近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎

2025年7月23日 近期黄金市场点评：金价超跌反弹上行，黄金股迎来估值修复窗口 中性 近期价格走势 前期金价持续深度回调，7月下旬迎来强势反弹，截至7月22日伦敦金现站稳4120美元/盎司，区间低点3959美元/盎司，本轮反弹最大涨幅超4%，一举收复4100美元关键关口，结束连续多周下跌走势。贵金属指数（886011）同步跟随金价大幅反弹，7月22日板块单日涨幅6.4%。 核心逻辑 本轮金价上涨核心逻辑： （一）美国通胀大幅降温，加息预期边际缓和，利率压制减弱（核心驱动） 资料来源：Wind，国新证券整理 美国劳工统计局（BLS）7月14日公布数据显示，2026年6月CPI同比上涨3.5%，较前值4.2%明显回落，低于市场预期的3.8%；核心CPI同比升2.6%，低于前值2.9%，环比持平，通胀拐点初步显现。 通胀数据回落后，市场对美联储紧缩预期边际缓和。CME“美联储观察”7月22日数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，加息25个基点的概率为25.1%；展望至9月，利率维持不变的概率降至28.9%，累计加息25个基点的概率为55.7%，累计加息50个基点的概率为15.4%（根据CME“美联储观察”7月22日数据显示）。市场加息预期较前期有所回落，持有无息黄金的机会成本压力边际缓解，对金价估值形成修复支撑。 美 元 指 数 方 面 ，7月22日 纽 约 尾 盘 ，ICE美 元 指 数 跌0.04%，报101.130点，日内交投区间为101.198-101.020点，计价端进一步利多美元金价。虽美联储官员阶段性释放鹰派表态，但市场优先交易通胀降温主线。 （二）全球央行逆周期持续购金，构筑金价中长期底部安全垫 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 世界黄金协会（WGC）《2026年一季度全球黄金需求趋势报告》显示，2026年一季度全球央行净购黄金244吨，同比增长3%，购金规模高于近五年均值。一季度波兰、乌兹别克斯坦等为全球主要购金经济体。 WGC于2026年6月16日发布的《2026年全球央行黄金储备调研》（CBGR）显示，89%的受访储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加，45%的受访者表示其所在机构计划在未来一年内增持黄金，两项指标均打破该项调研自2018年启动以来的历史纪录。 国内方面，国家外汇管理局7月7日公布储备数据，2026年6月我国央行单月增持黄金48万盎司（约14.93吨），为2024年11月本轮增持周期以来最高单月增量，实现连续20个月增持；截至6月末 国内黄金储备为7544万盎司（约2346.44吨），金价回调阶段央行持续逆势采购，形成持续性实物买盘托底金价下行空间。 供给端刚性持续：MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告显示，2025年全球矿产金产量达3817吨，2026年预计增长2.4%至3907吨。成本端，2025年全球金矿综合全部维持成本（AISC）约1552美元/盎司（根据MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告数据显示），当前现货金价远高于矿山成本，矿企全年盈利具备强安全垫。 黄金股修复逻辑 1、股现定价逻辑分化：黄金现货短期受美债利率、美元指数高频波动影响，黄金股核心定价锚为中长期金价中枢及矿山全年稳定盈利。在美联储紧缩周期步入尾声（加息空间收窄）、全球央行持续购金托底、矿山成本刚性支撑的三重背景下，市场提前博弈金价高位震荡的持续性，资金低位布局矿企全年业绩弹性。 2、盈利韧性持续验证：当前金价中枢远高于全球金矿AISC成本区间（2025年全球综合AISC约1552美元/盎司），国内头部黄金矿企矿产产量稳定、成本刚性，在金价高位震荡格局下，全年盈利确定性强，为板块股价提供底部支撑（根据MetalsFocus《GoldFocus2026》年度报告、各公司公开披露信息数据显示）。 投资建议 经历上半年深度回调后，金价在4000美元附近底部特征逐步显现，后续仅待事件催化剂推动上涨。建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。 核心配置逻辑：第一，估值处于历史低位，安全边际突出。经历上半年深度回调后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。第二，盈利弹性优势显著。黄金股是金价的“放大器”——金矿开采成本刚性，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。 配置方向：黄金ETF、黄金股ETF、头部黄金矿企，如紫金矿业兼具资源储备与产量增长确定性，赤峰黄金弹性品种，山东黄金纯黄金标的，直接受益于金价上涨。 风险提示 1、美联储利率决议若释放偏鹰信号，短期金价仍有下行压力 2、地缘局势持续恶化推升油价，可能强化“高通胀，高利率”逻辑，压制金价反弹空间。 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn