债市观点及组合策略推荐：债市还有什么投资机会

债市还有什么投资机会 glmszqdatemark2026年03月09日 债市观点及组合策略推荐 随着短端利率的不断下行，整体短端利率的套息空间越来越小，虽然投资者将短端利率的对标资金更多放在较低的DR001上，但目前1.55%左右的存单利率与DR001的利差也处于历史较低水平（近年来仅高于2025年初资金收敛时刻）。考虑近期资金利率略有波动，且央行对于买断式逆回购有所缩量，预计后续短端利率下行动能会逐步减弱。但同时考虑货币政策取向宽松，后续也有降准的可能性，因此短端利率更多可能是维持在低位震荡，如果宽松预期较强，市场乐观程度较高，1年存单利率不排除可能下行到1.5%左右，但这一点位较低。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 而从长端利率来看，避险情绪以及对国内需求恢复不及预期的担忧会引导利率下行，但长期通胀预期又会带动中枢抬升，因此长端10年国债利率也容易出现低位震荡走势。如果货币政策后续有宽松空间，那么10年国债利率会进一步下行，目前预计10年国债可能在1.75-1.85%左右波动。 相关研究 1．转债周策略20251213：股性转债溢价率博弈策略的构建思路-2025/12/132．2026年转债投资策略：稳中求变，顺势而为-2025/12/113．海外利率周报20251209：当SEP成为利率波动的“倍增器”-2025/12/094．流动性跟踪与地方债策略专题：地方债新券价值提升-2025/12/095．信用债周策略20251209：各省“十五五规划”影响区域经济及产业布局-2025/12/09 但同时考虑短时间债市利空因素不强，目前依然可以考虑赔率较高、流动性较好的交易性位置，即10年国开债、30年活跃国债和50年国债。目前这些位置的赔率相对较好，如果债市没有明显调整压力，其相对和绝对表现预计均不错。另外，需要关注后续特别国债发行情况以及央行支持情况，不排除超长债可能阶段性出现明显的相对下行机会。 债券择券思路及个券关注 综合来说，有六种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注TL2606和25T2，25T6可以备选；2.赔率角度，超长债可以关注25T3；3.长端国开侧重250220，260205可以逐步关注；4.长端国债关注260005；5.中端国开关注250203，220210；6.中端国债关注250007。 浮息债方面，近期浮息债跟随固息证金债明显下行，虽然不排除其利率还有下行空间（毕竟国开-国债利差依然较高），但浮息债整体相对固息债并不便宜，建议重点关注期限稍短的个券，例如25农发清发09，250214。 国债期货方面 目前来看，TL2606合约基差依然处于历史中性水平，还有继续压缩空间，其余合约基差均稍低，如果关注期货反弹交易，可以关注TL2606合约。另外，考虑多数品种与国债的利差较高，有压缩空间，投资者可能会关注期货与现券的对冲策略，但由于期货的IRR水平不高，对冲策略的票息优势不强，如果认为利率下行受阻，才建议关注对冲策略。而从曲线交易来看，目前曲线形态不算特别平坦，而且短端品种利率在近期下行后的空间逐渐减小，后续建议逐步关注曲线变平机会，例如30-5（2）Y。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市稍谨慎.............................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 随着短端利率的不断下行，整体短端利率的套息空间越来越小，虽然投资者将短端利率的对标资金更多放在较低的DR001上，但目前1.55%左右的存单利率与DR001的利差也处于历史较低水平（近年来仅高于2025年初资金收敛时刻）。考虑近期资金利率略有波动，且央行对于买断式逆回购有所缩量，预计后续短端利率下行动能会逐步减弱。但同时考虑货币政策取向宽松，后续也有降准的可能性，因此短端利率更多可能是维持在低位震荡，如果宽松预期较强，市场乐观程度较高，1年存单利率不排除可能下行到1.5%左右，但这一点位较低。 而从长端利率来看，避险情绪以及对国内需求恢复不及预期的担忧会引导利率下行，但长期通胀预期又会带动中枢抬升，因此长端10年国债利率也容易出现低位震荡走势。如果货币政策后续有宽松空间，那么10年国债利率会进一步下行，目前预计10年国债可能在1.75-1.85%左右波动。 但同时考虑短时间债市利空因素不强，目前依然可以考虑赔率较高、流动性较好的交易性位置，即10年国开债、30年活跃国债和50年国债。目前这些位置的赔率相对较好，如果债市没有明显调整压力，其相对和绝对表现预计均不错。另外，需要关注后续特别国债发行情况以及央行支持情况，不排除超长债可能阶段性出现明显的相对下行机会。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注10Y，中短端关注4-5Y；国开关注10Y，中短端关注4Y；农发关注10Y；口行关注8Y；二级资本债关注6-7Y，9Y，中短端关注5Y；中票关注6-7Y，中短端关注4Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前新券260205已经发行，250220受此影响表现偏弱，但260205成为下一个主力券需要时间，因此当前10年国开依然建议利率水平不低的250220，其交易价值和赔率均不错。另外，关注新券260205后续成交情况以及与250220利差变化，如果250220-260205利差在2-3BP以下，建议可以逐步关注260205的赔率价值。近期中长端国开表现好于长端国开，主要原因可能在于短端国开表现较强的外溢现象，以及10年国开换新代码的影响，但7-8Y左右国开流动性不佳，如果性价比非常好建议关注。 10年国债方面，当前250022-260005利差在1BP左右。从流动性来看，当前250016和250022流动性区别不大，两者利率水平也基本相当，不过近期250022流动性逐步抬升，有可能会带动其利率出现相对下行，但预计幅度较小。而从主力券来看，260005成为下一个主力券的稳定性和可能性更高一些，再叠加其相对赔率不错，建议重点关注。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差在44-45BP左右，虽然利差大幅下行逻辑尚未出现（可以关注后续特别国债发行情况和央行支持力度），但如果债市行情较好，30-10Y利差有概率向40BP左右靠拢。因此当前更建议关注超长国债的短期交易价值，待后续利差出现下行逻辑后，再重点关注超长国债的持有价值。 另外，从超长债个券对比来看，虽然新券票息征收增值税，但投资者目前考虑30年国债更多出于交易目的，长期持有意愿可能不强（这点从30-10Y利差中枢抬升看出），因此票息增值税在目前影响不大，这导致了30年新老券利差并未明显压缩。因此，当前更建议优先关注有流动性的30年个券交易，从对比来看，次活跃券25T2利率水平与25T6基本一样，但25T2票息不收增值税，因此其赔率较主力券25T6更好一些，建议可以优先关注25T2，其次关注25T6。而如果基于超长债相对10年国债较高的利差而关注超长债持有价值，可以优先考虑50年国债25T3，50年国债利率明显高于30年老券，25T3-24T1利差在7-8BP左右。近期260002表现略差，主要原因在于其成为下一个30年主力券的概率较低，且其利率水平又相对偏低。 综合来说，有六种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注TL2606和25T2，25T6可以备选；2.赔率角度，超长债可以关注25T3；3.长端国开侧重250220，260205可以逐步关注；4.长端国债关注260005；5.中端国开关注250203，220210；6.中端国债关注250007。 浮息债方面，近期浮息债跟随固息证金债明显下行，虽然不排除其利率还有下行空间（毕竟国开-国债利差依然较高），但浮息债整体相对固息债并不便宜，建议重点关注期限稍短的个券，例如25农发清发09，250214。 3.国债期货 目前来看，TL2606合约基差依然处于历史中性水平，还有继续压缩空间，其余合约基差均稍低，如果关注期货反弹交易，可以关注TL2606合约。另外，考虑多数品种与国债的利差较高，有压缩空间，投资者可能会关注期货与现券的对冲策略，但由于期货的IRR水平不高，对冲策略的票息优势不强，如果认为利率下行受阻，才建议关注对冲策略。而从曲线交易来看，目前曲线形态不算特别平坦，而且短端品种利率在近期下行后的空间逐渐减小，后续建议逐步关注曲线变平机会，例如30-5（2）Y。 2债市行情及指标跟踪分析 2.1债市周度回顾 过去一周，债券利率整体下行，具体来看，由于资金维持宽松，投资者对央行降准也有一定期待，短端品种表现较好；信用和国开具有票息和利差优势，表现相对偏强；对于长债而言，PMI数据偏弱、市场对需求不足的担忧有利于利率下行，但原油持续维持高位也加大投资者对于未来长期通胀表现的预期，整体长债因此表现震荡。 2.2机构持债成本跟踪 按照过去一个月交易数据滚动测算不同机构持有债券的大致成本，当前基金持有10年国债的成本在1.81%左右，保险也在1.81%左右。目前各机构短期持仓小幅盈利。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2.3国债期货多空比 从国债期货投资者看法的角度，我们构建了国债期货多空比指标（多头成交量/空头成交量）。近期10年国债期货价格震荡反弹，期货多头力量也明显增强，期货多空比