2026年6月金融数据点评：信贷结构调整背后的新旧动能分化

信贷结构调整背后的新旧动能分化——2026年6月金融数据点评 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年07月26日 【事项】 相关研究 《经济动能分化——5月经济数据解读》2026.06.18 《政府财政与实体信贷融资同步放缓——2026年5月金融数据点评》2026.06.15《社融结构优化，短期消费和投资或有压力——2026年4月金融数据点评》2026.05.20《“供强需弱”格局延续，经济动能修复仍需政策呵护——4月经济数据解读》2026.05.20《经济平稳增长，“供强需弱”格局未改——2026年3月经济数据解读》2026.04.20 2026年6月，国内社会融资规模增量33,645亿元，同比变化-8606亿元；社会融资存量同比增长7.4%，较上月变化-0.3个百分点；人民币贷款余额同比增长5.3%，增速较上月变化-0.2个百分点；M2同比增长8.0%，增速较上月变化-0.6个百分点；M1同比增长4.0%，增速较上月变化-1.5个百分点。 【评论】 社融：融资结构由信贷和政府债券向企业直接融资转换。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升。6月实体信贷和政府债券融资同比少增，但企业债券和股票融资等直接融资保持扩张，其背后可能是国内新经济动能较强、直接融资需求上升。 存贷款：居民和企业储蓄意愿上升、信贷意愿走弱。6月人民币存款规模上升，主要来自非金融企业存款和住户存款，反映企业与居民储蓄意愿提高；同时，居民与企业信贷收缩，反映企业购置设备与投资扩张的意愿或较弱，居民短期消费和购置地产需求可能不足，下一阶段消费与投资动能不宜高估。 流动性：M1基数走高引发增速波动，流动性宽松预期仍较强。受高基数效应影响，6月M1增速回落较大，M2-M1剪刀差扩大。现阶段央行投放相对克制，DR007保持在OMO利率之上，但市场定价的短债收益率低于7天OMO利率30个BP左右，反映利率有向下调降的压力。 【风险提示】 国内经济基本面变化可能超预期；海外流动性风险可能外溢；美联储货币政策分歧较大。 1.社融：融资结构由信贷和政府债券向企业直接融资转换 实体信贷和政府债券融资收缩共致社融同比少增。2026年6月，国内社会融资规模增量33,645亿元，同比变化-8606亿元。其中，新增人民币贷款17,650亿元，同比变化-5950亿元；新增政府债券7,683亿元，同比变化-5825亿元。政府债券和人民币贷款是本月社融的主要拖累项，反映政府财政资金支持减弱，实体经济信贷融资需求疲软。 企业债券和股票融资等直接融资保持扩张。2026年6月，新增企业债券融资4,012亿元，同比变化+1590亿元；新增非金融企业境内股票融资628亿元，同比变化+425亿元。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻的变化。 社融存量增速下行趋势延续。2026年6月，国内社会融资存量同比增长7.4%，较上月变化-0.3个百分点。其中，人民币贷款余额同比增长5.3%，较上月变化-0.2个百分点；企业债券融资余额同比增长8.9%，较上月变化+0.5个百分点；政府债券余额同比增长14.2%，较上月变化-0.9个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.存贷款：居民和企业储蓄意愿上升、信贷意愿走弱 人民币存款上升主要由非金融企业存款和住户存款推动。2026年1-6月份，人民币存款累计增加17.76万亿元，较1-5月变化+1.99万亿元。其中，财政性存款累计增加0.97万亿元，较1-5月变化-0.94万亿元；非金融企业存款累计增加3.20万亿元，较1-5月变化+1.94万亿元；非银行业金融机构存款累计变动+4.65万亿元，较1-5月变化-0.99万亿元；住户存款累计增加7.58万亿元，较1-5月变化+1.95万亿元。人民币存款规模上升，主要来自非金融企业存款和住户存款，反映企业与居民储蓄意愿提高。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 居民与企业信贷收缩，下一阶段消费与投资动能不宜高估。企业端看，信贷增速放缓，购置设备与投资扩张的意愿或较弱。2026年6月，非金融性公司及其他部门新增人民币贷款15000亿元，同比变化-2700亿元。其中，新增短期贷款8200亿元，同比变化-3400亿元；新增中长期贷款5600亿元，同比变化-4500亿元；新增 票据融资1144亿元，同比变化+5253亿元。居民端看，短贷和中长贷同比少增，短期消费和地产预期或较弱。2026年6月，居民户新增人民币贷款2646亿元，同比变化-3330亿元。其中，新增短期贷款1061亿元，同比变化-1560亿元；新增中长期贷款1584亿元，同比变化-1769亿元。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.流动性：M1基数走高引发增速波动，流动性宽松预期仍较强 M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度下降。2026年6月，国内M2同比增长8.0%，增速较上月变化-0.6个百分点；M1同比增长4.0%，增速较上月变化-1.5个百分点；M0同比增长11.8%，增速较上月变化-0.1个百分点。M2-M1剪刀差4.0个百分点，较上月变化+0.9个百分点，反映资金活化程度下降。本月M1增速下行，主要因为2025年同期基数走高。往后看，2025年三季度M1同比增速处于高位，预计高基数效应将继续拖累M1同比增速。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：采用2025年1月修订后的M1口径，并对2024年同比数据进行追溯，右图同 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 DR007保持在OMO利率之上，央行流动性投放较克制，市场交易流动性宽松预期。2026年7月15日，国内7天逆回购利率1.40%，DR007为1.4267%，略高于7天逆回购利率，反映央行投放相对克制；同日，3个月、6个月、1年国债到期收益率为1.08%、1.08%、1.12%，大幅低于DR007和7天OMO利率，反映利率有向下调降的压力，市场或继续交易降息。往后看，考虑到实体信贷需求仍需提振，且6月经济数据整体偏弱，二季度GDP增速掉出预期目标区间，我们预计下阶段流动性易松难紧。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 4.风险提示 国内经济基本面变化可能超预期。内需修复节奏、地产链条修复进度或企业盈利改善幅度存在不确定性，可能对增长中枢形成阶段性扰动。海外流动性风险可能外溢。现阶段美伊仍在爆发局部冲突，海峡问题尚未解决，全球通胀风险仍有变数，可能导致流动性收紧，并可能向国内传导。美联储货币政策分歧较大。美联储年内是否加息存在较大分歧，可能会影响我国货币政策。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。