12月社融及信贷数据点评：结构分化加剧,脱媒助推流动性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业 行业研究/点评报告 一、 事件概述 2012年全年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元。其中，人民币贷款增加8.20万亿元；外币贷款增加9163亿元；委托贷款增加1.28万亿元；信托贷款增加1.29万亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1.05万亿元；企业债券净融资2.25万亿元；非金融企业境内股票融资2508亿元。 12月人民币贷款增加4543亿元，非金融企业及其他部门贷款增加2421亿元，其中，短期贷款增加4486亿元，中长期贷款减少154亿元，票据融资减少1911亿元。 二、 分析与判断 1、社融：2012年总量快增，脱媒加剧 2012年社融快增且结构变化显著，脱媒加剧。2012年末人民币贷款在社融中占比为51.9%，较年初下降6.3个百分点，创历史新低。相应，债券融资与信托贷款对信贷替代作用显著：1）2012年累计债券融资净额爆发式增长，较2011年增长64%；2）2012年影子银行快速发展，仅以信托贷款计，增量为2011年的6倍。 12月单月社融结构变动的主要特征是未贴现票据由负转正、大幅增长，其主要原因在于年末冲时点，银行需要通过增加开票获得保证金存款。 2、信贷：总量符合预期，多因素致结构扰动 尽管12月新增信贷低于此前预期，但从总量来看，全年8.2万亿新增量是在预期中。新增信贷的月度波动对总体投放节奏影响有限，季度间比例基本符合3:3:2:2。 12月信贷结构呈现两个特征。第一，票据贴现大幅减少，当月净减少1911亿元，原因有三：1）临近年关与同业代付入表导致信贷额度有限；2）影子银行核查使贴现趋于谨慎；3）银证票据业务转移部分票据。第二，期限结构短增长减，企业中长期贷款被短贷挤占，原因有三：1）信贷额度受限；2）中长期资金需求受到抑制的同时，部分转投债券渠道；3）同业代付入表主要对应短期贷款。 3、基建资金需求仍旺盛，助推13年脱媒延续 12月城投债发行净额1546亿元为年内单月最高，地方政府基建项目资金需求仍然旺盛。表内融资受限催生债券、信托以及融资租赁等表外融资快速增加。2012年城投债发行总额约1.1万亿，信托资金投向基础产业的新增规模为3800亿元。非信贷资金对基建项目的支持约1.5万亿，占新增贷款的18%，占新增法人贷款的27%。预计2013年围绕新城镇化投资的资金需求将持续。 4、短期股价压力犹存，全年估值修复不改 2012年12月至今，银行股累计涨幅约为25%，部分个股涨幅超过35%。随着业绩快报发布，市场对业绩的预期已经提高，业绩预期差空间有限，短期股价上行存在压力。但从全年来看，政策的预期差仍是估值修复动力，估值有望从当前1.1x2013PB提高至1.25x2013PB。 推荐组合维持：兴业、民生、北京 结构分化加剧，脱媒助推流动性 ——12月社融及信贷数据点评 民生精品---点评报告/银行业 2013年1月11日 推 荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：李锋 执业证书编号：S0100511010001 研究助理：李少君 电话：(8610)85127819 Email：lishaojun@mszq.com 研究助理：张丽 电话：(8610)85127819 Email：zhangli_y js@mszq.com 研究助理：邹恒超 电话：(8621)58769278 Email：zouhengchao@mszq.com 相关研究 1、《上市银行2012年专题研究（之信贷投放篇）：木桶原则定信贷，参数调整看宏观》2012.2.14 2、《温州金融改革深度报告：金改概念-吹尽狂沙始到金》2012.5.25 3、《利率市场化对存款利率的影响分析：存款价差将常态化，中小银行持续承压》2012.7.25 4、《由政策取向看行业增长和发展分化》2012.8.7 5、《上市银行股票回购深度报告：回购侵蚀资本金，监管压力须权衡（更新）》2012.9.24 6、《银行贷款定价专题研究之一：贷款定价新模式，四成本锁定价格下限》2012.10.24 7、《银行估值：市场三情景，修复三条件》2012.11.12 -20%-10%0%10%20%30%12-0112-0412-0712-1013-01沪深300 申万银行 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 上市公司估值与评级 表1：银行业上市公司经营业绩预测 股价（元） 流通市值 （亿元） RO AA（%） RO AE（%） 利润增速（%） 11A 12E 13E 11A 12E 13E 12E 13E 11~13CAGR 国有大型银行 工商银行 4.23 11,117.49 1.42 1.40 1.32 23.60 23.65 21.42 12.98 5.20 9.02 农业银行 2.82 721.09 1.09 1.16 1.16 20.47 21.06 20.81 21.23 12.80 16.94 中国银行 2.94 5,748.44 1.10 1.05 0.97 17.38 16.79 16.21 7.72 3.80 5.74 建设银行 4.62 443.23 1.46 1.42 1.32 22.36 21.45 19.76 11.68 4.26 7.91 交通银行 4.90 1,602.74 1.19 1.13 1.05 20.45 17.85 15.74 12.49 7.90 10.17 股份制商业银行 光大银行 3.03 573.72 1.10 1.16 1.14 20.45 22.52 21.73 31.33 11.79 21.17 浦发银行 10.04 1,498.25 1.13 1.14 1.06 20.19 20.74 19.46 24.72 10.07 17.17 华夏银行 10.13 505.54 0.82 0.90 0.88 17.98 17.60 17.04 31.73 13.31 22.17 民生银行 8.13 1,836.37 1.35 1.43 1.39 23.58 24.00 23.00 31.24 13.52 22.06 招商银行 13.54 2,391.99 1.38 1.39 1.32 24.38 23.76 22.07 20.62 11.76 16.11 兴业银行 16.73 1,804.57 1.23 1.24 1.22 24.79 25.19 21.75 33.90 16.89 25.10 中信银行 4.23 1,340.54 1.34 1.24 1.16 20.61 18.52 17.72 16.07 10.10 13.04 平安银行 15.87 492.82 1.06 0.87 0.77 20.18 14.92 12.55 21.88 10.01 15.80 城商行 北京银行 9.10 680.05 1.09 1.06 0.99 19.25 17.40 16.29 26.81 10.81 18.54 宁波银行 10.30 255.80 1.26 1.42 1.41 19.25 19.92 18.68 25.28 9.56 17.16 南京银行 9.11 270.47 1.26 1.24 1.12 19.25 17.01 16.02 24.51 10.29 17.18 数据来源：民生证券研究院 表2：银行业上市公司估值与评级 每股收益 （元） 每股净资产 （元） 市盈率 市净率 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 国有股份制银行 工商银行 0.60 0.67 0.71 2.74 3.08 3.54 7.05 6.31 6.04 1.54 1.33 1.17 强烈推荐 农业银行 0.38 0.46 0.51 2.00 2.30 2.63 7.42 6.27 5.88 1.41 1.21 1.05 强烈推荐 中国银行 0.44 0.48 0.50 2.59 2.91 3.23 6.68 6.13 5.88 1.14 1.00 0.89 谨慎推荐 建设银行 0.68 0.76 0.79 3.24 3.73 4.25 6.79 6.16 5.92 1.43 1.23 1.08 谨慎推荐 交通银行 0.82 0.77 0.83 4.39 4.98 5.56 5.98 6.28 5.83 1.12 0.99 0.87 谨慎推荐 中小股份制银行 光大银行 0.45 0.59 0.66 2.38 2.79 3.25 6.73 5.72 5.22 1.27 1.04 0.89 谨慎推荐 浦发银行 1.46 1.82 2.01 7.98 9.51 11.13 6.88 5.74 5.20 1.26 1.07 0.91 谨慎推荐 华夏银行 1.48 1.77 2.01 9.33 10.96 12.63 6.84 5.96 5.39 1.09 0.94 0.83 强烈推荐 民生银行 1.05 1.29 1.47 4.85 5.86 6.89 7.74 6.40 5.73 1.68 1.37 1.15 强烈推荐 招商银行 1.67 2.02 2.26 7.65 9.38 11.07 8.11 7.52 6.94 1.77 1.49 1.28 强烈推荐 兴业银行 2.36 2.70 3.15 10.68 13.22 15.76 7.09 6.00 5.41 1.57 1.27 1.06 强烈推荐 中信银行 0.71 0.76 0.84 3.73 4.42 5.08 5.96 5.64 5.29 1.13 0.97 0.85 谨慎推荐 平安银行 2.47 2.45 2.69 14.31 20.29 22.58 6.43 6.81 6.45 1.11 0.95 0.83 谨慎推荐 城市商业银行 北京银行 1.09 1.29 1.43 6.83 8.22 9.32 8.35 7.28 6.50 1.33 1.13 0.99 强烈推荐 宁波银行 0.91 1.41 1.55 5.51 7.65 8.93 11.32 7.41 6.69 1.87 1.37 1.18 谨慎推荐 南京银行 0.90 1.35 1.49 6.34 8.70 9.84 10.12 7.06 6.37 1.44 1.10 0.97 谨慎推荐 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 数据来源：民生证券研究院 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 李锋，研究院执行副院长。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避