核心观点与关键数据
- 金价近期走势：前期金价持续深度回调，7月下旬迎来强势反弹，截至7月22日伦敦金现站稳4120美元/盎司，区间低点3959美元/盎司，本轮反弹最大涨幅超4%，收复4100美元关键关口。贵金属指数同步大幅反弹，7月22日板块单日涨幅6.4%。
- 核心逻辑：
- 美国通胀降温，加息预期缓和：2026年6月CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%；核心CPI同比升2.6%，低于前值2.9%。市场对美联储紧缩预期边际缓和，CME“美联储观察”显示7月维持利率不变概率为74.9%，加息25个基点的概率为25.1%。美元指数进一步走弱，利多金价。
- 全球央行持续购金：2026年一季度全球央行净购黄金244吨，同比增长3%，主要购金经济体包括波兰、乌兹别克斯坦等。89%的受访储备管理者预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加，打破历史纪录。国内央行单月增持黄金48万盎司（约14.93吨），实现连续20个月增持。
- 供给与成本端：2025年全球矿产金产量达3817吨，2026年预计增长2.4%至3907吨；2025年全球金矿综合AISC约1552美元/盎司，当前现货金价远高于矿山成本，矿企全年盈利具备强安全垫。
黄金股修复逻辑
- 股现定价逻辑分化：黄金现货短期受美债利率、美元指数高频波动影响，黄金股核心定价锚为中长期金价中枢及矿山全年稳定盈利。在美联储紧缩周期步入尾声、全球央行持续购金托底、矿山成本刚性支撑的三重背景下，市场提前博弈金价高位震荡的持续性，资金低位布局矿企全年业绩弹性。
- 盈利韧性持续验证：当前金价中枢远高于全球金矿AISC成本区间，国内头部黄金矿企矿产产量稳定、成本刚性，在金价高位震荡格局下，全年盈利确定性强，为板块股价提供底部支撑。
投资建议
- 建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。
- 核心配置逻辑：
- 估值处于历史低位，安全边际突出，后续有望享受估值修复行情及金价上行带来的价格弹性。
- 盈利弹性优势显著，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。
- 配置方向：黄金ETF、黄金股ETF、头部黄金矿企（如紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金）。
风险提示
- 美联储利率决议若释放偏鹰信号，短期金价仍有下行压力。
- 地缘局势持续恶化推升油价，可能强化“高通胀，高利率”逻辑，压制金价反弹空间。
