经验，一季度续发特别国债概率不大，可以继续观察，短期25T6预计没有超涨动力，其主要优势在于流动性明显好于25T5，预计25T6-25T5利差会维持在6BP左右波动，当前25T6-25T5利差在4BP左右，处于稍低水平。后续如果能够确定25T6有续发计划，其利率相对下行空间才能打开，因此30年国债交易方面可以继续关注25T2，在债市情绪偏好的情况下，预计30-10Y利差还有压缩空间，30Y交易价值也好于10Y。另外，配置角度可以关注25T5，24T1，250002，25T3等债券，他们相对30年活跃券的利差均较高。 ➢综合来说，在长端利率债交易方面，结合流动性和利差角度，建议重点关注25T2。如果希望持有一段时间可以关注利率稍高的30年老券和50年国债。中端利率债可以关注国债240006，250007，250018。浮息债可以适当关注DR007标的。 ➢国债期货。过去一周，国债期货整体表现强于现券，当前主力合约2512合约相对现券普遍偏贵。远月合约虽然也不算很便宜，但TL2603合约基差还有压缩空间，且具有一定流动性。 ➢风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................32债市行情及指标跟踪分析.........................................................................................................................................52.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型看法偏多.....................................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................73债券组合配置及个券选择思路..................................................................................................................................93.1继续关注高利率位置.........................................................................................................................................................................93.2债券择券思路....................................................................................................................................................................................124国债期货..............................................................................................................................................................205风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 10月以来，随着贸易摩擦担忧升温和权益市场下跌，债券利率表现偏强。后续来看： （1）利率下行空间有多大？当前贸易摩擦担忧升温会带来利率短期的下行机会，我们构建的利率预测模型也在10.10日开始转多。但考虑市场具有学习效应，风偏下降带来的利率下行幅度预计也会较今年4月更小一些，10年国债利率突破1.75%后，可能会向1.7%左右寻底。后续再进一步下行可能需要事件性冲击，例如贸易摩擦升级、国内降息预期升温、基本面压力加大等因素。 （2）利差压缩策略可以继续关注。在债市情绪好转、资金面持续维持宽松的情况下，原先走扩的品种利差和期限利差有望重新压缩，其中30-10Y利差，二永债信用利差值得重点关注。证金债组合可以关注国开-国债利差压缩，但这一利差可能更容易受到基金赎回费新规影响。 但整体来说，虽然赎回费新规落地可能还会对利率水平和品种利差走扩形成短期影响，但预计短期冲击后可能又是一个较好买点，在当前利差水平下，高利率品种不建议过度担忧。 （3）曲线形态和组合构建思路。近期收益率曲线变平明显，虽然资金维持宽松，但投资者更多聚焦于利率更高的长端或者信用，预计收益率曲线在短期可能维持震荡，后续走陡可能需要看到资金更宽松。组合构建上，考虑债市情绪好转，组合久期可以维持中性偏高水平，但风险敞口更建议在高利率位置，配置性头寸可以关注3Y证金、6-7Y国债、4-6Y或更高期限信用位置；交易位置可以关注30Y国债、4-5Y二永等位置。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注7Y；国开关注3Y，7Y；农发关注3Y，5Y；口行关注3Y，5Y，8Y；二级资本债关注4-6Y；中票关注4-6Y，8-9Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，交易继续关注250215。新券220220当前单期发行量较低，仅50亿元，虽然其利率较高，220220-250215利差在8BP左右，但其利率相对下行的迫切性不强。如果其余高利差位置明显压缩，再建议关注220220机会，当然证金债组合可以优先关注。目前10年国开-国债利差下行至14BP左右，在市场行情偏好，投资者关注利差压缩策略的背景下，国开-国债利差跟随下行是可能的，但这一节奏预计会受赎回费新规影响，确定性可能不及30-10Y利差以及信用利差压缩。 10年国债方面，250016-250011利差在7-8BP左右，目前250016流动性 小幅增长，10.20日会再续发一期，其有成为下一个10年主力券的潜力，后续如果观察到其流动性再度持续增加，其与250011的利差也会继续压缩。中长端可以关注5-7Y，其流动性和骑乘价值较好。 30年国债方面，受发行预期影响，25T6表现不错，但根据往年经验，一季度续发特别国债概率不大，可以继续观察，短