2026年6月金融数据点评：社融承压，结构分化加剧

报告发布日期 社融承压，结构分化加剧 2026年6月金融数据点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫6月社融同比少增8615亿元（前置少增2636亿元），少增幅度再次扩大。从结构上来看，科技直接融资与传统间接融资的分化进一步加剧。具体来看： ⚫科技产业的直接融资需求仍是社融的主要支撑。6月企业债券和非金融企业境内股票融资分别同比多增1613亿元、424亿元（前值分别为多增184亿元、146亿元），表现均较为亮眼。同时，根据二季度金融数据新闻发布会，各项科技支持工具均已发挥重要作用，如今年科技型中小企业贷款保持了20%左右的较高增速。综合来看，当下金融对重点领域的各项支持措施均卓有成效。 ⚫但形成鲜明对比的是，传统部门的融资需求进一步走弱，主要体现在三点： ⚫1）财政逆周期发力更加克制，政府债券融资持续拖累。6月政府债券融资当月同比少增5821亿元（前值少增2349亿元），累计同比已少增12160亿元，目前政府债券融资已连续5个月压低社融整体读数。与之相印证的是，信托贷款等常见财政配套融资渠道也同步走弱。 ⚫2）需求不足叠加居民“去杠杆”，居民贷款数据仍较为疲软。6月居民贷款同比少增3330亿元（前值少增1952亿元），其中居民中长期贷款进一步承压，同比少增1769亿元（前值少增1317亿元）。这一方面是因为楼市与汽车需求均偏弱，6月30大中城市商品房成交面积和汽车销量同比分别为-2.5%、-5.3%（前值分别为-7%、-4.2%）；另一方面，居民仍在温和“去杠杆”的过程中，类似现象亦体现在居民短贷当中。 ⚫3）传统企业投融资需求和生产经营融资需求均承压，抑制企业信贷需求。6月人民币贷款同比少增5955亿元（前值少增958亿元），压力主要源于企业端，6月企业贷款同比少增2700亿元（前值多增1100亿元），波动较大。 季度GDP回落明显，单月有转好信号——二季度经济数据点评2026-07-15海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号：——海外札记202607132026-07-15传统和科技共振，出口再创新高：出口与出海趋势观察（2026年6月）2026-07-15 ⚫一方面，传统行业资本开支需求不足，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。相应地，6月企业中长期贷款同比少增4500亿元（少增3500亿元）。 ⚫另一方面，后续传统商品出口需求存在下行风险的情况下，短期经营性融资需求也走弱。6月企业短期贷款和票据融资合计仅同比多增1853亿元（前值多增4724亿元），明显低于4-5月。不排除这与传统部门出口节奏前置有关（详见《传统和科技共振，出口再创新高——出口与出海趋势观察（2026年6月）》），三季度传统部门出口环比动能可能走弱的情况下，抢运窗口期融资支付原材料和运费等生产经营相关支出需求减弱，抑制了生产经营性融资需求。 ⚫在企业经营性融资需求减弱的背景下，6月M1与M2剪刀差也再度扩大。6月M1和M2同比增速分别为4%、8%（前值分别为5.5%、8.6%），双双回落，同时M1与M2剪刀差再度走阔。短期内M1同比增速下滑幅度较大，部分受基数效应影响（去年同期政府性基金支出加速，叠加中美日内瓦会谈后生产经营融资需求小幅回暖），5-6月M1翘尾效应合计下滑4.7个百分点。但当前M1增速下滑，或仍反映短期内实体需求不足、经营性现金流偏弱的现实。 ⚫综合来看，6月金融数据依然偏弱，当下宏观环境并未显著改变。一方面内生性融资需求不足，另一方面，在外需明显偏强的背景下，短期内财政发力缺乏紧迫性。科技直接融资是当下社融最关键的支撑。展望后续，短期内央行将继续实施适度宽松的货币政策，推动年初出台的结构性工具及陆家嘴论坛宣布的框架改革措施落地显效，重点引导金融资源向科技创新领域集聚。这种背景下，政策重心会进一步聚焦于效能提升与结构优化，以"降速提质"适配经济高质量发展。短期内，外需托底，财政审慎，内需不足，科技独强的格局暂时无法改变。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。